【資料圖】

國(guó)泰君安證券研報(bào)稱，2022年快遞行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)階段趨緩，疫情不改盈利修復(fù)，符合我們年度判斷。展望2023年，快遞量?jī)?nèi)在增速將逐步恢復(fù)，頭部企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將加速行業(yè)集中，提示業(yè)績(jī)不確定性提升。中長(zhǎng)期來(lái)看，快遞行業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)顯著，行業(yè)將回歸良性競(jìng)爭(zhēng)與自然集中，龍頭崛起可期。建議近期關(guān)注邊際改善導(dǎo)致的階段修復(fù)，重點(diǎn)推薦長(zhǎng)期龍頭估值溢價(jià)修復(fù)。維持中通快遞、圓通速遞“增持”評(píng)級(jí)，受益標(biāo)的順豐控股。

全文如下

【交運(yùn)】短期或現(xiàn)邊際改善，重視長(zhǎng)期龍頭價(jià)值

快遞量：低基數(shù)下高增長(zhǎng)，消費(fèi)信心待重振。2023年Q1快遞量269億件，同比增長(zhǎng)11%。其中，1-2月僅同比增長(zhǎng)4.6%，或源于疫情感染與消費(fèi)疲弱等影響。3月，低基數(shù)下同比增速升至22.7%；若剔除低基數(shù)（假設(shè)2022年3月正常增速為15%），估算約7%，環(huán)比1-2月有所提升，仍低于年初市場(chǎng)預(yù)測(cè)的10-15%的年增速范圍。各家企業(yè)快遞量增速分化趨勢(shì)延續(xù)，申通/圓通/順豐/韻達(dá)Q1同比增速為24%/20%/18%/-11%?？紤]2022年4月全國(guó)物流不通不暢，5-6月疫情影響仍存，預(yù)計(jì)Q2快遞量將延續(xù)低基數(shù)高增長(zhǎng)。根據(jù)高頻跟蹤,4月剔除低基數(shù)后的快遞量增速保持平穩(wěn)。待消費(fèi)信心重振，預(yù)計(jì)剔除低基數(shù)后的快遞量增速有望進(jìn)一步提升。

快遞價(jià)：非理性價(jià)格戰(zhàn)不再，后續(xù)競(jìng)爭(zhēng)仍需觀察。2022年底我們提示頭部企業(yè)份額關(guān)注度提升，建議關(guān)注2023年春節(jié)后價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。根據(jù)草根調(diào)研，2月節(jié)后市場(chǎng)恢復(fù)階段，義烏等局部市場(chǎng)出現(xiàn)較為激烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂。2023年Q1韻達(dá)/圓通/申通單票收入同比變動(dòng)3.3%/-2.1%/-3.7%，其中2-3月韻達(dá)/圓通/申通單票收入環(huán)比回落0.19/0.25/0.29元，幅度大于往年。局方仍嚴(yán)格管控非理性價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，而地方政府希望市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)促進(jìn)本地電商發(fā)展。預(yù)計(jì)低于成本的非理性價(jià)格戰(zhàn)不會(huì)再現(xiàn)，后續(xù)競(jìng)爭(zhēng)方式與持續(xù)性仍需關(guān)注。

競(jìng)爭(zhēng)格局：短期或現(xiàn)邊際改善，長(zhǎng)期仍將龍頭崛起。近些年上游電商銷售額規(guī)模增速放緩，而電商快遞重資產(chǎn)升級(jí)后產(chǎn)能彈性明顯提升,市場(chǎng)進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)加速的“戰(zhàn)國(guó)時(shí)代”。頭部格局未達(dá)穩(wěn)態(tài)，經(jīng)過(guò)2022年階段修養(yǎng)，2023年龍頭公司份額提升目標(biāo)堅(jiān)定。預(yù)計(jì)良性競(jìng)爭(zhēng)將持續(xù)，未來(lái)數(shù)年行業(yè)集中將加速。需要注意的是，考慮頭部企業(yè)仍有持續(xù)盈利與規(guī)模資金,網(wǎng)點(diǎn)扶持策略實(shí)施仍有望快速驅(qū)動(dòng)邊際改善，有望催化市場(chǎng)預(yù)期階段修復(fù)。2023Q1中通通過(guò)短期價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)達(dá)成份額提升目標(biāo)；圓通份額16.6%，創(chuàng)歷史新高；韻達(dá)份額14.2%，初現(xiàn)企穩(wěn)趨勢(shì)。

投資策略：提示短期邊際改善，重視長(zhǎng)期龍頭價(jià)值。2022年行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)階段趨緩，疫情不改盈利修復(fù)，符合我們年度判斷。展望2023年，快遞量?jī)?nèi)在增速將逐步恢復(fù)，頭部企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將加速行業(yè)集中，提示業(yè)績(jī)不確定性提升。中長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為快遞行業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)顯著，行業(yè)將回歸良性競(jìng)爭(zhēng)與自然集中，龍頭崛起可期。建議近期關(guān)注邊際改善導(dǎo)致的階段修復(fù)，重點(diǎn)推薦長(zhǎng)期龍頭估值溢價(jià)修復(fù)。維持中通快遞、圓通速遞“增持”評(píng)級(jí)，受益標(biāo)的順豐控股。

風(fēng)險(xiǎn)提示。疫情防控；消費(fèi)下行風(fēng)險(xiǎn)；監(jiān)管過(guò)度干預(yù)；電商資本行為。

（文章來(lái)源：證券時(shí)報(bào)）

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