“穩(wěn)增長”利好大宗商品需求

報(bào)告提出要“著力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤”，堅(jiān)定實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略，擴(kuò)大有效投資。自去年12月政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)穩(wěn)增長至今，在以國內(nèi)需求為主的大宗商品價(jià)格上已有一定反映，如螺紋鋼、熱軋卷板、鋁等。其中既有實(shí)際需求拉動(dòng)，也有預(yù)期推動(dòng)。

基建方面，報(bào)告提出要“適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資”。今年以來基建發(fā)力跡象明顯。新增專項(xiàng)債節(jié)奏明顯加快，今年前兩個(gè)月發(fā)行量占提前下達(dá)額度的60.1%[1]。今年擬安排專項(xiàng)債約3.65億元，與去年基本持平。我們預(yù)計(jì)包括水利工程、綜合立體交通網(wǎng)、能源基地和設(shè)施等在內(nèi)的重點(diǎn)工程、新型城鎮(zhèn)化建設(shè)與老舊小區(qū)改造等均是今年政策傾斜的重點(diǎn)，對(duì)螺紋鋼、銅、鋁等工業(yè)金屬需求將形成拉動(dòng)。

地產(chǎn)方面，值得注意的是，2月份地產(chǎn)基本面數(shù)據(jù)仍延續(xù)弱勢(shì)。據(jù)中金地產(chǎn)組，2月48城新房銷售面積同比下跌約4成，300城宅地成交建面同比下滑約7成。政府工作報(bào)告提出要推進(jìn)保障性住房建設(shè)，滿足住房需求，并堅(jiān)持“房住不炒”的定位。但從預(yù)期改善轉(zhuǎn)為實(shí)際需求，可能仍需一到兩個(gè)季度。向前看，在地產(chǎn)回暖的過程中，部分指標(biāo)可能有所改善，進(jìn)而對(duì)不同產(chǎn)業(yè)周期相關(guān)的工業(yè)金屬各有利好。換言之，隨著融資環(huán)境改善，在建項(xiàng)目完工加快，存量施工面積將逐步走向完工周期，但在政策基調(diào)未大幅放松的前提下，今年新開工面積可能仍較疲軟。

制造業(yè)方面，2月統(tǒng)計(jì)局制造業(yè)PMI逆季節(jié)性擴(kuò)張，顯示制造業(yè)景氣度向好。其中生產(chǎn)指數(shù)保持在擴(kuò)張區(qū)間，新訂單指數(shù)重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，新出口訂單亦有所回升。

向前看，我們預(yù)計(jì)今年“穩(wěn)增長”政策將為以工業(yè)金屬為主的大宗商品需求帶來改善預(yù)期。而品種間需求結(jié)構(gòu)的不同也將決定價(jià)格表現(xiàn)的差異。譬如更多應(yīng)用于房建后周期和制造業(yè)的熱軋卷板和銅、鋁等有色金屬的表現(xiàn)可能將優(yōu)于螺紋鋼。同時(shí)，考慮到房建(新開工)在鋼鐵需求中的占比，基建的增量可能很難對(duì)沖房建需求的下滑，因此我們認(rèn)為這對(duì)鐵礦石等品種亦是利空因素。

與此同時(shí)，我們也關(guān)注到政策對(duì)供應(yīng)端保障的關(guān)注，主要有以下三點(diǎn)。

合理降碳，考核指標(biāo)不斷完善

雙碳目標(biāo)下，能耗和碳排放指標(biāo)要求將不斷完善。報(bào)告提出“能耗強(qiáng)度目標(biāo)在‘十四五’規(guī)劃期內(nèi)統(tǒng)籌考核，并留有適當(dāng)彈性，新增可再生能源和原料用能不納入能源消費(fèi)總量控制”。同時(shí)要求有序推進(jìn)碳達(dá)峰工作，且推動(dòng)能耗“雙控”向碳排放總量和強(qiáng)度“雙控”轉(zhuǎn)變。

相比2021年，我們預(yù)計(jì)今年相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策可能更精細(xì)化，避免“一刀切”減產(chǎn)。以電解鋁為例，根據(jù)我們的供需平衡表，今年全球電解鋁供需缺口仍有擴(kuò)大，疊加歐洲鋁廠因高電價(jià)而虧損減產(chǎn)以及俄烏風(fēng)險(xiǎn)事件，LME鋁價(jià)和歐洲、美國原鋁現(xiàn)貨升水漲幅較大。我們認(rèn)為國內(nèi)電解鋁行業(yè)利潤或?qū)⒕S持高位，云南地區(qū)基于水電的電解鋁產(chǎn)能以及其他區(qū)域能耗符合標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)能可能加速復(fù)產(chǎn)，從而抵消進(jìn)口窗口關(guān)閉造成的進(jìn)口減少的影響，有利于國內(nèi)初級(jí)產(chǎn)品保供穩(wěn)價(jià)。

對(duì)鋼鐵行業(yè)而言，短期內(nèi)產(chǎn)能和產(chǎn)量雙控可能仍將作為常態(tài)手段，以主動(dòng)調(diào)節(jié)市場(chǎng)供需平衡、管控臨時(shí)性空氣污染、并促進(jìn)行業(yè)落實(shí)不斷完善的碳排放和能耗要求。但我們預(yù)計(jì)未來粗鋼產(chǎn)量的調(diào)控將趨于科學(xué)化和精細(xì)化，避免“一刀切”。今年在“穩(wěn)增長”壓力下，我們認(rèn)為粗鋼產(chǎn)量控制的力度和節(jié)奏仍存在一定不確定性。

另外，雙碳目標(biāo)也將利好再生金屬資源的產(chǎn)出與應(yīng)用。國家“十四五”原材料工業(yè)發(fā)展規(guī)劃中明確提出要開發(fā)包括廢鋼、再生鋁、銅、鋰、鎳之內(nèi)等金屬的“城市礦山”。一方面，再生金屬資源有助于多元化資源供給渠道，是進(jìn)口消費(fèi)比較高的礦產(chǎn)品種的有力補(bǔ)充；另一方面，提高再生金屬資源利用，是原材料工業(yè)實(shí)現(xiàn)“雙碳”的關(guān)鍵過渡。因此我們預(yù)計(jì)再生金屬資源的應(yīng)用將繼續(xù)提升。

外部風(fēng)險(xiǎn)升溫，保供穩(wěn)價(jià)正當(dāng)時(shí)

報(bào)告指出當(dāng)前仍面臨“大宗商品價(jià)格高位波動(dòng)”，“原材料供應(yīng)仍然偏緊”等問題，并提出要“增強(qiáng)國內(nèi)資源生產(chǎn)保障能力，加快油氣、礦產(chǎn)等資源勘探開發(fā)，完善國家戰(zhàn)略物資儲(chǔ)備制度，保障初級(jí)產(chǎn)品供給?！?/p>

我國部分資源進(jìn)口消費(fèi)比較高，包括鐵礦石、銅、鋁、天然氣、原油等。從外部風(fēng)險(xiǎn)來看，近期俄、烏局勢(shì)舉世矚目，對(duì)大宗商品價(jià)格造成較大沖擊。此外，東南亞產(chǎn)業(yè)政策不確定性、全球不利天氣、疫情以及全球電力緊張也是當(dāng)前大宗商品供給側(cè)風(fēng)險(xiǎn)因素。

以有色金屬為例，最近工信部曾提出今年將著眼于滿足動(dòng)力電池等生產(chǎn)需要，適度加快國內(nèi)鋰、鎳等資源的開發(fā)進(jìn)度，健全動(dòng)力電池回收體系[2]。根據(jù)我們的供需平衡(鎳2022年展望：新供應(yīng)、新約束)，雖然今年來自印尼的高冰鎳、國內(nèi)的回收鎳對(duì)原料端有所補(bǔ)充，但由于下游正極材料高鎳化發(fā)展，今年純鎳供需仍有缺口，全球鎳庫存或?qū)⒗^續(xù)降低。疊加近期俄烏風(fēng)險(xiǎn)事件使得現(xiàn)貨貿(mào)易造成不確定性上升，上游關(guān)鍵資源供給安全的重要性更加凸顯。

往前看，國內(nèi)提升長協(xié)覆蓋、增加戰(zhàn)略儲(chǔ)備、加大海外礦產(chǎn)資源的投資、合理降碳、提升再生資源的消費(fèi)，都是保障大宗商品供應(yīng)的可選之策，也是我們研究的重點(diǎn)。

糧食安全，重中之重

報(bào)告多次提到農(nóng)業(yè)。從大宗商品角度來看，在全球谷物低庫存背景下，疊加地緣風(fēng)險(xiǎn)，我國糧食安全保供穩(wěn)價(jià)應(yīng)該被放到更高的高度上。報(bào)告明確指出，堅(jiān)決守住18億畝耕地紅線，切實(shí)遏制耕地“非農(nóng)化”、防止“非糧化”。各方面要共同努力，裝滿“米袋子”、充實(shí)“菜籃子”，把14億多中國人的飯碗牢牢端在自己手中。糧食方面，小麥作為口糧，供給絕對(duì)安全是第一要?jiǎng)?wù)。由于去年小麥飼用替代消費(fèi)量較大，同時(shí)受播種推遲影響，疊加化肥等農(nóng)資價(jià)格的快速攀升，今年冬小麥產(chǎn)量或面臨一定下行壓力，但我們可以看到國家層面已經(jīng)出臺(tái)相關(guān)政策，包括農(nóng)資補(bǔ)貼、提高最低收購價(jià)、強(qiáng)化夏糧田間關(guān)系等，確保夏糧豐收萬無一失；玉米方面，在供需維持緊平衡下，國家在穩(wěn)定生產(chǎn)的同時(shí)，提出嚴(yán)格控制以玉米為原料的燃料乙醇加工，工業(yè)消費(fèi)或穩(wěn)中有降；油料作物方面，由于我國油脂供應(yīng)進(jìn)口消費(fèi)比較高，政府報(bào)告及一號(hào)文件均明確提出，促進(jìn)大豆油料增產(chǎn)，目前黑龍江、內(nèi)蒙古等主產(chǎn)省，均以下發(fā)增產(chǎn)目標(biāo)。生豬方面，自非洲豬瘟爆發(fā)以來，我國豬肉價(jià)格波動(dòng)加劇，報(bào)告明確指出，需加強(qiáng)產(chǎn)能調(diào)控，這對(duì)于穩(wěn)定豬價(jià)、行業(yè)提質(zhì)增效發(fā)展具有重要意義。

就“三農(nóng)問題”而言，我們認(rèn)為我國農(nóng)業(yè)正逐步向高質(zhì)量發(fā)展邁進(jìn)。報(bào)告明確指出，新建1億畝高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田，新建改造一批大中型灌區(qū)，加大黑土地保護(hù)和鹽堿地綜合利用力度。同時(shí)，加強(qiáng)農(nóng)業(yè)科技攻關(guān)和推廣應(yīng)用，我們預(yù)計(jì)種業(yè)、農(nóng)機(jī)制造產(chǎn)業(yè)發(fā)展或迎來新機(jī)遇；在農(nóng)村環(huán)境改善方面，政府將啟動(dòng)鄉(xiāng)村建設(shè)行動(dòng)，加強(qiáng)水電路氣信郵等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，因地制宜推進(jìn)農(nóng)村改廁和污水垃圾處理；在農(nóng)民增收問題上，報(bào)告明確指出強(qiáng)化農(nóng)民工工資拖欠治理，支持農(nóng)民工就業(yè)創(chuàng)業(yè)。同時(shí)，一號(hào)文件也指出加強(qiáng)金融對(duì)農(nóng)民穩(wěn)收增收的作用，擴(kuò)大三大糧食作物完全成本保險(xiǎn)和種植收入保險(xiǎn)覆蓋面積，同時(shí)“保險(xiǎn)+期貨”第七年寫入一號(hào)文件。

（文章來源：中金大宗商品）

關(guān)鍵詞： 中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議 大宗商品