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摘要

2021年1月8日，生豬期貨正式掛牌上市，生豬市場正式進入期現(xiàn)結(jié)合的時代。市場經(jīng)歷了前期2020年的非瘟的持續(xù)擾動，2021年的大規(guī)模復(fù)產(chǎn)兌現(xiàn)，2022年的超預(yù)期去產(chǎn)兌現(xiàn)，2022年末的大豬壓力和需求斷檔，預(yù)期偏差持續(xù)演繹，市場走勢波瀾壯闊。

數(shù)據(jù)來源：Wind、涌益咨詢、中糧期貨研究院整理

2020-2022年行業(yè)周期回顧

2020年至2022年生豬市場經(jīng)歷了以下幾個階段：非瘟尾聲階段——產(chǎn)能恢復(fù)階段——產(chǎn)能去化階段。在此期間，前置能繁母豬存欄數(shù)據(jù)主要經(jīng)歷了如下的變化：2019.9的1913萬頭——2021.6的4564萬頭——2022.4的4177萬頭，對應(yīng)著生豬出欄關(guān)鍵節(jié)點在2020年7月和2022年4月。

2020年初至2020年7月，生豬市場仍處在非洲豬瘟疫情的影響下，存欄基數(shù)的減少使得生豬價格呈現(xiàn)高位震蕩的走勢。

2020年7月至2022年4月，生豬產(chǎn)能開始恢復(fù)。產(chǎn)能恢復(fù)的初期，市場并未充分認知，導(dǎo)致了全行業(yè)對于2021年生豬行情出現(xiàn)了大規(guī)模的誤判。2020年冬季疫情局部損失較重，以及高仔豬價格，給市場一個非瘟疫情會不斷反復(fù)，產(chǎn)能恢復(fù)路徑持續(xù)拉長的預(yù)期。在這樣的盈利預(yù)期下，行業(yè)大規(guī)模復(fù)產(chǎn)啟動，并且復(fù)產(chǎn)過程中伴隨著大量壓欄和二次育肥的行為，豬價在2021年上半年凌厲的大幅下行，并在2021年10月初達到了行業(yè)悲觀情緒的冰點。在冬季價格小幅反彈后，市場下跌走勢一直延續(xù)到2022年3月下旬。

2022年4月至今，生豬產(chǎn)能的去化開始顯現(xiàn)，并且整體的去化幅度超出預(yù)期，生豬價格整體處于上行周期中。2022年10月下旬至12月，10月份大豬積壓疊加新冠疫情導(dǎo)致需求端超預(yù)期下行，使得豬價在上行周期中出現(xiàn)了一波超預(yù)期的下跌。

2021-2022年生豬期貨市場回顧

2021年生豬期貨上市至今，生豬期貨不斷地走出波瀾壯闊的行情。從宏觀的維度來看，生豬期貨大體經(jīng)歷了如下幾個過程：趨勢性下跌——趨勢性上漲——高位震蕩——趨勢性下跌。

細分行情來看，2021年1月8日，生豬期貨正式上市，行業(yè)從現(xiàn)貨時代正式步入期現(xiàn)結(jié)合時代。LH2109、LH2111、LH2201掛牌基準價分別為30680、29680和28680元/噸，開盤首日三張合約跌幅分別為12.61%，15.99%和15.83%，其中LH2111合約出現(xiàn)跌停。合約剛上市時，市場交易遠月復(fù)產(chǎn)預(yù)期，導(dǎo)致合約上市時出現(xiàn)了大幅度的下跌。

1月下旬開始，盤面交易冬季產(chǎn)能受損預(yù)期?；剡^頭看，冬季產(chǎn)能的受損并沒有發(fā)生，但是站在當時的時點來看，對于空頭而言這是一個沒有足夠確定性可以去證偽的故事，仔豬價格的上漲，小體重豬的拋售都是指向產(chǎn)能受損預(yù)期的證據(jù)，投機的多頭資金在增倉的過程中，被迫只能止損離場。

2021年3月以來，期貨市場處在一個缺乏明顯驅(qū)動的狀態(tài)，市場對于遠月產(chǎn)能去化仍然給出了預(yù)期升水，但是現(xiàn)實層面豬價的走勢整體呈現(xiàn)弱勢狀態(tài)，盤面估值跟隨震蕩下行。此時市場壓欄與二次育肥的情況正在發(fā)生，但當時并未被市場認知。

進入5月以來，前期去產(chǎn)預(yù)期被證偽，大豬壓力被市場認知，盤面正式開啟下行走勢，在下行過程當中市場持續(xù)維持高升水狀態(tài)，直到進入交割月前轉(zhuǎn)入貼水。從前期市場調(diào)研的狀態(tài)來看，冬季確實存在著一定疫情的受損狀態(tài)，但是回過頭來看，這種疫情受損是一種結(jié)構(gòu)性的受損，而這種結(jié)構(gòu)性的受損掩蓋了市場產(chǎn)能的全面性的恢復(fù)，當時市場更多地看到了白紙上的黑點，而沒有看到整張白紙本身。前期的仔豬價格看似印證了產(chǎn)能受損，但實則不然，因為當時的仔豬價格是帶有市場對于產(chǎn)能受損的預(yù)期的，仔豬價格為什么高，一方面是由于階段性的產(chǎn)能受損，另一方面是由于市場在產(chǎn)能受損的預(yù)期下對于仔豬補欄存在旺盛的需求。當時的仔豬價格是一個空中樓閣，根據(jù)仔豬價格推算的外購仔豬育肥成本是沒有有力支撐的，這個看似可以支撐的點位是隨著市場下行而不斷下調(diào)的。

生豬這一波趨勢性下跌持續(xù)到了2022年的4月，整體是一個能繁母豬產(chǎn)能恢復(fù)的顯性化過程，出欄壓力的持續(xù)增加是驅(qū)動這一輪下跌的核心因素。但這一輪下跌過程當中有一波超預(yù)期的上漲，也是一個十分值得去復(fù)盤的行情。在2021年豬價不斷下行的過程當中，市場對于8月份的現(xiàn)貨價格是存在看漲預(yù)期的，往年7-8月份生豬行情存在季節(jié)性上漲的因素，并且市場還是對于冬季產(chǎn)能的受損存在預(yù)期，前期5-6月份大豬壓力逐漸的釋放，讓市場對于8月的行情還是存在著希望的，但實際上8月現(xiàn)貨的走勢是呈現(xiàn)出小幅震蕩陰跌的狀態(tài)的，8月現(xiàn)貨上漲的證偽使得市場對于9月份的行情存在悲觀的預(yù)期。一方面9月份的壓力確實存在，另外一方面市場在價格下行過程中情緒出現(xiàn)了崩潰，導(dǎo)致了9月出欄出現(xiàn)了超賣，現(xiàn)貨價格出現(xiàn)了的超跌。

在9月末的時點，市場在趨勢下行的過程中標肥價差出現(xiàn)了倒掛，大豬出現(xiàn)了斷檔，這樣的狀態(tài)為10月末豬價的快速反彈埋下了伏筆。后續(xù)10月份供給端的壓欄和低價刺激的需求，現(xiàn)貨價格快速上漲。盤面合約也跟隨了趨勢，其中10月11日和10月25日，LH2201合約和LH2111合約分別漲停。11月份之后，盤面預(yù)期轉(zhuǎn)向，并且在現(xiàn)貨轉(zhuǎn)入下跌趨勢后，盤面重新回歸下行走勢，繼續(xù)延續(xù)周期下行的狀態(tài)。

從2022年4月下旬開始，豬價開始進入到一個上行的階段，盤面對于豬價的上行是給出了一定的預(yù)期升水的。LH2209合約在4月18日的時候拉出了一個漲停，回看當時的基本面，是很難找到明顯驅(qū)動的。當天新聞公布了官方3月能繁母豬存欄量的數(shù)據(jù)，環(huán)比去化1.94%，下午多頭開始增倉，市場開始進入到上行預(yù)期的狀態(tài)中。回看當時，也是可以找到一定的做多理由的，從能繁母豬的去化狀態(tài)來看，大概率9月份是可以進入到周期上行的階段的，那么9月份的現(xiàn)貨價格是可以有盈利預(yù)期在的，因此16700元/噸左右的價格是存在不錯的安全邊際的。

隨著5月現(xiàn)貨價格的持續(xù)上行，市場出現(xiàn)周期上行的確認信號。因為5月份的存欄基數(shù)對應(yīng)著2021年7月的能繁基數(shù)，2021年7月是能繁母豬去化的開始，當時調(diào)研的情況是存在著落后三元轉(zhuǎn)二元能繁的狀態(tài)，后面8-9月份產(chǎn)能去化的幅度是明顯加快的。2022年5月份的豬價已經(jīng)初步印證了2021年7月份的產(chǎn)能去化是超出市場預(yù)期的，8-9月份的邊際速度會進一步加快，并且伴隨冬季PSY的下降，6月的現(xiàn)貨價格大概率是要上行的。6月下旬以來伴隨著基本面偏緊，集團場上調(diào)體重，散戶開始壓欄，現(xiàn)貨價格大幅走強，盤面亦大幅上漲。

2022年7月至2022年10月，市場整體呈現(xiàn)出高位震蕩的走勢。在高位震蕩中，市場預(yù)期先行。在8月中旬左右，前期壓欄大豬出清，市場交易四季度需求轉(zhuǎn)好，現(xiàn)貨出現(xiàn)拐點，盤面漲幅明顯。市場進入9月，市場出現(xiàn)壓欄和二次育肥現(xiàn)象，現(xiàn)貨價格上漲，但盤面預(yù)期回落，LH2301在9月末左右重新回歸21635元/噸。十一期間現(xiàn)貨快速上漲，盤面估值跟隨，節(jié)后跳空高開。十月下旬在現(xiàn)貨拐點出現(xiàn)時，盤面肥豬拋壓預(yù)期再度先行，LH2301再度轉(zhuǎn)跌。

2022年11月至今，現(xiàn)貨價格和盤面價格大幅下行，核心原因在于大豬壓力的釋放和新冠疫情導(dǎo)致的消費不及預(yù)期。市場在進入11月起，前期壓欄大豬拋壓開始顯現(xiàn)，而新冠疫情的因素使得供需狀態(tài)出現(xiàn)了根本性的改變。消費端大幅不及預(yù)期導(dǎo)致了散戶大豬的被動積壓，散戶雖然處于主動出欄大豬的過程，但是消費端的問題導(dǎo)致了散戶大豬一直無法完成出清。新冠對于消費的影響包含兩個維度，在政策未放開之前，人員流動受到影響，消費逐步受到抑制，而政策放開后，確診病例短期激增，消費快速斷檔，短期出現(xiàn)了急劇的下滑。新冠問題作為突發(fā)的快變量，影響力度遠勝過冬季的季節(jié)性消費增量，市場的傳統(tǒng)旺季上漲預(yù)期徹底破滅。市場在不同參與主體的成本線附近依次出現(xiàn)恐慌，22元/kg的二次育肥成本，行業(yè)自繁自養(yǎng)平均成本17元/kg，優(yōu)質(zhì)集團企業(yè)成本15.80元/kg左右。在現(xiàn)貨價格擊穿全行業(yè)成本線后，市場呈現(xiàn)弱勢震蕩狀態(tài)。

未來展望

站在當前展望2023年，供需兩端存在著非常大的不確定性。從供給端來看，市場能繁母豬拐點出現(xiàn)在2022年的5月，對應(yīng)著市場整體出欄基數(shù)的增長會在2023年的3月，如果不考慮具體的節(jié)奏和幅度的因素，大方向上我們認為2023年的產(chǎn)能整體增長是一個比較明確的因素。但回顧2021年的產(chǎn)能大幅上行，2022年產(chǎn)能大幅下行的狀態(tài)，2023年整體來看是一個產(chǎn)能溫和恢復(fù)的年份，相對確定的狀態(tài)是現(xiàn)貨價格的波動大概率要比2022年要小，高點和低點均不會突破2022年的區(qū)間。

來源:中糧期貨

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