虎年春節(jié)剛過，央行立刻從“補(bǔ)水”變“抽水”——2月7日至今，6次操作累計凈回籠資金1.01萬億元。

莫非虎年“央媽”要變“虎媽”？當(dāng)然不是！

近期，央行資金投放收力，主要貨幣市場利率指標(biāo)仍明顯下行，市場資金面春意漸濃。

業(yè)內(nèi)人士分析，節(jié)后銀行現(xiàn)金回籠增加流動性，央行資金投放適時收力，避免資金淤積，符合往年操作慣例。當(dāng)前，貨幣政策更加主動有為、積極進(jìn)取，后續(xù)仍存在降準(zhǔn)降息的可能性。結(jié)合歷史規(guī)律看，資金面將迎來一段寬松時光，金融市場也有望因此受益。

6次操作累計凈回籠1.01萬億元

單日操作200億元、連續(xù)5日凈回籠、全周凈回籠8000億元……虎年春節(jié)一過，上周央行公開市場操作的方向和力度均發(fā)生了變化，資金投放明顯收力。

市場人士還注意到，“不搞‘大水漫灌’”的提法重新出現(xiàn)在央行近日發(fā)布的2021年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告中。

2月14日，公開市場逆回購操作力度進(jìn)一步下降。

來源：人民銀行網(wǎng)站

據(jù)央行公布，2月14日其開展了100億元逆回購操作，規(guī)模較上次操作(2月11日)再降100億元，回到“地量”狀態(tài)。而數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日有2200億元央行逆回購到期，比11日還多200億元。

至此，春節(jié)假期后，央行已連續(xù)6日實施凈回籠，累計從金融體系收回資金1.01萬億元。

在分析人士看來，春節(jié)后，央行資金供應(yīng)適時收力，以避免流動性淤積，體現(xiàn)了“不搞‘大水漫灌’”，但并不意味著貨幣政策會收緊?！安桓恪笏唷焙汀氨３至鲃有院侠沓湓！辈⒉粵_突，均是近年來央行實施流動性管理的一貫立場。

在目前的流動性管理框架下，央行盯住市場利率開展操作。上周，主要貨幣市場利率指標(biāo)明顯下行，DR007周內(nèi)跌破2%，全周均值降至2%附近，貨幣市場春意漸濃。這也解釋了央行為何在春節(jié)后減少了資金供應(yīng)。

事實上，受春節(jié)前后銀行體系現(xiàn)金投放與回籠等影響，流動性往往在節(jié)前趨緊、節(jié)后趨松，而央行在節(jié)前增加資金投放、節(jié)后減少投放乃至實施回籠也是常規(guī)做法。

資金面進(jìn)入季節(jié)性寬松階段

從往年經(jīng)驗來看，當(dāng)前正處于一年中流動性較穩(wěn)定充裕的一個時期，金融市場有望受益于資金面的寬松。

據(jù)分析，春節(jié)后現(xiàn)金回籠將持續(xù)一些時日，從而繼續(xù)對流動性提供支持。同時，前期央行投放的流動性工具已部分到期，后續(xù)影響有望減輕。據(jù)統(tǒng)計，本周將有3000億元央行逆回購和2000億元中期借貸便利(MLF)到期，總量較上周的9000億元有所減少。本周政府債券計劃發(fā)行規(guī)模也較上一周有所下降。此外，2月歷來是稅收“小月”。綜合分析，市場資金面保持平穩(wěn)偏松沒有太大問題。

這一背景下，預(yù)計短期內(nèi)央行流動性投放仍會保持在較低水平。一些市場人士預(yù)計，央行將繼續(xù)通過逆回購到期，適量回籠資金，避免短期資金面過度寬松。貨幣市場利率在經(jīng)歷較快下行后，勢頭將逐漸趨緩，并重新圍繞公開市場操作利率運(yùn)行。

11日以來，銀行間市場中短期的債券回購利率已有所企穩(wěn)。截至14日11時，DR007加權(quán)平均利率上行約2個基點報1.99%。

降準(zhǔn)降息有待更好時機(jī)

值得一提的是，按慣例，央行將于2月15日開展本月MLF操作。在上月操作中，MLF利率和逆回購利率均出現(xiàn)下降，新一期的MLF操作依然備受關(guān)注。近期，海外主要經(jīng)濟(jì)體央行加快政策調(diào)整步伐，我國開年貨幣信貸增長也出現(xiàn)積極變化，市場也比較關(guān)注后續(xù)貨幣政策進(jìn)一步發(fā)力的空間和持續(xù)性。

“應(yīng)對‘三重壓力’仍是當(dāng)前主線，貨幣還在放松窗口期?！比A泰證券固收研究團(tuán)隊在點評新一期貨幣政策執(zhí)行報告時說。

談及下一階段政策思路，該貨幣政策執(zhí)行報告強(qiáng)調(diào)，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，加大跨周期調(diào)節(jié)力度，發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，注重充分發(fā)力、精準(zhǔn)發(fā)力、靠前發(fā)力。與上一期報告相比，相關(guān)表述更為積極。

對于海外貨幣政策收緊的影響，機(jī)構(gòu)認(rèn)為，我國貨幣政策將繼續(xù)“以我為主”。中金公司固收研究團(tuán)隊指出，在中外經(jīng)濟(jì)動能和物價走勢均背離的情況下，貨幣政策取向背離是正?，F(xiàn)象。

1月信貸投放明顯加快。不過，一些觀察人士指出，信用擴(kuò)張的穩(wěn)定性尚待鞏固，結(jié)構(gòu)也仍待優(yōu)化。從穩(wěn)增長大局出發(fā)，寬信用要有持續(xù)性，政策還需保駕護(hù)航。

對于進(jìn)一步降準(zhǔn)降息，分析人士大多認(rèn)為，可能性仍不能排除，但是否操作及何時操作需視前期政策效果和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況而定。

有觀點指出，目前資金面比較寬松，進(jìn)一步降準(zhǔn)的必要性并不是很強(qiáng)。

市場對2月MLF利率會否繼續(xù)下降也有分歧。歷史上，“背靠背降息”較少出現(xiàn)。招商證券研報指出，觀察過去15年30次加息或降息操作可發(fā)現(xiàn)，期間連續(xù)加息或降息的操作僅出現(xiàn)8次，且都發(fā)生在較極端的經(jīng)濟(jì)形勢下。

（文章來源：中國證券報）

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