“產(chǎn)品虧損有管理人補錢，觸及止損線就清盤，妥妥地保本?！苯?，一款似乎可以保本的風險緩沖類產(chǎn)品頗受歡迎。

據(jù)悉，此類產(chǎn)品由信托公司設(shè)立，資金則投向私募基金，私募管理人以自有資金跟投并優(yōu)先承擔產(chǎn)品虧損，實現(xiàn)保本效果。雖然看似合規(guī)、合理，但這類產(chǎn)品也暗藏風險：如果遇到市場快速調(diào)整的情況，產(chǎn)品無法順利清盤，投資人是否會虧損本金？一旦以保本為預(yù)期的投資人出現(xiàn)虧損，信托公司和私募管理人建立起的信任又該如何挽回？

在多位業(yè)內(nèi)人士看來，風險緩沖類產(chǎn)品滿足了低風險偏好投資人的需求，但須重視尾部風險的提示。與此同時，私募管理人應(yīng)提高自身專業(yè)水平和風控意識，努力為投資人創(chuàng)造穩(wěn)健的絕對收益。

【資料圖】

私募基金可“保本”？

近日，上海證券報記者從業(yè)內(nèi)人士處獲悉，風險緩沖類產(chǎn)品頗受歡迎。所謂風險緩沖，即信托公司設(shè)立信托計劃，直接投向某私募基金，在此過程中，私募管理人需用自有資金跟投一定比例，并與投資人約定風險緩沖期。在約定期限內(nèi)，私募管理人率先承擔產(chǎn)品凈值虧損。與此同時，信托產(chǎn)品所投私募基金會設(shè)置預(yù)警線和止損線，一般跟投比例高于產(chǎn)品觸及清盤的虧損幅度。

“這種產(chǎn)品結(jié)構(gòu)實際意味著投資人買優(yōu)先份額，私募管理人買劣后份額，從而實現(xiàn)投資人的變相保本，類似于給保本抽屜協(xié)議‘穿了個馬甲’。”滬上某量化私募人士透露，此類產(chǎn)品兩三年前便有機構(gòu)陸續(xù)在銷售，因為它不僅能夠滿足信托公司標品轉(zhuǎn)型的需求，也可以幫助小型私募撬動更大規(guī)模。

有管理信托FOF的人士坦言：“一般愿意與信托合作此類結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的私募，大多處于渴求規(guī)模擴大的階段，尤其是量化私募因其回撤可控、波動較小的天然優(yōu)勢，更愿意配合發(fā)行此類結(jié)構(gòu)化的產(chǎn)品。另外，目前行業(yè)中大多數(shù)風險緩沖期在1年左右，1年后此類產(chǎn)品可以轉(zhuǎn)化為正常的資管產(chǎn)品，對私募來說是引流的好方式?！?/p>

有業(yè)內(nèi)人士向記者表示，此類產(chǎn)品的發(fā)展去年以來有加速趨勢，私募管理人跟投比例也在下降?！耙酝话阋蟾?0%或20%，現(xiàn)在很多私募提出只跟投10%甚至更少?！睋?jù)媒體報道，某信托公司發(fā)行了一只風險緩沖產(chǎn)品，投資的私募基金預(yù)警線為0.96元，止損線為0.95元，產(chǎn)品約定的跟投比例下限低至7%。

“看不見”的風險最可怕

從合同約定來看，風險緩沖類產(chǎn)品似乎能夠?qū)崿F(xiàn)保本的效果，但多位業(yè)內(nèi)人士提示，此類產(chǎn)品暗藏的風險不容忽視，尤其是跟投比例較低的產(chǎn)品需要格外警惕。

首先，產(chǎn)品存在虧損的風險。上述信托FOF人士稱，以跟投比例為7%的產(chǎn)品為例，雖然跟投比例高于清盤的虧損比例，但在極端行情下，比如一些持倉標的連續(xù)跌停，產(chǎn)品最終虧損可能達10%甚至更高。如此一來，跟投7%顯然無法保本，投資人的虧損幅度存在不確定性。

多位量化私募人士透露，為了減小虧損風險，目前參與風險緩沖產(chǎn)品的私募基金大多為市場中性策略，但歷史上市場中性策略也曾出現(xiàn)過大幅虧損，因此風險緩沖產(chǎn)品根本無法真正保本。

私募排排網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2021年前11個月市場中性策略產(chǎn)品最大回撤平均值為4.97%，其中73只產(chǎn)品最大回撤超過10%。

其次，產(chǎn)品一旦出現(xiàn)虧損，信托公司和私募管理人的損失也不容忽視?！艾F(xiàn)在很多銷售在推介這類產(chǎn)品時會淡化尾部風險，推介對象也是一些風險偏好極低的客戶，一旦產(chǎn)品對客戶造成實際虧損，投資人對機構(gòu)的信任度將急劇下降，部分投資人甚至?xí)黄瘸袚龀惺苣芰Φ娘L險?！睖弦晃凰侥佳芯繂T坦言，去年4月最后一周，很多雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品的投資人便因尾部風險受傷。

絕對收益產(chǎn)品需求快速增長

風險緩沖產(chǎn)品的快速發(fā)展背后，實則是絕對收益類產(chǎn)品的巨大需求。

某信托人士向記者透露，信托業(yè)打破剛兌后，大量信托客戶“不知道要買什么”，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品或非標項目額度甚至需要搶才能買到。“但事實上，信托客戶并非只買非標，他們對權(quán)益類資產(chǎn)也很感興趣，只是因為股市波動較大，未來風控能力較強的信托FOF產(chǎn)品、私募基金或許是非標的重要替代品之一?！?/p>

面對巨大的需求，目前多家私募已經(jīng)或正在通過豐富子策略、創(chuàng)新策略等方式平滑凈值波動。

比如，艾方資產(chǎn)掌門人蔣鍇表示，任何一個單一類別策略都難以穿越所有市場環(huán)境和周期，因此推出了波動率均衡系列產(chǎn)品，投資標的包括股票、可轉(zhuǎn)債、商品期貨，期權(quán)、股指期貨等，盡量平滑投資組合的波動。

瑞銳投資投資總監(jiān)袁磊也表示，為了提高投資組合的抗風險能力，公司正在嘗試量化多策略的組合配置，并在量化多頭策略中疊加看跌期權(quán)，通過讓渡部分向上收益來緩釋部分下行風險。念空科技去年也推出了“氣囊指增”，即在原有的指數(shù)增強策略上疊加期權(quán)保護，適合風險偏好較低的客戶。

（文章來源：上海證券報）

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