事件：11月10日，美國(guó)公布10月CPI、核心CPI數(shù)據(jù)，雙雙超預(yù)期回落。數(shù)據(jù)公布后，10Y美債收益率從4.1%附近回落約30bp，納指漲超7個(gè)百分點(diǎn)。

【資料圖】

1、美國(guó)10月CPI超預(yù)期回落，見(jiàn)頂趨勢(shì)基本明朗

美國(guó)10月CPI、核心CPI同比雙雙超預(yù)期回落。具體來(lái)看，美國(guó)10月CPI同比上漲7.7%，低于預(yù)期的7.9%、前值的8.2%，為1月份以來(lái)最低水平；10月CPI環(huán)比0.4%，低于預(yù)期的0.6%。剔除食品和能源價(jià)格后，10月核心CPI同比上漲6.3%，低于預(yù)期的6.5%、前值的6.6%；10月核心CPI環(huán)比上漲0.3%，低于預(yù)期的0.5%。

CPI商品分項(xiàng)同比延續(xù)回落趨勢(shì)，二手車等為主要拖累。分結(jié)構(gòu)來(lái)看，10月耐用品價(jià)格同比上漲4.8%，低于前值的7.1%；其中，二手車價(jià)格同比由7.2%降至4.8%，為最大拖累項(xiàng)。非耐用品價(jià)格同比10.5%，略低于前值的10.8%；其中，食品、能源商品價(jià)格同比降至17.6%、10.9%，均較前值的19.7%、11.2%小幅回落。

CPI服務(wù)分項(xiàng)維持高位，但醫(yī)療保健等價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)松動(dòng)。10月核心服務(wù)(剔除能源服務(wù))價(jià)格同比上漲6.7%，與前值保持一致。其中，占CPI權(quán)重超3成的住房分項(xiàng)同比由6.6%上升至6.9%，對(duì)核心CPI的同比貢獻(xiàn)進(jìn)一步增至2.2個(gè)百分點(diǎn)。不過(guò)，醫(yī)療服務(wù)等部分服務(wù)價(jià)格增速明顯回落，CPI醫(yī)療醫(yī)療服務(wù)同比增速由6.5%降至5.4%。

2、美國(guó)通脹見(jiàn)頂“曙光”或已現(xiàn)，緊縮交易步入“尾聲”

展望未來(lái)，房?jī)r(jià)、薪資增速持續(xù)回落下，核心通脹頂部或已現(xiàn)。高利率環(huán)境下，美國(guó)房?jī)r(jià)增速加速回落。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，房?jī)r(jià)領(lǐng)先CPI住房約4個(gè)季度；房?jī)r(jià)于2022年初步入頂部區(qū)間、年中附近開(kāi)始回落，意味著CPI住房上行風(fēng)險(xiǎn)已明顯弱化?？紤]到薪資增速也已筑頂，其他服務(wù)項(xiàng)價(jià)格也不具備進(jìn)一步大幅漲價(jià)的基礎(chǔ)，核心通脹見(jiàn)頂“曙光”或已現(xiàn)。

綜合美國(guó)基本面形勢(shì)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)高強(qiáng)度加息或步入尾聲，終點(diǎn)利率即使存在上修可能、但空間或相對(duì)有限。高利率環(huán)境，仍將持續(xù)壓制地產(chǎn)市場(chǎng)及相關(guān)消費(fèi)，疫情“長(zhǎng)尾”效應(yīng)對(duì)就業(yè)市場(chǎng)等的制約也在逐步顯現(xiàn)，疊加去庫(kù)周期的開(kāi)始等，共同加速經(jīng)濟(jì)動(dòng)能下滑，意味著美聯(lián)儲(chǔ)緊縮的“底氣”越發(fā)不足。美聯(lián)儲(chǔ)加息速度放緩已是大勢(shì)所趨，未來(lái)有可能繼續(xù)上修終點(diǎn)利率預(yù)期、但空間或相對(duì)有限(詳情參見(jiàn)《非農(nóng)強(qiáng)勁，為何引發(fā)“股債雙漲”？》)。

觀點(diǎn)重申：緊縮交易收尾，美債與貴金屬已成資產(chǎn)配置優(yōu)選。歷史上來(lái)看，10Y美債利率的頂部均高于政策利率的高點(diǎn)；但本輪加息周期演繹到當(dāng)下階段，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)相較其他加息周期時(shí)要差很多。隨著衰退的臨近，10Y-2Y期限利差趨于下行，而2Y美債利率已基本消化終點(diǎn)利率預(yù)期，意味著緊縮交易已經(jīng)步入收尾階段。這一背景下市場(chǎng)波動(dòng)往往加劇，美債與貴金屬的的配置價(jià)值或進(jìn)一步凸顯(詳情參見(jiàn)《海外緊縮交易，或已接近“尾聲”？》)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

1、美國(guó)核心通脹居高不下。美國(guó)供應(yīng)鏈瓶頸持續(xù)時(shí)長(zhǎng)超預(yù)期，疊加勞動(dòng)力成本增速高企，共同推升美國(guó)核心通脹。

2、美國(guó)就業(yè)修復(fù)不及預(yù)期。若美國(guó)通脹壓力高企的同時(shí)，就業(yè)修復(fù)不及預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策將會(huì)因?yàn)椤邦悳洝备窬侄萑雰呻y。

（文章來(lái)源：國(guó)金證券）

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