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來(lái)源：美爾雅期貨研究院

全球菜籽增產(chǎn)、東南亞棕櫚油進(jìn)入增產(chǎn)周期、國(guó)內(nèi)大豆大量到港但國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)一般，在需求增量無(wú)法完全覆蓋供給增量的背景下，油脂將何去何從？

一

供給增加大勢(shì)已定

首先來(lái)看菜系，2022/23年度全球菜籽豐產(chǎn)，加拿大、印度、歐盟、澳大利亞、中國(guó)、黑海地區(qū)均不同程度增加，促使加拿大、澳大利亞等國(guó)出口大增；而歐盟菜系壓榨副產(chǎn)品進(jìn)口形勢(shì)轉(zhuǎn)變，預(yù)計(jì)2023年一季度菜油進(jìn)口同比降近50%至10萬(wàn)噸以下，同期的菜油出口則增加近70%至20萬(wàn)噸附近；2022/23年度初至3月，歐盟菜油累計(jì)出口49萬(wàn)噸，同比增26萬(wàn)噸。相對(duì)而言，中國(guó)作為全球菜籽的價(jià)格高地，成為全球菜系產(chǎn)品貿(mào)易的主要流入地，2022年11月起，國(guó)內(nèi)菜籽、菜油進(jìn)口開(kāi)始攀升，從目前的采購(gòu)情況看，4-5月月均菜籽到港量高達(dá)60萬(wàn)噸以上，7-9月月均到港量仍有20多萬(wàn)噸，菜油進(jìn)口亦維持高位；原料供應(yīng)充足國(guó)內(nèi)油廠壓榨開(kāi)機(jī)率較高導(dǎo)致菜油庫(kù)存不斷累積，截止目前菜油港口庫(kù)存已接近35萬(wàn)噸，后續(xù)仍將繼續(xù)累庫(kù)，后續(xù)不排除通過(guò)價(jià)格讓步來(lái)刺激需求。

其次是豆系，大量廉價(jià)巴西豆充斥全球市場(chǎng)壓制豆系產(chǎn)品價(jià)格。2022/23年度巴西大豆產(chǎn)量高達(dá)歷史極值的1.55億噸，隨著收獲推進(jìn)至90%，加之此前因巴西運(yùn)力問(wèn)題導(dǎo)致的大豆出口壓力后延至3月集中釋放，3-4月巴西大豆月出口量高達(dá)1300-1400萬(wàn)噸，極大的賣(mài)壓下巴西大豆港口基差報(bào)價(jià)跌至歷史低點(diǎn)，離岸價(jià)格跌至近14個(gè)月低位，相對(duì)于CBOT5月大豆期貨貼水近200美分，巴西大豆與美豆FOB報(bào)價(jià)差值跌至負(fù)的60美元/噸，引發(fā)南美大豆向北美移倉(cāng)，4月下旬至5月初巴西料向美國(guó)出口近8萬(wàn)噸大豆，加速美豆出口淡季到來(lái)，也成為北美春播集中炒作前市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。而國(guó)內(nèi)3月底4月初開(kāi)始的海關(guān)檢疫政策導(dǎo)致大豆進(jìn)口到港延遲1-3周，4月中下旬起之前到港的巴西豆陸續(xù)到達(dá)油廠，預(yù)計(jì)4月中下旬至7月國(guó)內(nèi)大豆到港量將接近3000萬(wàn)噸；4月20日起國(guó)內(nèi)多地油廠恢復(fù)開(kāi)機(jī)，加之榨利相對(duì)可觀，油廠周度壓榨量恢復(fù)至180-200萬(wàn)噸只是時(shí)間問(wèn)題，5月后豆油面臨極大的累庫(kù)壓力。

再是棕櫚油，最主要的特征是東南亞進(jìn)入增產(chǎn)季。2023年1-2月的暴雨使得馬棕淡季產(chǎn)量降幅大于近17年同期均值，而3月馬棕產(chǎn)量雖小增2.77%但仍低于近17年均值14.6%，加之出口增加推動(dòng)3月末馬棕庫(kù)存超預(yù)期降至167萬(wàn)噸；不過(guò)隨著降雨影響淡化、東南亞進(jìn)入增產(chǎn)季，高頻數(shù)據(jù)顯示，4月馬棕產(chǎn)量增幅達(dá)20%，而出口受中、印、歐盟進(jìn)口需求放緩?fù)侠巯禄?0%，供增需減下預(yù)計(jì)4月馬棕庫(kù)存止降回升，隨著后續(xù)產(chǎn)量高峰期到來(lái)，馬棕進(jìn)一步累庫(kù)壓力加大。印尼2月末棕櫚油庫(kù)存降至260萬(wàn)噸低位，齋月過(guò)后政府有意調(diào)整DMO，不過(guò)對(duì)市場(chǎng)影響仍待觀察。不過(guò)當(dāng)前印馬棕櫚油低庫(kù)存支撐產(chǎn)地報(bào)價(jià)略強(qiáng)于國(guó)內(nèi)棕櫚油價(jià)格。

而同期的中印高庫(kù)存進(jìn)一步放緩進(jìn)口需求加速產(chǎn)地累庫(kù)進(jìn)程。印度齋月過(guò)后，整體需求放緩，加之其國(guó)內(nèi)植物油庫(kù)存達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的350萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2季度月均10萬(wàn)噸以上的棕櫚油訂單專(zhuān)向其他油脂；國(guó)內(nèi)高庫(kù)存及2023年1季度持續(xù)的進(jìn)口利潤(rùn)倒掛下近月買(mǎi)船較少，甚至出現(xiàn)洗船，盡管4月18日進(jìn)口利潤(rùn)窗口短暫打開(kāi)遠(yuǎn)月出現(xiàn)買(mǎi)船，但2季度買(mǎi)船偏低，棕櫚油或進(jìn)入去庫(kù)周期。

二

國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)一般

2023年1季度與油脂相關(guān)的餐飲及食品零售收入同比均有不同程度的增加，驗(yàn)證需求恢復(fù)的觀點(diǎn)；前2個(gè)月三大油脂總消費(fèi)360萬(wàn)噸，同比增20%，不過(guò)菜棕油消費(fèi)較旺盛，豆油同比基本持平。月度現(xiàn)貨成交數(shù)據(jù)顯示，2023年1季度三大油脂現(xiàn)貨總成交較20-22年同期均有15%左右的增幅，不過(guò)較2019年同期仍低5.5%；分品種看，2023年1季度豆油現(xiàn)貨成交相較22年及19年同期分別下滑11%和15%，棕櫚油相較22年及19年同期分別增407%和247%，菜油相較22年同期增898%，但較19年同期下滑36%；主要因?yàn)榻刂鼓壳皣?guó)內(nèi)豆油整體供應(yīng)不及菜棕油寬松，菜棕油性?xún)r(jià)比顯現(xiàn)，菜棕油對(duì)豆油的代替增加使得三大油脂現(xiàn)貨總成交增加但品種間出現(xiàn)分化。而且五一長(zhǎng)假備貨雖然帶動(dòng)油脂短期成交增加，但整體看下游信心仍不足，尚未看到下游持續(xù)大量采購(gòu)的跡象。

綜上所述，國(guó)內(nèi)油脂供應(yīng)增加已成定局，盡管我們對(duì)2023年全年油脂消費(fèi)維持恢復(fù)預(yù)期，不過(guò)上半年需求跟進(jìn)不足的情況下，油脂的階段性供需茅盾將更加突出，整體將進(jìn)一步承壓，中短期傾向于逢高空配。

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