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自3月進(jìn)入需求旺季以來(lái)，尿素并未出現(xiàn)“春耕漲價(jià)”的現(xiàn)象，尤其是進(jìn)入4月份后，市場(chǎng)價(jià)格反而開始加速下滑。隨著期現(xiàn)價(jià)格不斷下行，尿素高估值的矛盾得到緩解，但當(dāng)前市場(chǎng)整體的驅(qū)動(dòng)力(行情838275,診股)依然向下，尿素后市行情或?qū)⒀永m(xù)弱勢(shì)運(yùn)行。

供需寬松延續(xù)，市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)仍然向下

從需求端來(lái)看，當(dāng)前直施用肥相對(duì)分散，缺乏亮點(diǎn)。夏季玉米復(fù)合肥需求啟動(dòng)，但下游采購(gòu)進(jìn)度緩慢，廠家采取保底銷售的策略，然市場(chǎng)情緒不佳。同時(shí)復(fù)合肥原料價(jià)格偏弱運(yùn)行，對(duì)其價(jià)格缺乏有力支撐，在一銨和鉀肥繼續(xù)下行的情況下，復(fù)合肥也繼續(xù)下調(diào)價(jià)格，下游經(jīng)銷商謹(jǐn)慎采購(gòu)，雖然詢價(jià)增多但實(shí)際成交量則低于預(yù)期。復(fù)合肥開工率環(huán)比雖小幅反彈至37.42%，但同比較往年低10.18個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)后市對(duì)尿素的需求也將低于往年的水平。其余工業(yè)用戶在“買漲不買跌”情緒影響下保持剛需采購(gòu)。

從供給端來(lái)看，前期部分檢修裝置如安徽靈谷、晉煤天慶、甘肅劉化已經(jīng)回歸，晉煤天源、華魯恒升(行情600426,診股)、河南晉開等裝置也將于本月底恢復(fù)生產(chǎn)，這部分裝置年產(chǎn)能共計(jì)135萬(wàn)噸，而月底計(jì)劃?rùn)z修的裝置有山東聯(lián)盟、安陽(yáng)中盈以及兩套新疆的尿素裝置，合計(jì)影響產(chǎn)能252萬(wàn)噸。尿素裝置的檢修與復(fù)產(chǎn)交替進(jìn)行，市場(chǎng)總體生產(chǎn)比較穩(wěn)定，近期日產(chǎn)量穩(wěn)步回升并保持在17萬(wàn)噸以上，處于同比高位。此外，發(fā)改委表示4月份有500萬(wàn)噸化肥儲(chǔ)備投放到市場(chǎng)，按30%比例計(jì)算，這150萬(wàn)噸尿素對(duì)行情的利空作用也正在逐步顯現(xiàn)。

當(dāng)前市場(chǎng)供需延續(xù)寬松的態(tài)勢(shì)，廠家?guī)齑鎵毫χ鸩酵癸@。3月底至今，尿素廠內(nèi)庫(kù)存出現(xiàn)反季節(jié)性累庫(kù)，周環(huán)比上升2.87萬(wàn)噸至86.73萬(wàn)噸，較往年同期高41.74萬(wàn)噸，處在近5年歷史同期的最高水平。且近期廠家預(yù)收訂單的情況不佳，代發(fā)訂單天數(shù)下降至4.76天，創(chuàng)出年內(nèi)新低，仍然處于下行通道，同比較往年3.53天。預(yù)計(jì)未來(lái)廠家為消化庫(kù)存，將根據(jù)下游采購(gòu)的情況靈活調(diào)價(jià)，適時(shí)采取降價(jià)吸單等操作。

淡季合約貼水，尿素估值有所修復(fù)

前期市場(chǎng)關(guān)注的核心矛盾在于尿素的估值水平偏高，市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為在供需寬松的預(yù)期下，尿素現(xiàn)貨價(jià)格不應(yīng)該被給予高溢價(jià)，廠家的生產(chǎn)利潤(rùn)有向下修復(fù)的空間，且煤炭?jī)r(jià)格得到有限控制，成本端對(duì)尿素的支撐將進(jìn)一步減弱。因此，下游對(duì)尿素的采購(gòu)始終相對(duì)謹(jǐn)慎，市場(chǎng)整體交投氛圍表現(xiàn)不佳，廠家不得不開始降價(jià)吸單。尿素現(xiàn)貨主流價(jià)格在3月底至4月中旬這段時(shí)間內(nèi)經(jīng)歷了大幅下滑，跌幅普遍在250元/左右，當(dāng)前，尿素全國(guó)均價(jià)在2505元/噸左右，近5年的價(jià)格分位數(shù)為52.12%。隨著現(xiàn)貨價(jià)格的不斷下調(diào)，尿素利潤(rùn)也出現(xiàn)了一定程度下降，據(jù)測(cè)算，目前煙煤氣流床制尿素利潤(rùn)在395元/噸左右，處于歷史中性水平，對(duì)于廠家來(lái)說(shuō)尚可接受。

尿素期貨主力在4月13日完成了換月，相較于01和05合約，09合約屬于尿素期貨的淡季合約。從歷史情況來(lái)看，山東09合約基差在09合約作為主力合約的時(shí)間段內(nèi)幾乎都在0軸以上，也就是說(shuō)，盤面都是貼水于現(xiàn)貨的，這其實(shí)是尿素09合約作為淡季合約的一種體現(xiàn)，是市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)供求關(guān)系轉(zhuǎn)弱的提前反饋。當(dāng)前山東09合約基差為456元/噸，同比高于往年呈現(xiàn)出高位寬幅震蕩的趨勢(shì)。在盤面已經(jīng)深度貼水的的情況下，預(yù)計(jì)山東09合約基差進(jìn)一步走強(qiáng)的空間不大，未來(lái)基差修復(fù)的路徑取決于現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)的方向。

綜上所述，尿素生產(chǎn)情況較為穩(wěn)定，淡儲(chǔ)的投放又給予市場(chǎng)一定壓力，而需求的表現(xiàn)乏善可陳，甚至有些差強(qiáng)人意，市場(chǎng)供需形勢(shì)保持寬松，整體驅(qū)動(dòng)依然向下。尿素高估值得到一定程度修復(fù)，高基差限制下盤面不會(huì)再出現(xiàn)劇烈下跌，但廠家當(dāng)前的利潤(rùn)水平尚可接受?，F(xiàn)貨高供給高庫(kù)存的背景下，價(jià)格存在進(jìn)一步下調(diào)的預(yù)期下，尿素盤面或也將延續(xù)偏弱運(yùn)行。

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