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單一產(chǎn)品依賴癥未解 “女人的茅臺”愛美客押注多賽道 天天百事通

3月8日晚間,醫(yī)美龍頭股愛美客發(fā)布2022年年報。盡管報告期內(nèi)營收、凈利潤均同比增長超過30%,資本市場卻未給予其積極的反饋。

至3月10日收盤,愛美客股價報537.16元,跌2.21%。自年報發(fā)布以來,公司股價已連續(xù)兩日收盤下跌。

被稱為“女人的茅臺”,愛美客的毛利率也比肩貴州茅臺,2022年,愛美客的毛利率達(dá)94.85%。不過,營收依賴于以嗨體為主的溶液類注射產(chǎn)品,曾使愛美客頻繁受到質(zhì)疑。年報顯示,報告期內(nèi),公司溶液類注射產(chǎn)品營收占比雖較2021年有所下降,但該類產(chǎn)品仍占公司營收的六成以上。


(相關(guān)資料圖)

為解決單一產(chǎn)品依賴,近年來,愛美客加大研發(fā)投入、收購相關(guān)公司,布局了減肥藥、肉毒素、膠原蛋白等領(lǐng)域。“廣撒網(wǎng)”的產(chǎn)品布局中,會跑出下一個嗨體嗎?

營收、凈利連年增長毛利率高達(dá)94.85% 單一產(chǎn)品依賴未解

號稱“女人的茅臺”,與貴州茅臺相比,愛美客的毛利率表現(xiàn)也毫不遜色。2022年,愛美客的毛利率為94.85%,較上年提升1.15個百分點。而貴州茅臺去年的毛利率也僅為91.54%。

另外,年報顯示,報告期內(nèi),愛美客實現(xiàn)營業(yè)收入19.39億元,同比增加33.91%,歸屬于上市公司股東的凈利潤為12.64億元,同比增長31.9%。自2016年以來,該公司已經(jīng)連續(xù)7年實現(xiàn)營業(yè)收入與凈利潤的同比增長。

從產(chǎn)品來看,愛美客的產(chǎn)品主要分為四類:溶液類注射產(chǎn)品(嗨體、逸美)、凝膠類注射產(chǎn)品(濡白天使、寶尼達(dá)、逸美一加一、愛芙萊等)、面部埋植線和化妝品。

近年來,溶液類注射產(chǎn)品是愛美客收入的主要來源。其中,逸美是愛美客早期的玻尿酸產(chǎn)品,獲批于2009年,已逐漸淡出市場。嗨體則是公司的核心單品,聚焦于修復(fù)頸紋的細(xì)分市場,2017年上市,2018年銷售額即達(dá)到7497.26萬元,同比增長119.69%。該產(chǎn)品的營收占比也快速增長,2017年度、2018年度和2019年上半年,嗨體的營收占比分別為15.34%、23.36%和37.86%。

隨著嗨體收入的快速增長,愛美客溶液類注射產(chǎn)品的營收占比一度在2021年達(dá)到72.25%。以嗨體為主的溶液類注射產(chǎn)品在營收中占比過高,也使愛美客因依賴單一產(chǎn)品而頻繁受到質(zhì)疑。2022年,溶液類注射產(chǎn)品的收入為12.93億元,同比增長23.57%。但期內(nèi)該產(chǎn)品的營收占比為66.68%,較2021年有所下降。

新產(chǎn)品的放量幫助其降低了單一產(chǎn)品的比重。據(jù)了解,公司“含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的交聯(lián)透明質(zhì)酸鈉凝膠”產(chǎn)品的商品名為濡白天使。該產(chǎn)品于2021年下半年在國內(nèi)商業(yè)化上市,并快速在市場上鋪開。愛美客在2022年年報中表示,截至報告期末,濡白天使已進(jìn)入超過600家醫(yī)療美容機(jī)構(gòu),授權(quán)700余名醫(yī)生。

這推動了愛美客的凝膠類注射產(chǎn)品收入快速增長。年報顯示,2022年,愛美客凝膠類注射產(chǎn)品收入為6.38億元,同比增長65.61%,該產(chǎn)品占營收的比例也由2021年的26.61%提升至32.91%。

但值得注意的是,至今,愛美客依賴單一產(chǎn)品的“警報”尚未解除。雖然2022年愛美客溶液類注射產(chǎn)品的營收占比有所降低,但仍占營收的六成以上,且高于2020年的63.07%。

研發(fā)費(fèi)用連年增長進(jìn)軍千億減重市場

據(jù)了解,為解決單一產(chǎn)品依賴,尋找第二增長曲線。近年來,愛美客持續(xù)增大研發(fā)投入。2020年、2021年,公司研發(fā)費(fèi)用分別同比增長27.26%和65.54%。

2022年,其研發(fā)費(fèi)用繼續(xù)增加,達(dá)1.73億元,同比增長69.2%,占營業(yè)收入8.93%。從研發(fā)費(fèi)用的結(jié)構(gòu)來看,公司研發(fā)費(fèi)用的提高主要由于人工費(fèi)和服務(wù)費(fèi)的增加,2022年兩者分別同比增加53.64%和98.77%。

從其在研項目來看,減肥藥是愛美客正在重點關(guān)注的方向。年報顯示,公司有9個主要在研項目,在體重管理領(lǐng)域,有利拉魯肽注射液、司美格魯肽注射液和去氧膽酸注射液三款產(chǎn)品在研。其中,利拉魯肽注射液已完成 I 期臨床試驗,另兩款產(chǎn)品均處于臨床前在研階段。

這一領(lǐng)域市場前景廣闊,德勤在報告中指出,中國肥胖人口數(shù)量龐大,也愿為瘦身付費(fèi)。中國塑形市場的市場規(guī)模在2020年預(yù)計達(dá)到約105億,未來增速將高于醫(yī)美整體市場,預(yù)計到2030年,中國塑形市場將突破千億規(guī)模。

然而,減肥市場雖然龐大,卻并不是一片藍(lán)海。愛美客正在研發(fā)的司美格魯肽、利拉魯肽均屬于GLP-1受體激動劑。東亞前海證券在研報中表示,目前全球范圍內(nèi)共有兩款GLP-1R激動劑減肥藥上市,分別為諾和諾德的司美格魯肽和利拉魯肽。國內(nèi)企業(yè)也廣泛布局GLP-1R靶點的減肥藥品,其中進(jìn)展較快的有華東醫(yī)藥、仁會生物、先為達(dá)、信達(dá)生物等。

從研發(fā)進(jìn)度來看,愛美客的在研產(chǎn)品已經(jīng)落后于眾多競爭對手,難以搶跑。

押注膠原蛋白產(chǎn)品、肉毒素收購相關(guān)企業(yè)形成2.45億商譽(yù)

按照時間表,肉毒素更有可能成為愛美客的下一個增長點。愛美客的在研產(chǎn)品中,用于消除中度至重度皺眉紋的“注射用A型肉毒毒素”產(chǎn)品,研發(fā)進(jìn)展相對較快,當(dāng)前處于Ⅲ期臨床試驗階段。

與此同時,愛美客在年報中表示,報告期內(nèi),公司與韓國HunosBP簽訂經(jīng)銷框架協(xié)議,授權(quán)公司作為中國區(qū)唯一經(jīng)銷商,享有“HUTOX”肉毒素排他性的進(jìn)口、經(jīng)銷等權(quán)利,目前肉毒素產(chǎn)品管線處于Ⅲ期臨床階段,預(yù)計2024年獲批上市。

愛美客為HunosBP的股東,2021年,愛美客收購該公司122萬股股份,持股比例為25.42%。原計劃收購金額為8.8億元,后因匯率折算,實際支付對價8.56億元。

除了肉毒素之外,報告期內(nèi),愛美客亦通過收購方式加注膠原蛋白市場。報告期內(nèi),愛美客通過控股的北京原之美科技有限公司收購了沛奇隆公司100%股權(quán)。雙方簽署的股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議中約定收購價為3.5億元,原之美公司分別于2022年9月29日、2022年12月12日支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓價款,共計2.8億元。此次股權(quán)收購為愛美客形成了2.45億元的大額商譽(yù),潛藏的商譽(yù)減值風(fēng)險值得關(guān)注。

據(jù)了解,沛奇隆公司主要從事動物,膠原蛋白產(chǎn)品的提取和應(yīng)用,主要產(chǎn)品包括生物蛋白海綿、止血愈合敷料等。愛美客認(rèn)為,此項收購后,公司將探索膠原蛋白產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域的更多市場機(jī)會。

(文章來源:新京報)

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