新股發(fā)行定價(jià)市場(chǎng)化是注冊(cè)制帶來的重大變化之一。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年1月1日至2023年2月25日采取詢價(jià)方式的IPO項(xiàng)目共250個(gè)，其中69.80%上市首日股價(jià)上漲、平均漲幅為50.83%，29.80%上市首日股價(jià)下跌、平均跌幅為14.28%。新股一級(jí)市場(chǎng)看似基本與二級(jí)市場(chǎng)銜接順暢，但筆者認(rèn)為，這還不能表明新股發(fā)行定價(jià)就比較公平合理，市場(chǎng)仍然存在對(duì)新股的額外溢價(jià)。

比如，于2月20日申購(gòu)的某創(chuàng)業(yè)板公司，對(duì)應(yīng)的發(fā)行人2021年扣非前后孰低的攤薄后市盈率為106倍，對(duì)應(yīng)的發(fā)行人2022年經(jīng)審閱的扣非前后孰低的攤薄后市盈率為42.82倍，而行業(yè)平均市盈率22.35倍。3月1日該股上市首日收盤價(jià)較發(fā)行價(jià)上漲55.85%。從新股上市首日表現(xiàn)來看，一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行價(jià)在二級(jí)市場(chǎng)留出了適度盈利空間，市場(chǎng)總體表現(xiàn)可謂中規(guī)中矩。

【資料圖】

但從估值來看，無論是該股發(fā)行價(jià)還是首日收盤價(jià)，均比行業(yè)水平要高。新股在一二級(jí)市場(chǎng)的順暢銜接，是一二級(jí)市場(chǎng)均對(duì)新股高看一眼、愿意額外付出溢價(jià)情況下，眾星捧月式的高位對(duì)接。若從更長(zhǎng)的時(shí)間跨度來考察，不少新股在上市兩三年后，股價(jià)持續(xù)探底、遠(yuǎn)低于發(fā)行價(jià)。總體來說，市場(chǎng)對(duì)新股來者不拒，新股估值無緣無故高出老股一大截，新股不敗依然，新股發(fā)行定價(jià)還是存在體制性、機(jī)制性問題。

全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，對(duì)新股發(fā)行價(jià)格、規(guī)模等不設(shè)任何行政性限制，實(shí)現(xiàn)新股市場(chǎng)化發(fā)行。但如果市場(chǎng)對(duì)新股高高抬捧，注冊(cè)制新股源源不斷高價(jià)發(fā)行，然后在二級(jí)市場(chǎng)慢慢老化、估值基本回歸市場(chǎng)均值，如此市場(chǎng)似有畸形之嫌，對(duì)發(fā)行人、對(duì)新股發(fā)行的市場(chǎng)約束難以體現(xiàn)，無德無能發(fā)行人也可超募大量資金。另外二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性卻越來越弱，市場(chǎng)雨露不均。

此前主板對(duì)新股發(fā)行價(jià)格行政設(shè)限，也并非毫無理由，針對(duì)局部畸形市場(chǎng)，這或是不得已做法。如果對(duì)局部畸形市場(chǎng)不盡快予以矯正，那么全面實(shí)行注冊(cè)制的正面效果就要大打折扣，甚或引發(fā)新的問題。

目前首次公開發(fā)行證券，可以通過詢價(jià)方式，也可通過直接定價(jià)等方式確定發(fā)行價(jià)格；首發(fā)數(shù)量2000萬股以下且無老股轉(zhuǎn)讓可采取直接定價(jià)方式。筆者建議，在直接定價(jià)發(fā)行方式下，新股發(fā)行應(yīng)盡量做到一人一手。既然目前市場(chǎng)仍然對(duì)新股另眼相待，一人一手可最大限度維護(hù)市場(chǎng)的公平性，尤為重要的是，主力要收集新股籌碼就比較難，可從根本上抑制新股炒作動(dòng)力。

對(duì)于新股詢價(jià)發(fā)行的，筆者建議應(yīng)適當(dāng)降低網(wǎng)下配售發(fā)行比例。目前網(wǎng)下初始發(fā)行比例最低為60%，由此網(wǎng)下配售對(duì)象獲得大量籌碼，且配售對(duì)象往往資金實(shí)力雄厚，這加劇了新股爆炒概率。若讓網(wǎng)上投資者獲配比例不低于50%，網(wǎng)下主力發(fā)動(dòng)爆炒就等于為網(wǎng)上投資者抬轎，詢價(jià)配售對(duì)象收益還不如網(wǎng)上投資者，也可部分緩解新股爆炒問題。

另外，目前網(wǎng)下投資者申購(gòu)數(shù)量不足網(wǎng)下初始發(fā)行數(shù)量的，發(fā)行人和主承銷商不得將網(wǎng)下發(fā)行部分向網(wǎng)上回?fù)埽瑧?yīng)當(dāng)中止發(fā)行；而網(wǎng)上投資者申購(gòu)數(shù)量不足網(wǎng)上初始發(fā)行量的，可回?fù)芙o網(wǎng)下投資者。筆者建議，對(duì)于網(wǎng)上投資者申購(gòu)數(shù)量不足的，同樣不能向網(wǎng)下回?fù)?，?yīng)該中止發(fā)行；且鑒于維護(hù)擬上市企業(yè)的公眾性需要，對(duì)于投資者中簽以后棄購(gòu)比例達(dá)40%以上的，應(yīng)規(guī)定不得由承銷商包銷，也應(yīng)中止發(fā)行。

也就是說，對(duì)新股發(fā)行，不僅要賦權(quán)網(wǎng)下詢價(jià)機(jī)構(gòu)讓其擁有中止發(fā)行權(quán)力，同理，也應(yīng)賦權(quán)網(wǎng)上投資者用腳投票權(quán)力，要強(qiáng)化公眾投資者對(duì)詢價(jià)機(jī)構(gòu)以及對(duì)新股發(fā)行的約束權(quán)、監(jiān)督權(quán)。

總之，新股發(fā)行上市，不能搞成個(gè)別利益群體的專屬牟利工具，要打破新股發(fā)行中的利益羈絆，防止發(fā)行人與詢價(jià)對(duì)象利益勾連，全力降低新股的無端額外溢價(jià)，讓發(fā)行市場(chǎng)更公平公開，讓新股老股被投資者一視同仁，從而為全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制營(yíng)造良好的市場(chǎng)環(huán)境。

（文章來源：證券時(shí)報(bào)網(wǎng)）

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