事件：

12月9日，統(tǒng)計局公布11月物價數(shù)據(jù)：CPI同比上漲1.6%，預(yù)期1.6%，前值2.1%；PPI同比下降1.3%，預(yù)期下降1.5%，前值下降1.3%。

點評：

(相關(guān)資料圖)

CPI受食品端拖累回落，明年或呈前高后低格局，關(guān)注核心CPI漲價節(jié)奏

CPI同比回落，受食品項拖累明顯。11月，CPI同比漲幅收窄0.5個百分點至1.6%，其中，新漲價因素影響1.9個百分點、翹尾因素拖累0.3個百分點；核心CPI同比再度持平于0.6%。分項中，食品環(huán)比由正轉(zhuǎn)負(fù)至-0.8%、上月為0.1%，低于往年同期均值，主因鮮菜拖累，豬價也由升轉(zhuǎn)降；非食品環(huán)比走平，與線下消費相關(guān)分項受疫情干擾明顯走弱，國際原油漲價支撐交通通信項環(huán)比轉(zhuǎn)正。

明年CPI或前高后低，關(guān)注核心CPI漲價節(jié)奏。伴隨著防疫不斷優(yōu)化，總需求進(jìn)一步復(fù)蘇升溫可能帶來滯后效應(yīng)，加大通脹反彈壓力，驅(qū)動邏輯來自服務(wù)業(yè)“補償式”漲價等。疊加豬周期重啟等，CPI通脹或階段性超預(yù)期，引起貨幣政策關(guān)注。

高基數(shù)拖累PPI仍處負(fù)值，部分中下游制造業(yè)延續(xù)漲價、利潤格局延續(xù)改善

高基數(shù)拖累PPI仍處負(fù)值區(qū)間，生產(chǎn)、生活資料均有拖累。11月，PPI同比持平于-1.3%，翹尾影響約-1.2個百分點、新漲價印象-0.1個百分點；環(huán)比漲幅收窄0.1個百分點至0.1%。大類環(huán)比中，生產(chǎn)資料環(huán)比走平，上月為上漲0.1%，采掘和加工均有拖累，原材料環(huán)比持平上月的-0.1%；生活資料環(huán)比收窄0.4個百分點至0.1%，食品、衣著、一般日用和消費日用品環(huán)比回落0.1至0.8個百分點。

分行業(yè)來看，煤炭、石油、有色行業(yè)價格多有上漲。行業(yè)環(huán)比中，煤炭開采延續(xù)上漲、環(huán)比0.9%；石油開采、石油加工環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正至2.2%和0.2%；有色冶煉、有色礦采環(huán)比分別為0.7%和0.4%。鋼材需求整體偏弱拖累黑色冶煉降幅擴(kuò)大1.5個百分點至-1.9%；部分中下游制造業(yè)延續(xù)漲價，農(nóng)副食品加工、運輸設(shè)備、通信設(shè)備、食品制造環(huán)比均在0.3%以上。

重申觀點：CPI中樞抬升、PPI中樞回落下，剪刀差或進(jìn)一步走闊，有利于利潤格局改善。疊加政策支持下的融資支持，部分現(xiàn)金流、資本開支邊際改善行業(yè)的景氣度或較高。

風(fēng)險提示：

1、生豬供給加速出清。

2、原材料供給不及預(yù)期。

（文章來源：國金證券）

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