編者按：2022年11月25日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)宣布啟動(dòng)深證100ETF期權(quán)上市工作，深市ETF期權(quán)再添新品種。為幫助投資者系統(tǒng)了解期權(quán)產(chǎn)品特征、理性參與期權(quán)交易、有效提升風(fēng)險(xiǎn)管理能力，深交所聯(lián)合市場(chǎng)機(jī)構(gòu)推出“期權(quán)入市手冊(cè)”系列連載文章。本文詳解期權(quán)的四種基本交易吧。

1.期權(quán)的四種基本交易是什么？有什么用？

根據(jù)期權(quán)約定的交易方向，期權(quán)可以分為認(rèn)購(gòu)期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)。期權(quán)交易的開(kāi)倉(cāng)方式有買(mǎi)入開(kāi)倉(cāng)和賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)。因此，期權(quán)的四種基本交易為：買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)、賣(mài)出認(rèn)購(gòu)、買(mǎi)入認(rèn)沽、賣(mài)出認(rèn)沽。買(mǎi)入開(kāi)倉(cāng)的持倉(cāng)稱為權(quán)利倉(cāng)，賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)的持倉(cāng)稱為義務(wù)倉(cāng)。買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)適用大漲的行情，買(mǎi)入認(rèn)沽適用大跌的行情，賣(mài)出認(rèn)購(gòu)適用不漲的行情，賣(mài)出認(rèn)沽適用不跌的行情。

(相關(guān)資料圖)

2.期權(quán)交易的四個(gè)基本頭寸盈虧情況如何判斷？

買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)期權(quán)和買(mǎi)入認(rèn)沽期權(quán)均為權(quán)利倉(cāng)，風(fēng)險(xiǎn)有限，收益無(wú)限(買(mǎi)入認(rèn)沽期權(quán)具有理論上的收益上限)，最大損失為付出的權(quán)利金，當(dāng)期權(quán)合約價(jià)格上漲的盈利覆蓋了付出的權(quán)利金后，開(kāi)始盈利。

對(duì)于買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)期權(quán)，盈虧平衡點(diǎn)B=行權(quán)價(jià)K+權(quán)利金M.當(dāng)期權(quán)合約到期時(shí)，若標(biāo)的價(jià)格大于行權(quán)價(jià)K，則買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)期權(quán)的行權(quán)收益隨著標(biāo)的價(jià)格的上漲不斷擴(kuò)大；若標(biāo)的價(jià)格小于行權(quán)價(jià)K，則期權(quán)行權(quán)無(wú)收益，買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)期權(quán)的虧損始終等于付出的權(quán)利金M。

對(duì)于買(mǎi)入認(rèn)沽期權(quán)，盈虧平衡點(diǎn)B=行權(quán)價(jià)K-權(quán)利金M.當(dāng)期權(quán)合約到期時(shí)，若標(biāo)的價(jià)格小于行權(quán)價(jià)K，則買(mǎi)入認(rèn)沽期權(quán)的行權(quán)收益隨著標(biāo)的價(jià)格的下跌不斷擴(kuò)大；若標(biāo)的價(jià)格大于行權(quán)價(jià)K，則期權(quán)行權(quán)無(wú)收益，買(mǎi)入認(rèn)沽期權(quán)的虧損始終等于付出的權(quán)利金M。

賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)和賣(mài)出認(rèn)沽期權(quán)均為義務(wù)倉(cāng)，收益有限，風(fēng)險(xiǎn)無(wú)限(賣(mài)出認(rèn)沽期權(quán)具有理論上的虧損上限)，最大盈利為得到的權(quán)利金，當(dāng)期權(quán)合約價(jià)格上漲導(dǎo)致的持倉(cāng)虧損覆蓋了得到的權(quán)利金后，才開(kāi)始產(chǎn)生實(shí)際虧損。

對(duì)于賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)，盈虧平衡點(diǎn)B=行權(quán)價(jià)K+權(quán)利金M.當(dāng)期權(quán)合約到期時(shí)，若標(biāo)的價(jià)格大于行權(quán)價(jià)K，賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)的行權(quán)虧損隨著標(biāo)的價(jià)格的上漲不斷擴(kuò)大；若標(biāo)的價(jià)格小于行權(quán)價(jià)格K，則賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)的盈利始終等于獲得的權(quán)利金M。

對(duì)于賣(mài)出認(rèn)沽期權(quán)，盈虧平衡點(diǎn)B=行權(quán)價(jià)K-權(quán)利金M.當(dāng)期權(quán)合約到期時(shí)，若標(biāo)的價(jià)格小于行權(quán)價(jià)K，賣(mài)出認(rèn)沽期權(quán)的行權(quán)虧損隨著標(biāo)的價(jià)格的下跌不斷擴(kuò)大；若標(biāo)的價(jià)格大于行權(quán)價(jià)格K，則賣(mài)出認(rèn)沽期權(quán)的盈利始終等于獲得的權(quán)利金M。

3.如何理解權(quán)利倉(cāng)與義務(wù)倉(cāng)盈虧的概率？

以買(mǎi)入平值認(rèn)購(gòu)期權(quán)(權(quán)利倉(cāng))和賣(mài)出平值認(rèn)購(gòu)期權(quán)(義務(wù)倉(cāng))為例，假設(shè)標(biāo)的凈資產(chǎn)價(jià)格符合隨機(jī)波動(dòng)，那么當(dāng)期權(quán)合約到期時(shí)，標(biāo)的價(jià)格落在行權(quán)價(jià)K附近的概率較大，標(biāo)的價(jià)格離行權(quán)價(jià)K越遠(yuǎn)，實(shí)現(xiàn)的概率就越小。

上文提到，買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)期權(quán)的盈虧平衡點(diǎn)B=行權(quán)價(jià)K+權(quán)利金M，只有當(dāng)標(biāo)的價(jià)格在期權(quán)到期時(shí)上漲高于M時(shí)，買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)期權(quán)才能獲利。因此，雖然買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)期權(quán)(權(quán)利倉(cāng))“風(fēng)險(xiǎn)有限，收益無(wú)限”，但是實(shí)現(xiàn)潛在收益的概率較低。

相反地，賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)的盈虧平衡點(diǎn)B=行權(quán)價(jià)K+權(quán)利金M，只要標(biāo)的價(jià)格在期權(quán)到期時(shí)上漲不超過(guò)M，賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)就能夠獲利。因此，雖然賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)(義務(wù)倉(cāng))“收益有限，風(fēng)險(xiǎn)無(wú)限”，但是實(shí)現(xiàn)潛在收益的概率較高。

相同期權(quán)的權(quán)利倉(cāng)與義務(wù)倉(cāng)互為對(duì)手方，盈虧關(guān)系可以總結(jié)如下：

權(quán)利倉(cāng)盈利(虧損)金額=義務(wù)倉(cāng)虧損(盈利)金額

權(quán)利倉(cāng)盈利(虧損)概率=義務(wù)倉(cāng)虧損(盈利)概率

4.什么是期權(quán)合約的名義杠桿和實(shí)際杠桿？

交易系統(tǒng)一般會(huì)顯示期權(quán)合約的名義杠桿和實(shí)際杠桿，投資者不需要自行計(jì)算，但需要知道它們的含義，并明確區(qū)分。名義杠桿和實(shí)際杠桿都是衡量期權(quán)杠桿效率的指標(biāo)，實(shí)際杠桿在名義杠桿的基礎(chǔ)上考慮了Delta值(在其他因素不變的情況下，1單位標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)所引起的期權(quán)價(jià)值變化)的影響。

(1)名義杠桿

名義杠桿=期權(quán)合約面值/期權(quán)合約價(jià)格，代表將購(gòu)買(mǎi)標(biāo)的的資金用來(lái)購(gòu)買(mǎi)期權(quán)所提高的資金利用率，其中，期權(quán)合約面值=標(biāo)的價(jià)格×期權(quán)合約單位。例如，深交所嘉實(shí)滬深300ETF期權(quán)的合約單位為10000份，即每張ETF期權(quán)合約對(duì)應(yīng)10000份ETF，假設(shè)嘉實(shí)滬深300ETF目前價(jià)格為4元，嘉實(shí)滬深300ETF認(rèn)購(gòu)期權(quán)價(jià)格為0.05元，我們可以得出，該期權(quán)合約面值為4×10000=40000元，買(mǎi)入一張?jiān)撈跈?quán)的成本為0.05×10000=500元，則該合約的名義杠桿為40000/500=80倍。一般情況下，實(shí)值合約較貴，名義杠桿較低；虛值合約較便宜，名義杠桿較高；平值合約居中。

(2)實(shí)際杠桿

實(shí)際杠桿=名義杠桿×Delta，代表購(gòu)買(mǎi)期權(quán)提高的實(shí)際資金利用率，其中，Delta=期權(quán)價(jià)格變化/標(biāo)的價(jià)格變化，衡量了標(biāo)的價(jià)格變化對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響。例如，假設(shè)上述例子中的深交所嘉實(shí)滬深300ETF認(rèn)購(gòu)期權(quán)Delta=0.5，在其他條件不變的情況下，標(biāo)的價(jià)格上漲1元，該期權(quán)合約將上漲0.5元，我們可以得出，該期權(quán)合約的實(shí)際杠桿=名義杠桿×Delta=80×0.5=40倍。一般情況下，實(shí)值合約實(shí)際杠桿較低，虛值合約實(shí)際杠桿較高，平值合約居中。

5.期權(quán)合約持倉(cāng)的了結(jié)方式有哪些？

(1)平倉(cāng)了結(jié)

買(mǎi)入開(kāi)倉(cāng)的投資者可以賣(mài)出平倉(cāng)了結(jié)；賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)的投資者可以買(mǎi)入平倉(cāng)了結(jié)。

(2)申報(bào)行權(quán)

在行權(quán)日持有實(shí)值期權(quán)合約的投資者，可以申報(bào)行權(quán)。

(3)日終對(duì)沖

每日日終，中國(guó)結(jié)算會(huì)對(duì)同一交易單元中同一合約賬戶持有的同一期權(quán)合約的權(quán)利倉(cāng)和義務(wù)倉(cāng)持倉(cāng)進(jìn)行自動(dòng)對(duì)沖，投資者同時(shí)持有備兌開(kāi)倉(cāng)與保證金開(kāi)倉(cāng)的義務(wù)倉(cāng)的，優(yōu)先對(duì)沖保證金開(kāi)倉(cāng)的義務(wù)倉(cāng)。

(4)到期摘牌

到期后，期權(quán)合約將不再具有價(jià)值，期權(quán)買(mǎi)方的權(quán)利和期權(quán)賣(mài)方的義務(wù)自動(dòng)結(jié)束。

（文章來(lái)源：證券日?qǐng)?bào)）

關(guān)鍵詞： 期權(quán)入市手冊(cè)