1、歷史上原油價(jià)格有兩次沖上100美元/桶關(guān)口，分別為2008年3月和2011年2月，第一次原油價(jià)格直上直下，第二次則在100美元上方停留了近3年半的時(shí)間。油價(jià)沖破100美元均伴隨著通脹上行，2008年和2011年是國內(nèi)通脹，當(dāng)前則是海外通脹。2008年3國際原油價(jià)格沖破100美元/桶關(guān)口，隨后在急劇拉升至146美元/桶的歷史高點(diǎn)后快速回落，此輪原油價(jià)格的上漲帶動著國內(nèi)通脹水平大幅攀升。2011年2月，原油價(jià)格第二次沖上100美元后呈高位震蕩態(tài)勢，在100美元上方停留了近3年半的時(shí)間，在此輪油價(jià)破百的同時(shí)，國內(nèi)亦處于高通脹環(huán)境之中。本輪油價(jià)時(shí)隔7年再度重回100美元，伴隨美歐對俄羅斯制裁的開啟以及俄烏戰(zhàn)事持續(xù)時(shí)間的拉長，國際原油價(jià)格仍在持續(xù)抬升，與此前兩次不同的是，本輪通脹壓力主要在于海外，國內(nèi)通脹相對溫和。

2、2008年3月油價(jià)破百的背景是伊核問題與亞洲經(jīng)濟(jì)的快速增長，帶來了原油供需錯配，國際游資的炒作進(jìn)一步促使油價(jià)急劇上漲。在此階段國內(nèi)商品市場走勢與油價(jià)同步，金屬與農(nóng)資品領(lǐng)先油價(jià)見頂，股票市場處于泡沫行情后的回落階段，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好不斷下行，金融板塊以及受益于漲價(jià)提振的煤炭、農(nóng)林牧漁等行業(yè)相對抗跌。2008年3月原油價(jià)格過百，并于四個月后上行至歷史高點(diǎn)，隨后在金融危機(jī)的沖擊下，同年9月迅速回落至百元線內(nèi)。本輪油價(jià)沖高的核心是伊核問題與亞洲經(jīng)濟(jì)的快速增長帶來的原油供需錯配，國際游資的炒作亦是催化本輪油價(jià)急劇上漲的重要因素。在油價(jià)快速上漲的時(shí)間段中，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于增速過熱、高通脹的階段，政策方向上持續(xù)偏緊，直至金融危機(jī)蔓延后才轉(zhuǎn)變。從大類資產(chǎn)表現(xiàn)來看，本輪油價(jià)破百過程中，其他商品走勢整體上均經(jīng)歷了短期沖高后快速回落過程，與原油價(jià)格呈正相關(guān)關(guān)系，而債券市場則更多受國內(nèi)貨幣政策轉(zhuǎn)向影響，迎來牛熊切換。股票市場在油價(jià)沖頂?shù)倪^程中處于泡沫行情后的回落階段，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好不斷下行，金融板塊以及受益于漲價(jià)提振的煤炭、農(nóng)林牧漁等行業(yè)相對抗跌，成長板塊跌幅居前，市場風(fēng)格由前期的高估值進(jìn)攻轉(zhuǎn)向低估值防御。

3、2011年2月，原油價(jià)格上漲由地緣沖突導(dǎo)致的實(shí)質(zhì)性供給收縮主導(dǎo)，破百后國內(nèi)商品與債券市場表現(xiàn)與油價(jià)相關(guān)性減弱，拐點(diǎn)均先于油價(jià)高點(diǎn)出現(xiàn)，股票市場在偏樂觀的市場情緒下先漲后跌，在油價(jià)沖頂?shù)倪^程中結(jié)構(gòu)性機(jī)會多處于金融與周期板塊中，產(chǎn)業(yè)景氣度較高的地產(chǎn)鏈與受益于漲價(jià)因素的上游周期行業(yè)表現(xiàn)占優(yōu)。2011年2月原油價(jià)格過百，4月階段性觸頂后開啟了長達(dá)3年的高位震蕩，主要原因在于全球經(jīng)濟(jì)修復(fù)帶來的確定性需求和地緣沖突導(dǎo)致的實(shí)質(zhì)性供給收縮之間的矛盾。油價(jià)沖高之時(shí)我國正處于后經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期的低增長、高通脹周期內(nèi)，緊縮性政策持續(xù)加碼。從大類資產(chǎn)表現(xiàn)來看，本輪油價(jià)破百后，商品價(jià)格短期內(nèi)沖高后見頂，債券市場則隨著國內(nèi)政策的轉(zhuǎn)換實(shí)現(xiàn)了熊市和牛市的切換，其核心的影響因素仍取決于經(jīng)濟(jì)基本面的好壞。股票市場在油價(jià)沖頂過程中正處春季躁動行情，油價(jià)到達(dá)頂部區(qū)間后，市場進(jìn)入下行通道隨后在低位橫盤震蕩。其中，短期內(nèi)周期和金融占優(yōu)，地產(chǎn)鏈條、后地產(chǎn)周期及上游相關(guān)行業(yè)表現(xiàn)突出。

4、本輪油價(jià)破百的成因與2011年相似，由地緣政治沖突引發(fā)的斷供風(fēng)險(xiǎn)是催化國際油價(jià)快速抬升的主因，需求預(yù)期的向好亦加劇了市場對供需前景的擔(dān)憂，但考慮到對于油氣方面的制裁有較大的回旋空間、伊核協(xié)議的推進(jìn)對于原油供給緊張局面起到一定緩解作用，疊加美元指數(shù)大幅上漲對于大宗商品的抑制作用，油價(jià)不具備持續(xù)上漲的基礎(chǔ)。本輪油價(jià)破百后對商品市場有一定的帶動作用，債券市場短期或波動加劇。與前兩輪油價(jià)破百時(shí)期相比，本輪油價(jià)飆升的成因與2011年更相似，供給方面，美歐實(shí)施的SWFIT制裁使得俄羅斯原油出口面臨困難，俄羅斯作為OPEC+第二大成員國，產(chǎn)能約占全球石油供應(yīng)的10%，與2011年利比亞暴亂帶來的短期原油斷供相比，本次對國際原油供給市場的影響將更加深遠(yuǎn)。此外，OPEC+在兩時(shí)期對增產(chǎn)都保持謹(jǐn)慎態(tài)度。需求方面，在全球經(jīng)濟(jì)常態(tài)化的進(jìn)程下，下半年原油需求預(yù)期上行，OPEC預(yù)測2022年下半年全球需求將逐步恢復(fù)至疫情前水平，原油供需局勢或持續(xù)處于緊張狀態(tài)。但考慮到對于油氣方面的制裁有較大的回旋空間、伊核協(xié)議的推進(jìn)對于原油供給緊張局面起到一定緩解作用，疊加美元指數(shù)大幅上漲對于大宗商品的抑制作用，油價(jià)不具備持續(xù)上漲的基礎(chǔ)。借鑒過去兩輪，在原油價(jià)格破百后的沖頂階段，國內(nèi)商品與債券市場的走勢與油價(jià)未必同步，本輪油價(jià)破百后國內(nèi)政策仍以穩(wěn)增長為主線，貨幣政策維持寬松基調(diào)，商品市場有望繼續(xù)上行，債券市場短期或波動加劇。

5、原油價(jià)格破百后市場表現(xiàn)相對較好的行業(yè)主要分三類，一是受益于漲價(jià)的品種，主要集中于中上游資源品和農(nóng)產(chǎn)品，二是具備強(qiáng)產(chǎn)業(yè)周期催化的高景氣行業(yè)，例如2011年在大規(guī)模保障房建設(shè)催化下，地產(chǎn)鏈條相對優(yōu)勢顯著。三是自身產(chǎn)業(yè)鏈與原油價(jià)格相關(guān)度較低的行業(yè)，如金融、醫(yī)療等服務(wù)業(yè)。綜合而言，關(guān)注產(chǎn)業(yè)景氣度較高且具備能源替代屬性的新能源細(xì)分領(lǐng)域如光伏、綠電等，以及當(dāng)前估值業(yè)績匹配度較好的醫(yī)療服務(wù)，階段性可關(guān)注受益于漲價(jià)催化的能源、農(nóng)林牧漁等板塊。本輪國內(nèi)通脹環(huán)境好于前兩輪，國內(nèi)貨幣政策仍有進(jìn)一步放松空間，短期海外因素?cái)_動下市場風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，油價(jià)破百后短期內(nèi)市場仍有下跌風(fēng)險(xiǎn)，但當(dāng)下具強(qiáng)產(chǎn)業(yè)周期催化以及自身產(chǎn)業(yè)鏈與原油相關(guān)度較低的行業(yè)或存在布局的機(jī)會。綜合而言，關(guān)注產(chǎn)業(yè)景氣度較高且具備能源替代屬性的新能源細(xì)分領(lǐng)域如光伏、綠電等，以及當(dāng)前估值業(yè)績匹配度較好的醫(yī)療服務(wù)，階段性可關(guān)注受益于漲價(jià)催化的能源、農(nóng)林牧漁等板塊。

風(fēng)險(xiǎn)提示：流動性收緊超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)失速下行，中美摩擦加劇，疫情超預(yù)期惡化，歷史數(shù)據(jù)僅供參考等。

（文章來源：策略研究）

關(guān)鍵詞： 原油價(jià)格 直上直下