中國金融市場對外開放又有新動作。

近日，內(nèi)地與香港利率互換市場互聯(lián)互通合作（簡稱“互換通”）正式上線運行（初期先行開通“北向互換通”）。這是繼“債券通”后，香港與內(nèi)地金融合作的又一重要里程碑，也是首次在金融衍生工具領(lǐng)域引進“互聯(lián)互通”的制度安排。

光大保德信基金有關(guān)人士在接受《中國經(jīng)營報》記者采訪時表示，“北向互換通”加強了國際資本市場的互聯(lián)互通，為中國資本市場引入更多外部資金和國際投資者提供更多機會。首先，“北向互換通”提升了中國資本市場的流動性和交易活躍度，這有助于進一步完善中國資本市場的運作機制，提高市場的穩(wěn)定性和吸引力；其次，通過“北向互換通”，中國資本市場將更加接軌國際標準，提高國際投資者對中國市場的信心；第三，境外投資者的參與也有助于提升中國企業(yè)的國際化水平，促進中國資本市場與國際市場的融合與合作。

(資料圖)

吸引更多境外投資者

中國外匯交易中心發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，“互換通”上線首日，20家“北向互換通”報價商與27家境外投資者達成人民幣利率互換交易162筆，名義本金總額82.59億元人民幣，覆蓋境外銀行、境外券商、境外資管產(chǎn)品等各個類型境外投資者。

“互換通”最早可追溯至2022年7月4日，當時中國央行、香港證監(jiān)會、香港金管局發(fā)布聯(lián)合公告，同意中國外匯交易中心、銀行間市場清算所股份有限公司（以下簡稱“上清所”）和香港場外結(jié)算有限公司（以下簡稱“場外結(jié)算公司”）開展香港與內(nèi)地利率互換市場互聯(lián)互通合作，初期先行開通“北向互換通”，境外投資者可通過兩地基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通參與內(nèi)地銀行間金融衍生品市場。

在歷經(jīng)約10個月左右的籌備后，《內(nèi)地與香港利率互換市場互聯(lián)互通合作管理暫行辦法》正式落地，各項交易及結(jié)算安排也已確定，“北向互換通”正式啟動。

其中，交易額度方面，初期全市場每日交易凈限額為200億元人民幣，清算額度方面，清算限額為40億元人民幣，即上清所與場外結(jié)算公司之間凈頭寸對應(yīng)的“互換通”資源池風險敞口上限為40億元人民幣。使用外匯的境外投資者可在香港結(jié)算行辦理外匯資金兌換，香港結(jié)算行由此所產(chǎn)生的頭寸可到境內(nèi)銀行間外匯市場平盤（沿用現(xiàn)有境外清算行和境外參加行的業(yè)務(wù)模式、產(chǎn)品種類和信息報送等相關(guān)安排）。

東方基金固定收益研究部副總經(jīng)理車日楠指出，“互換通”的推出可以吸引更多的境外投資者參與內(nèi)地金融市場，有利于推動境內(nèi)金融衍生品市場加快發(fā)展。近年來，隨著境外投資者持債規(guī)模擴大、交易活躍度上升，其利用利率互換衍生品管理利率風險的需求也在持續(xù)增加，而“互換通”的推出則滿足了境外投資者的這一需求，為其提供了更為便利的利率風險管理渠道，豐富了境外投資者對沖利率風險的工具箱，為吸引更多境外資金參與中國債券市場提供了配套支持。同時，隨著境外投資者的增多，境內(nèi)利率衍生品市場流動性也將進一步增強，境外機構(gòu)帶來的差異化新增需求也有助于境內(nèi)銀行利率衍生品加快創(chuàng)新，進一步推動衍生品市場良性發(fā)展。

推動債券市場對外開放

此前，通過“債券通”，海外機構(gòu)已經(jīng)持有相當數(shù)量的國內(nèi)利率債。2017年7月，“債券通”落地，境外投資者可通過QFII（包括RQFII）、銀行間債券市場直投模式和“債券通”三種渠道進入中國銀行間債券市場，參與銀行間債券市場的各類現(xiàn)券交易。

此番通過“北向互換通”，海外資金可以利用利率互換這一方式，更加便利地規(guī)避利率風險，有利于更加深入投資中國債市。

跟“債券通”相比，“互換通”究竟有哪些特色？

光大保德信基金有關(guān)人士指出，與“債券通”相比：首先，從開放的產(chǎn)品和標的來看，“債券通”開放的是中國銀行間的債券現(xiàn)券產(chǎn)品，而“互換通”開放的是中國銀行間市場的衍生品產(chǎn)品；第二，“債券通”投資者主要利用離岸人民幣互換產(chǎn)品對沖利率風險，而“北向互換通”為他們提供了一條便利的渠道，通過香港的金融基礎(chǔ)設(shè)施和熟悉的海外中介機構(gòu)，進入流動性較好的在岸利率互換市場，有助于降低交易成本，提高對沖效率。

車日楠指出，“互換通”的投資交易標的則為人民幣利率互換產(chǎn)品，通過使用利率互換，投資者可以對沖部分利率風險敞口，有利于實現(xiàn)對其所持債券的套期保值，因此“互換通”是在“債券通”成功基礎(chǔ)上的發(fā)展，進一步推動了我國債券市場的對外開放。“另外，‘互換通’目前只開放了‘北向互換通’，即境外投資者可通過香港市場參與內(nèi)地利率互換，未來隨著市場的發(fā)展，‘互換通’也可能像‘債券通’一樣實現(xiàn)南北兩個方向的開放?！避嚾臻f。

光大保德信基金有關(guān)人士認為，人民幣債券具有非常良好的安全性和流動性，其與海外主要金融市場的債券相比，其風險相關(guān)系數(shù)較低，是一個非常理想的分化風險的投資標的。因此“北向互換通”一大積極影響是，其提供了中國內(nèi)地銀行間債券市場重要的對沖工具，有利于降低利率風險。另一方面，內(nèi)地與香港利率互換市場互聯(lián)互通，有助于中國債券市場的進一步開放?！半S著‘北向互換通’交易的開放，越來越多的外資將涌入國內(nèi)市場，推動債券價格抬升，進一步可能會推動無風險利率的下降，提升股市相對回報率?！痹撊耸空f。

對沖境內(nèi)利率波動風險

“北向互換通”對境外投資者吸引力如何，又將給投資者帶來哪些利好？中金固收研究認為，當前境外投資者能用來對沖境內(nèi)利率波動風險的衍生品工具較少，多數(shù)境外機構(gòu)只能通過TRS（總收益互換）等方式來對沖相關(guān)風險，對沖成本往往較高，而“北向互換通”的開通可為境外機構(gòu)提供了更為便利的利率風險管理渠道，境外機構(gòu)可以參與到境內(nèi)利率互換市場，直接對沖部分利率風險敞口，減少利率波動對其持有債券價值的影響。另一方面，當前部分已參與到中國債券市場的境外投資者，此前也會使用離岸市場的NDIRS（非交割利率互換）對利率風險進行對沖，表明境外投資者對使用互換對沖利率風險有基本需求。

光大保德信基金有關(guān)人士指出，首先，“北向互換通”能引導境外投資者了解中國投資優(yōu)勢，為其提供更穩(wěn)定安全的投資市場。當前人民幣面值和國內(nèi)債券價格、投資回報均表現(xiàn)較穩(wěn)定，人民幣資產(chǎn)的分散投資價值顯現(xiàn)，在當前形勢下，“北向互換通”能夠助力債券市場更好地滿足國際投資者對安全、靈活的投資需求。

其次，該人士分析，“北向互換通”為國際投資者對沖利率風險提供衍生品工具，減少利率波動帶來的影響。隨著境外投資者持有境內(nèi)人民幣計價債券資產(chǎn)增加，而全球利率環(huán)境步入高波動階段，國際投資者對于投資組合的風險管理工具產(chǎn)生強烈需求?！啊毕蚧Q通’提供了更加豐富、便捷、安全、有效的渠道。通過香港的金融基建和中介機構(gòu)，投資者進入流動性較好的在岸利率互換市場，可以更有效地管控利率風險，減少利率波動對其持有人民幣計價債券投資組合的影響。”該人士說。

車日楠指出，“互換通”為境外投資者提供了更為便利的投資渠道，他們可以在不改變自己常用的交易和結(jié)算習慣的前提下參與內(nèi)地利率互換市場。交易方面，境外投資者可以在中國人民銀行認可的境外第三方電子交易平臺進行交易，不需要改變他們?nèi)粘５难苌冯娮咏灰琢晳T；結(jié)算方面，他們的結(jié)算對手方只有一個，就是香港場外結(jié)算公司，因此只要成為香港場外結(jié)算公司的結(jié)算客戶即可，也無需改變他們常用的結(jié)算習慣。

（文章來源：中國經(jīng)營網(wǎng)）

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