廣發(fā)策略認(rèn)為，2020年新冠疫情以來，每一輪國(guó)內(nèi)疫情擴(kuò)散至有效控制之后，“疫情受損鏈”均存在階段性上漲及超額收益，本輪“疫后修復(fù)”行情大概率不會(huì)缺席。2022年較歷史幾輪國(guó)內(nèi)疫情沖擊相比，已是2020年3月以來最嚴(yán)峻水平，疫情沖擊更深、供給側(cè)出清更深、供應(yīng)鏈從停擺到逐步恢復(fù)、地產(chǎn)穩(wěn)增長(zhǎng)有望發(fā)力、后續(xù)防控半徑逐步縮小，建議關(guān)注“疫情受損鏈”的消費(fèi)復(fù)蘇機(jī)遇，推薦配置防疫半徑縮小受益的社服/零售、及地產(chǎn)to-c鏈的可選消費(fèi)如家電。

全文如下

策略：迎接“疫后修復(fù)”的拐點(diǎn)

疫情數(shù)據(jù)出現(xiàn)拐點(diǎn)，消費(fèi)復(fù)蘇預(yù)期抬升

22年4月10日以來，全國(guó)、上海新增病例陸續(xù)開始見頂回落，市場(chǎng)對(duì)于疫情見頂、消費(fèi)復(fù)蘇的預(yù)期有所抬升。22年以來奧密克戎疫情持續(xù)發(fā)酵，深圳、吉林、上海等接連受困。局部經(jīng)濟(jì)停擺之下，消費(fèi)行業(yè)再度陷入困境，3月社零同比錄得-3.5%，自20年疫情后再度出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。隨著各地抗疫政策升級(jí)，4月以來全國(guó)疫情數(shù)據(jù)初現(xiàn)拐點(diǎn)，疫后消費(fèi)修復(fù)的預(yù)期有所升溫——一方面，上海日新增病例攀至27000余例頂峰后回落，疫情拐點(diǎn)初步出現(xiàn)；另一方面全國(guó)各地陸續(xù)推出消費(fèi)券、消費(fèi)補(bǔ)貼等促消費(fèi)政策。4月10日全國(guó)新增本土病例觸頂以來，社服、零售、航空、食品飲料等行業(yè)迎來絕對(duì)及超額收益。

從20年以來疫情幾輪拐點(diǎn)來看，均存在階段的“疫后修復(fù)”行情

以20年初新冠疫情以來，受到德爾塔、奧密克戎等變異毒株的影響，全國(guó)共發(fā)生過五輪較大規(guī)模的疫情擴(kuò)散。第一輪為20年1月武漢蔓延開來的全國(guó)性疫情，并使得全國(guó)封鎖，2月新增病例峰值到達(dá)15000余例，至3月疫情逐漸緩和；第二輪于20年12月發(fā)酵于河北、黑龍江等地的疫情，新增病例于21年1月至峰值200余例，此后逐漸緩和；第三輪是21年6月Delta毒株引致的揚(yáng)州等地疫情，新增病例于21年8月見頂至170余例，隨后回落；第四輪是21年12月Delta毒株引致的西安等地疫情，新增病例于同月迅速攀升至360余例，隨后回落；第五輪是本輪上海、吉林等地由Omicron變異株引致的疫情，由于存在大量無癥狀感染者，全國(guó)新增病例于4月10日高增至27000余例，目前已初現(xiàn)拐點(diǎn)。

從市場(chǎng)表現(xiàn)來看，每輪疫情得到控制之后，服務(wù)業(yè)及可選消費(fèi)均會(huì)迎來階段性的上漲及超額收益。以歷史四輪疫情擴(kuò)散見頂時(shí)點(diǎn)(新增病例人數(shù)至峰值)之后，疫情受損鏈(酒店、餐飲、免稅、旅游及景區(qū)、航空、一般零售等)均會(huì)迎來階段性的行情，且同步性較強(qiáng)，呈現(xiàn)出一定的貝塔屬性，疫情受損鏈在疫情拐點(diǎn)后迎來“疫后修復(fù)”良機(jī)。

疫情受損鏈、每一輪“疫后修復(fù)”的超額收益行情持續(xù)性多在1-2個(gè)月，超額收益多在20-30pct。四輪對(duì)比來看，由于缺乏持續(xù)的景氣確認(rèn)，疫情受損鏈的修復(fù)行情持續(xù)性和彈性較為有限，品種上來看旅游、酒店、航空相對(duì)占優(yōu)。

2022年，迎接新一輪“疫后修復(fù)”的拐點(diǎn)

本輪“疫后修復(fù)”的行情大概率不會(huì)缺席。本輪較歷史幾輪疫情沖擊相比，已是20年3月以來最嚴(yán)峻水平，疫情沖擊更深、供給側(cè)出清更深、供應(yīng)鏈重鎮(zhèn)停擺、地產(chǎn)穩(wěn)增長(zhǎng)有望發(fā)力、后續(xù)防控半徑逐步縮小，邊際來看本輪疫情受損鏈的消費(fèi)復(fù)蘇斜率或?qū)⒏鼜?qiáng)，建議關(guān)注配置機(jī)遇。

首先，本輪疫情沖擊幅度之深已是20年3月以來最差水平，后續(xù)消費(fèi)的潛在修復(fù)斜率可期。本輪疫情新增病例數(shù)量峰值超過兩萬，沖擊幅度遠(yuǎn)超21年的各輪，已直逼20年初的全國(guó)性疫情。宏觀數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)中心上海等停擺，消費(fèi)受沖擊嚴(yán)重，3月社零大幅低預(yù)期，同比錄得-3.5%，3月整車貨運(yùn)流量、公共物流園吞吐量等亦超季節(jié)性下滑，創(chuàng)20年4月以來除春節(jié)外的新低；中觀行業(yè)來看，服務(wù)業(yè)3月部分PMI已創(chuàng)歷史新低，如航空業(yè)、住宿業(yè)等分別錄得9.2、9.7，甚至低于20年3月。因此，在更深的沖擊幅度之下，本輪消費(fèi)修復(fù)斜率或許會(huì)更高。

第二，經(jīng)過了兩年的出清，本輪“疫情受損鏈”行業(yè)的供給出清，對(duì)于存活下來的龍頭企業(yè)來說供給格局有所優(yōu)化。20年起，兩年疫情使得大量中小企業(yè)退出市場(chǎng)，消費(fèi)行業(yè)經(jīng)歷了劇烈的尾部出清。例如，隨著住宿業(yè)的出清，四星、五星級(jí)酒店滲透率于21年以來加速抬升，分別由疫情前19年底的28.5%、9.9%抬升至了最新的30.5%、10.9%。疫情反復(fù)之下，旅游業(yè)亦迎來尾部出清，旅行社數(shù)量由10年以來持續(xù)抬升，而至20年首度轉(zhuǎn)為下降，減少了20.2%。以上市公司口徑來看，景點(diǎn)、旅游、航空2021年CR4分別達(dá)90.98%、92.04%、97.83%，較19年分別抬升了22.11pct、8.64pct、5.21pct.行業(yè)的出清使得競(jìng)爭(zhēng)格局更為明晰，龍頭的帶動(dòng)效應(yīng)亦會(huì)變得更加顯著。

第三，上海、吉林是汽車等制造業(yè)的供應(yīng)鏈重鎮(zhèn)，局部停擺走向恢復(fù)，使得本輪“疫后修復(fù)”疊加了復(fù)產(chǎn)復(fù)工的邏輯。上海、吉林等為汽車整車、零部件等生產(chǎn)重鎮(zhèn)，21年汽車產(chǎn)量分別占到全國(guó)的10.7%、9.1%。在本輪疫情沖擊之下，大量汽車廠停工，如特斯拉超級(jí)工廠自3月底便開始停產(chǎn)。3月數(shù)據(jù)來看，汽車產(chǎn)銷大幅下滑至負(fù)增長(zhǎng)，分別錄得-9.1%、-11.7%。當(dāng)前，復(fù)工復(fù)產(chǎn)正在啟動(dòng)，由上海市發(fā)布的《上海市工業(yè)企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)疫情防控指引(第一版)》來看，與汽車相關(guān)的企業(yè)超過240家，占比超過三分之一。本輪疫后復(fù)蘇疊加了復(fù)產(chǎn)復(fù)工的邏輯，供應(yīng)鏈的恢復(fù)存在較強(qiáng)的邊際改善空間。

第四，疫情造成的經(jīng)濟(jì)停擺拖累經(jīng)濟(jì)，地產(chǎn)穩(wěn)增長(zhǎng)政策有望加碼，指向To-C銷售鏈條的配置機(jī)遇。在地產(chǎn)預(yù)期邊際放松，銷售回暖預(yù)期之下，TO-C地產(chǎn)銷售鏈的家電、家具業(yè)績(jī)預(yù)期有望扭轉(zhuǎn)。從“因城施政”的地方性政策調(diào)整來看，今年地產(chǎn)鏈中可能率先改善的數(shù)據(jù)是銷售鏈條，需求傳導(dǎo)至To-C端的地產(chǎn)銷售鏈。地方的政策調(diào)整會(huì)帶來居民需求端改善，購(gòu)房需求的變化帶來To-C端的銷售鏈行業(yè)景氣修復(fù)預(yù)期。當(dāng)前來看，一方面地產(chǎn)政策已在發(fā)力，據(jù)廣發(fā)地產(chǎn)，4月首套房按揭貸款利率環(huán)比下降17bps，高點(diǎn)5.74%降低至5.17%，央行明確地方信貸調(diào)節(jié)政策，2季度預(yù)計(jì)將會(huì)加速改善。家電等消費(fèi)品銷量雖在下滑，但價(jià)格仍在抬升，如多數(shù)白電3月價(jià)格均有所抬升，其中空調(diào)提價(jià)環(huán)比幅度達(dá)3%，同比幅度達(dá)14.6%。

第五，隨著《新型冠狀病毒肺炎診療方案(試行第九版)》的發(fā)布，未來防疫半徑有望逐步縮小，科學(xué)防疫使消費(fèi)復(fù)蘇的確定性進(jìn)一步抬升。22年3月，國(guó)家衛(wèi)健委發(fā)布《新型冠狀病毒肺炎診療方案(試行第九版)》，提出了更為科學(xué)的防疫策略，如優(yōu)化病例發(fā)現(xiàn)和報(bào)告程序、對(duì)病例實(shí)施分類收治、降低出院標(biāo)準(zhǔn)及后續(xù)隔離要求等。4月，上海提出了封控區(qū)、管控區(qū)、防范區(qū)分區(qū)分類差異化防控的新措施。同時(shí)，4月11日起上海、廣州等八市開展四周的新冠疫情防控措施優(yōu)化試點(diǎn)工作，包括放松入境人員、密接人員等的隔離管控措施，進(jìn)行分區(qū)分類差異化防控等。未來科學(xué)防控之下，“穩(wěn)增長(zhǎng)”與“動(dòng)態(tài)清零”之間將更易找到相對(duì)均衡，消費(fèi)復(fù)蘇的確定性較歷史進(jìn)一步抬升。

迎接“疫后修復(fù)”的拐點(diǎn)，建議配置當(dāng)前估值較為合意、受益于防疫半徑縮小而景氣預(yù)期改善的行業(yè)：社服(酒店/免稅)、零售(互聯(lián)網(wǎng)電商)、家電、物流。當(dāng)前來看，PB分位數(shù)較低、2022年預(yù)測(cè)盈利高增的行業(yè)主要集中于社服(酒店/免稅)、零售(互聯(lián)網(wǎng)電商)、家電、物流。

（文章來源：證券時(shí)報(bào)·e公司）

關(guān)鍵詞： 疫情受損鏈 建議關(guān)注