隆揚(yáng)電子(昆山)股份有限公司(下稱“隆揚(yáng)電子”)的創(chuàng)業(yè)板首發(fā)申請將于4月21日上會。公司擬公開發(fā)行不超過7087.5萬股，募資3.73億元，擬用于富揚(yáng)電子電磁屏蔽及其他相關(guān)材料生產(chǎn)項(xiàng)目、電磁屏蔽及相關(guān)材料擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目及研發(fā)中心項(xiàng)目。公司此次IPO保薦機(jī)構(gòu)為東吳證券。

《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者注意到，隆揚(yáng)電子不僅業(yè)績高度依賴蘋果公司，其高毛利率合理性也屢遭質(zhì)疑。公司毛利率變動趨勢與同為蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的擬上市公司不一致，且不同類別產(chǎn)品毛利率差異較大，同類別產(chǎn)品不同交易模式毛利率差異較大。對此，深交所三問公司毛利率合理性，同時也重點(diǎn)關(guān)注了公司的成本與費(fèi)用問題。

業(yè)績增速放緩

隆揚(yáng)電子是一家電磁屏蔽材料專業(yè)制造商，主要從事電磁屏蔽材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，致力于為客戶提供高質(zhì)量的電磁屏蔽材料及完善的電磁干擾解決方案。

招股書顯示，公司直接控股股東為隆揚(yáng)國際注冊于中國香港，間接控股股東鼎炫控股注冊于開曼群島并于2017年11月在中國臺灣證券交易所上市，股票代碼為8499.TW.實(shí)際控制人傅青炫、張東琴夫婦通過境外架構(gòu)控制公司92.05%股權(quán)。公司整合了鼎炫控股控制下的全部電磁屏蔽材料相關(guān)業(yè)務(wù)，鼎炫控股另持有臺衡精密等衡器相關(guān)企業(yè)。

2019年—2021年(下稱“報(bào)告期”)，公司營業(yè)收入分別為2.68億元、4.25億元及4.28億元，2019年度至2021年度的收入復(fù)合增長率為26.31%；歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為1.06億元、1.67億元、1.98億元。公司終端客戶較為集中，各期來源于存量客戶的銷售收入占比分別為96.63%、98.38%和96.64%，占比較高，且公司在主要客戶同類產(chǎn)品供應(yīng)份額占比已較高。

隆揚(yáng)電子表示，公司終端客戶集中，各期來源于存量客戶的銷售收入占比高；公司在主要客戶同類產(chǎn)品供應(yīng)份額占比已較高；隨著疫情逐漸穩(wěn)定，其他同類供應(yīng)商復(fù)工復(fù)產(chǎn)，公司可能面臨因市場競爭加劇導(dǎo)致供應(yīng)份額回落的風(fēng)險。

對此，深交所在2022年3月7日下發(fā)《關(guān)于隆揚(yáng)電子(昆山)股份有限公司申請首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的審核中心意見落實(shí)函》(下稱“意見落實(shí)函”)，要求公司說明終端產(chǎn)品出貨量增長、供應(yīng)份額的提升是否為暫時性，未來是否存在經(jīng)營業(yè)績大幅下滑風(fēng)險。

公司回復(fù)稱，未來不存在經(jīng)營大幅下滑風(fēng)險。但隨著宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不斷變化、市場競爭激烈程度不斷加劇，公司未來可能面臨經(jīng)營業(yè)績波動風(fēng)險。

從招股書披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，公司2021年業(yè)績增速確已放緩，2022年一季度或有可能出現(xiàn)業(yè)績下滑趨勢。

招股書顯示，公司合理預(yù)計(jì)2022年1-3月可實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入?yún)^(qū)間為9500萬元至1.10億元，與上年同期相比變動幅度為-2.76%至12.59%；預(yù)計(jì)2022年1-3月可實(shí)現(xiàn)凈利潤為4050.00萬元至5050.00萬元，較上年同期相比變動幅度為-14.05%至7.17%。

收入高度依賴蘋果公司

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司最終應(yīng)用于蘋果公司的產(chǎn)品和服務(wù)收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為66.37%、72.53%及70.32%，占比較高。公司產(chǎn)品收入對蘋果公司存在重大依賴。

對于隆揚(yáng)電子收入依賴問題，深交所在三輪問詢中，重點(diǎn)關(guān)注了隆揚(yáng)電子是否為蘋果公司合格供應(yīng)商的主體、蘋果公司變更內(nèi)部材料設(shè)計(jì)對公司的具體影響、未來蘋果公司將供應(yīng)鏈遷回美國或其他地區(qū)的可能性，是否存在因貿(mào)易政策變化導(dǎo)致公司收入大幅下降，從而影響持續(xù)經(jīng)營能力的風(fēng)險等多個問題。

據(jù)了解，隆揚(yáng)電子于2007年開始配合蘋果公司的第一代MacBook Pro筆記本電腦項(xiàng)目，經(jīng)過持續(xù)配合各機(jī)種送樣并取得數(shù)代產(chǎn)品認(rèn)證量產(chǎn)后，直到2010年，公司才正式取得蘋果公司的供應(yīng)商資格。

隆揚(yáng)電子表示，報(bào)告期內(nèi)，蘋果公司對公司供應(yīng)商資格復(fù)審主要從供應(yīng)商責(zé)任及受管制物質(zhì)管控兩方面進(jìn)行審核。其對公司供應(yīng)商責(zé)任審核為一年一次，對公司受管制物質(zhì)管控審核為兩年一次。針對蘋果公司委托的第三方單位提出的供應(yīng)商責(zé)任及受管制物質(zhì)管控審核問題點(diǎn)，公司認(rèn)真分析原因，積極配合改善，且均通過蘋果公司的供應(yīng)商資格審查。未來持續(xù)通過蘋果公司供應(yīng)商資格復(fù)審不存在障礙。

關(guān)于蘋果公司變更內(nèi)部材料設(shè)計(jì)對公司的具體影響，公司表示，隨著2021年出貨客戶取得訂單下降、蘋果公司變更內(nèi)部材料設(shè)計(jì)，公司相關(guān)訂單量下降，相關(guān)產(chǎn)品的銷售收入增長放緩，對公司絕緣材料收入增長造成了一定的不利影響。但公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以電磁屏蔽材料為主，絕緣材料為輔，絕緣材料的收入占比相對較低，因此上述情況對公司的總體影響有限，不會對公司的經(jīng)營狀況、盈利能力產(chǎn)生重大不利影響。

不過，蘋果公司對自身產(chǎn)品質(zhì)量要求非常高，設(shè)立了嚴(yán)格的供應(yīng)商準(zhǔn)入體系。且蘋果公司終端產(chǎn)品更新?lián)Q代頻率較快，筆記本電腦及平板電腦等產(chǎn)品基本上一年更新?lián)Q代一次。要在技術(shù)更新上保持同步，并非易事。隆揚(yáng)電子研發(fā)費(fèi)用率不高，甚至2020年度低于行業(yè)均值的情況，且公司擁有的全部16項(xiàng)發(fā)明專利均為2015年9月之前取得，以此來看，能否持續(xù)通過蘋果公司未來的技術(shù)考驗(yàn)似乎并非公司所言那么樂觀。

圖：公司研發(fā)費(fèi)用率與同行業(yè)可比公司的比較資料來源：招股書

同屬蘋果產(chǎn)業(yè)鏈公司的歐菲光(002456.SZ)便是前車之鑒。

2021年3月12日，主打手機(jī)鏡頭模組制造的歐菲光收到境外特定客戶的通知，特定客戶計(jì)劃終止與公司及其子公司的采購關(guān)系，后續(xù)公司將不再從特定客戶取得現(xiàn)有業(yè)務(wù)訂單。這一“境外特定客戶”，業(yè)內(nèi)均指向蘋果公司。根據(jù)業(yè)績預(yù)告，2021年，公司實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損19億元-27億元；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為19.2億元-26.7億元；歐菲光表示，2021年凈利潤同比降幅較大的主要原因之一系境外特定客戶終止采購關(guān)系產(chǎn)生的影響。

對于未來蘋果公司供應(yīng)鏈可能遷移的問題，公司回復(fù)稱，由于難度大、成本高，蘋果公司未來短期內(nèi)將供應(yīng)鏈遷回美國或其他地區(qū)的可能性較低。同時，依托于自身的競爭優(yōu)勢，公司在蘋果供應(yīng)鏈中能夠與蘋果公司維持穩(wěn)定的合作，替代風(fēng)險較低。未來短期內(nèi)，公司不存在因貿(mào)易政策變化導(dǎo)致公司收入大幅下降，從而影響持續(xù)經(jīng)營能力的風(fēng)險。

深交所三問毛利率

報(bào)告期內(nèi)，隆揚(yáng)電子主營業(yè)務(wù)毛利率分別為57.28%、65.73%及63.25%，主營業(yè)務(wù)毛利率較高，主要受產(chǎn)品銷售價格、原材料價格、用工成本、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及行業(yè)環(huán)境變化等因素影響。而同行業(yè)可比公司綜合毛利率平均值分別為46.74%、42.20%、26.80%。公司綜合毛利率均遠(yuǎn)高于同行業(yè)可比公司平均水平。

圖：公司綜合毛利率與同行業(yè)公司對比情況資料來源：招股書

《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者注意到，隆揚(yáng)電子不同類別產(chǎn)品毛利率差異較大；同類別產(chǎn)品不同交易模式毛利率差異較大，綜合毛利率及平板電腦類產(chǎn)品毛利率變動趨勢不一致，且外銷毛利率高于內(nèi)銷毛利率。

對此，深交所在三輪問詢中都聚焦公司的高毛利率，要求公司說明其合理性及保持較高毛利的可持續(xù)性等。

隆揚(yáng)電子在問詢函的回復(fù)中，詳細(xì)解釋了各個產(chǎn)品毛利率不一致的差異。公司稱，一方面，公司對蘋果公司的終端產(chǎn)品銷售收入占比較高，另一方面，公司深耕電磁屏蔽細(xì)分領(lǐng)域，擁有較為完善的電磁屏蔽材料產(chǎn)業(yè)鏈體系、長期注重成本控制并倡導(dǎo)精簡高效的企業(yè)文化，故公司毛利率高于同行業(yè)平均水平具有合理性。

對于內(nèi)銷、外銷毛利率差異問題，根據(jù)首輪問詢回復(fù)，公司部分產(chǎn)品內(nèi)外銷毛利率差異較大或變動趨勢顯著不一致的原因源于兩次降價。

2021年，公司產(chǎn)品導(dǎo)電泡棉外銷毛利率為70.57%，較2020年度的78.94%下降較多。主要系2021年公司對終端銷售給蘋果公司的產(chǎn)品降價力度較大，導(dǎo)電泡棉外銷的主要客戶富士康集團(tuán)收入下降，導(dǎo)致外銷毛利率下降較多。2019年度及2020年度，公司絕緣材料內(nèi)外銷的毛利率差異較大。主要系絕緣材料類產(chǎn)品銷售金額占比最大的內(nèi)銷客戶為立訊精密。由于立訊精密采購量較大，公司采取策略性報(bào)價的方式，以相對偏低的報(bào)價獲取更多訂單份額，故銷售給立訊精密的毛利率整體偏低，拉低了絕緣材料類產(chǎn)品的內(nèi)銷毛利率。

歷經(jīng)三輪問詢，公司高毛利率合理性的問題仍未打消監(jiān)管疑慮。深交所在《意見落實(shí)函》中指出，擬上市公司捷邦精密科技股份有限公司(下稱“捷邦科技”)從事精密結(jié)構(gòu)件、功能件等，主要終端客戶亦主要為蘋果公司，其毛利率低于公司且整體下行。而隆揚(yáng)電子綜合毛利率上行。

對此，深交所要求公司說明其毛利率高于捷邦科技的原因，捷邦科技毛利率變動趨勢與公司毛利率變動趨勢差異形成的原因及合理性等。

從披露的數(shù)據(jù)來看，公司各個細(xì)分產(chǎn)品應(yīng)用于蘋果公司產(chǎn)品單價均遠(yuǎn)高于其他終端品牌產(chǎn)品單價。以2021年相關(guān)產(chǎn)品數(shù)據(jù)測算，導(dǎo)電泡棉、導(dǎo)電布及膠帶、絕緣材料應(yīng)用于蘋果公司產(chǎn)品單價分別是其他終端品牌產(chǎn)品單價的7.57倍、2.74倍、1.83倍。

公司對此解釋稱，由于蘋果產(chǎn)業(yè)鏈較高的進(jìn)入門檻、蘋果公司對公司產(chǎn)品的原材料、性能指標(biāo)、技術(shù)參數(shù)等方面的嚴(yán)苛要求以及精細(xì)嚴(yán)格的品質(zhì)管控要求，蘋果公司也會給予其產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)商相對較為優(yōu)厚的商務(wù)條件和相對較高的盈利空間。因此，總體而言，公司應(yīng)用于蘋果公司產(chǎn)品單價高于應(yīng)用于其他終端品牌產(chǎn)品單價。不過，這一步佐證了隆揚(yáng)電子的“蘋果依賴癥”極高。

隆揚(yáng)電子認(rèn)為，由于產(chǎn)品類別、功能及應(yīng)用領(lǐng)域的差異、產(chǎn)業(yè)鏈分工與行業(yè)競爭態(tài)勢的差異、銷售規(guī)模及專注領(lǐng)域的差異、終端品牌客戶指定采購占比的差異等因素綜合影響，最終導(dǎo)致公司的綜合毛利率高于捷邦科技。

此外，捷邦科技有50%以上的主要原材料需要向終端品牌客戶指定品牌或供應(yīng)商進(jìn)行采購，采購單價均高于其同行業(yè)可比公司。而公司已經(jīng)擁有了一定的自身材料品牌效應(yīng)并實(shí)現(xiàn)大部分上游電磁屏蔽原材料的自制化，從而能夠較好地控制原材料的成本并減少原材料價格波動的影響。捷邦科技采購終端品牌客戶指定品牌或供應(yīng)商的原材料的采購金額占比高于公司。再次展現(xiàn)公司成本優(yōu)勢。

成本與費(fèi)用控制存疑

隆揚(yáng)電子不止一次在問詢函回復(fù)中表示，公司保持較高的毛利率水平，其“成本控制”功不可沒。

招股書顯示，公司長期注重成本控制，一方面，公司發(fā)揮規(guī)模采購的優(yōu)勢使得部分原材料采購價格進(jìn)一步降低；另一方面，公司持續(xù)改善工藝、不斷優(yōu)化制造流程、提高生產(chǎn)效率，使得生產(chǎn)成本得以不斷降低。同時，公司秉承精細(xì)化的管理理念，倡導(dǎo)精簡高效的企業(yè)文化，在人員薪酬、生產(chǎn)場所以及費(fèi)用支出等方面管控嚴(yán)格。

報(bào)告期內(nèi)，公司營業(yè)成本分別為1.14億元、1.46億元、1.57億元，公司主營業(yè)務(wù)成本中直接材料占比分別為61.63%、66.64%及64.69%，系主營業(yè)務(wù)成本最主要的構(gòu)成，符合行業(yè)特征。

值得注意的是，在2021年以來上游大宗商品價格上行背景下，公司原材料采購價格卻在降低?？傮w上無氧銅、鎳塊采購價格略低于市場價格。且公司材料供應(yīng)商集中度較低，供應(yīng)商同時為客戶的情形較多。

公司“出色”的成本與費(fèi)用控制也遭到深交所質(zhì)疑，在三輪問詢中，深交所都關(guān)注到公司的成本與采購、費(fèi)用等問題。

而在《意見落實(shí)函》中，深交所直問報(bào)告期內(nèi)公司間接控股股東鼎炫控股是否存在替公司承擔(dān)成本、費(fèi)用的情形。公開信息顯示，鼎炫控股2020年實(shí)現(xiàn)凈利潤6.36億元新臺幣，折合人民幣1.48億元，低于公司2020年實(shí)現(xiàn)凈利潤1.66億元人民幣。

公司表示，報(bào)告期內(nèi)，鼎炫控股的主營業(yè)務(wù)是持有材料事業(yè)及衡器事業(yè)兩大事業(yè)部相關(guān)公司的股權(quán)，其無營業(yè)收入、營業(yè)成本，營業(yè)費(fèi)用與其實(shí)際業(yè)務(wù)相匹配。報(bào)告期內(nèi)鼎炫控股不存在替公司承擔(dān)成本、費(fèi)用的情形。

人員薪酬方面，如隆揚(yáng)電子所說管控嚴(yán)格，公司職工薪酬整體上均低于行業(yè)平均工資。報(bào)告期內(nèi)，公司直接生產(chǎn)人員、銷售人員、管理人員年平均工資逐年上升，但薪資均低于行業(yè)平均工資。而研發(fā)人員方面，2019年及2020年度，公司研發(fā)部門職工年平均工資均低于行業(yè)平均工資，2021年略高于行業(yè)平均工資，另外三家同行業(yè)可比公司暫未披露2021年相關(guān)工資數(shù)據(jù)。公司稱，2021年研發(fā)費(fèi)用中薪酬金額及占比增加主要系：薩摩亞隆揚(yáng)臺灣分公司為了研發(fā)5G用軟性納米石墨銅散熱新材料項(xiàng)目，本期新招聘數(shù)名高學(xué)歷研發(fā)人員。

值得注意的是，隆揚(yáng)電子還存在過高管兩處領(lǐng)薪、部分人員混用的情形，曾在獨(dú)立性方面存在一定瑕疵。公司高管張東琴曾在鼎炫控股、公司兩處均領(lǐng)薪；公司實(shí)際控制人、董事長傅青炫曾從鼎炫控股領(lǐng)取董事薪酬、從臺衡精密領(lǐng)取薪酬。公司財(cái)務(wù)總監(jiān)、董事會秘書等較多核心人員均于2020年7月1日才與公司簽訂勞動合同，2020年12月前，公司董事、高級管理人員均為張東琴一人。

（文章來源：經(jīng)濟(jì)參考網(wǎng)）

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