中國飼料工業(yè)協(xié)會披露3 月全國飼料產量數(shù)據(jù)，2022 年1-3 月全國工業(yè)飼料累計產量6720 萬噸，同比增長3.1%。分品種看，豬飼料產量3137 萬噸，同比增長1.2%；肉禽、水產、反芻動物飼料產量分別為1995 萬噸、352 萬噸、376 萬噸，同比分別增長2.9%、37.2%、7.9%；蛋禽飼料產量788 萬噸，同比下降0.6%。從各產品累計同比增速趨勢來看，豬飼料有所下滑、蛋禽飼料負增速繼續(xù)收窄、肉禽飼料增速自2 月以來轉正、水產飼料同比高增。

年初以來，俄烏戰(zhàn)爭和南美天氣導致全球農產品價格出現(xiàn)較大漲幅，豆粕等飼料原料成本壓力劇增，沒有規(guī)模優(yōu)勢和配方研發(fā)儲備優(yōu)勢的中小企業(yè)加速退出，市場份額進一步向頭部集中。自下而上的市場份額擴張是頭部企業(yè)增長的主要驅動力。我們對海大集團2006-2021 年飼料銷量歷史增長的驅動因素進行拆解，市場份額擴張貢獻了約3/4，行業(yè)總量增長只貢獻了約1/4。

海大集團未來戰(zhàn)略規(guī)劃更加清晰，飼料、種苗和動保是最核心的業(yè)務。

公司2021 年飼料銷量1963 萬噸，正穩(wěn)步朝著2025 年實現(xiàn)4000 萬噸的目標前進。2020-2021 年，受新冠疫情及上游原料價格大漲的影響，飼料行業(yè)快速整合，公司抓緊機遇，積極布局：(1)新投資建設產能近500 萬噸，涵蓋各飼料品線，其中特種水產蝦料產能增長近200 萬噸；(2)通過租賃、并購、合作經營等方式，吸收、新增飼料工廠超過30 個，增加產能約370 萬噸，為實現(xiàn)4000 萬噸目標奠定基礎；(3)根據(jù)市場發(fā)展趨勢，積極布局新產品、新品類，如反芻飼料、豬預混料、濃縮料等品種，并在市場開發(fā)、團隊建設上進行了一定的儲備。

投資建議：我們繼續(xù)重點推薦海大集團，看好海大集團的主要邏輯在于：(1)從季度業(yè)績同比趨勢來看，1 季度或為全年低點，后續(xù)有望呈現(xiàn)逐季改善的趨勢，且年度業(yè)績也有望進入回升周期；(2)剔除生豬養(yǎng)殖業(yè)務的其他業(yè)務對應估值處于歷史中低水平；(3)今年以來上游原料價格上漲和下游養(yǎng)殖行情低迷雖然短期內對整個飼料帶來了壓力，但是由于中小企業(yè)的抗壓能力相對更差，這將使得中小企業(yè)將加速退出，公司競爭環(huán)境進一步優(yōu)化；(4)公司的股票期權激勵計劃，員工覆蓋面廣、目標清晰，目前股價接近股權激勵行權價格；(5)公司實控人擬全額認購增發(fā)，彰顯對公司未來發(fā)展信心。預計公司2022-2024 年歸母公司凈利潤25.20/45.22/55.09 億元，對應EPS 為1.52/2.72/3.32 元，維持“買入-A”評級。

風險提示：畜禽疫情復燃導致畜禽料銷量低于預期、極端天氣導致水產飼料銷量低于預期、魚粉和玉米豆粕等原材料價格波動風險。

（文章來源：山西證券）

關鍵詞： 農林牧漁 動態(tài)點評