近期，南京新百公告，擬以全資子公司新百地產(chǎn)100%股權(quán)與南京三胞醫(yī)療持有的徐州新健康(以下簡(jiǎn)稱標(biāo)的醫(yī)院)80%股權(quán)進(jìn)行置換，交易作價(jià)17.301億元。南京三胞醫(yī)療為南京新百控股股東實(shí)際控制的公司，本次交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。標(biāo)的醫(yī)院整體估值21.9043億元，較2019年5月的前次估值7.791億元增長(zhǎng)了181.15%，引起市場(chǎng)廣泛熱議和質(zhì)疑。投服中心建議上市公司在審議本次事項(xiàng)的股東大會(huì)召開(kāi)前，向廣大投資者詳細(xì)說(shuō)明標(biāo)的醫(yī)院預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的準(zhǔn)確依據(jù)與合理邏輯，并對(duì)標(biāo)的醫(yī)院審慎估值。

投服中心分析認(rèn)為，預(yù)測(cè)標(biāo)的醫(yī)院業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的基礎(chǔ)依據(jù)與分析邏輯值得商榷，提請(qǐng)公司就以下兩個(gè)問(wèn)題予以說(shuō)明：第一，評(píng)估期間標(biāo)的醫(yī)院所在地區(qū)老齡化、城鎮(zhèn)化、周邊生活小區(qū)完善等因素的量化指標(biāo)，以及除近兩年的新冠疫情外，還有哪些變量足以持續(xù)促使全社會(huì)就診人次不斷大幅增長(zhǎng)；第二，標(biāo)的醫(yī)院作為一家2021年4月方對(duì)外營(yíng)業(yè)，目前尚未盈利的民營(yíng)三級(jí)綜合性醫(yī)院，在包括硬件基礎(chǔ)、儀器設(shè)備、醫(yī)務(wù)人員、管理能力、專業(yè)技能、診療特色、服務(wù)能力等方面，相對(duì)徐州市當(dāng)?shù)馗骷翌^部公立醫(yī)院具有哪些核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，以實(shí)現(xiàn)卓異于當(dāng)?shù)馗骷裔t(yī)院的診療數(shù)據(jù)。

投服中心提請(qǐng)公司說(shuō)明，在當(dāng)前醫(yī)療行業(yè)宏觀政策環(huán)境影響下，預(yù)測(cè)標(biāo)的醫(yī)院未來(lái)幾年單次人均就診費(fèi)用背離當(dāng)?shù)仄骄匠掷m(xù)高增長(zhǎng)的依據(jù)是什么，以及董事是否審慎評(píng)估了本次交易可能面臨的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

投服中心梳理了10多家上市公司并購(gòu)民營(yíng)醫(yī)院的案例，發(fā)現(xiàn)民營(yíng)醫(yī)院被收購(gòu)后業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期者不在少數(shù)。例如，濟(jì)民醫(yī)療2018年4月以11,475萬(wàn)元收購(gòu)新友誼醫(yī)院51%股權(quán)，收購(gòu)時(shí)標(biāo)的資產(chǎn)的凈利潤(rùn)僅14.08萬(wàn)元，收購(gòu)當(dāng)時(shí)承諾標(biāo)的資產(chǎn)2018年至2020年的凈利潤(rùn)分別為1300萬(wàn)元、2250萬(wàn)元及2585萬(wàn)元，但實(shí)際實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?yōu)?307.77萬(wàn)元、835.02萬(wàn)元及-892.37萬(wàn)元，總業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)率僅20.38%。因標(biāo)的資產(chǎn)未實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾，濟(jì)民醫(yī)療于2021年6月要求承諾方回購(gòu)標(biāo)的資產(chǎn)股權(quán)，并就業(yè)績(jī)承諾未實(shí)現(xiàn)的原因解釋為：由于標(biāo)的資產(chǎn)所在區(qū)域內(nèi)醫(yī)療機(jī)構(gòu)不斷增加，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，同時(shí)受社保控費(fèi)政策趨嚴(yán)的影響，標(biāo)的資產(chǎn)門(mén)診收入、住院收入均不及預(yù)期。又如，盈康生命于2017年2月以5280萬(wàn)元收購(gòu)杭州中衛(wèi)中醫(yī)腫瘤醫(yī)院(后改名為杭州怡康)100%股權(quán)，收購(gòu)時(shí)標(biāo)的資產(chǎn)尚未盈利，但盈康生命稱標(biāo)的資產(chǎn)具有良好的區(qū)位優(yōu)勢(shì)、較好的醫(yī)療業(yè)務(wù)資質(zhì)和基礎(chǔ)，正呈現(xiàn)出良好的發(fā)展勢(shì)頭，極為看好其未來(lái)發(fā)展。2021年8月，盈康生命公告稱，由于標(biāo)的資產(chǎn)尚需要長(zhǎng)期的資金投入和能力建設(shè)，與其現(xiàn)階段目標(biāo)不符，以134.61萬(wàn)元出售杭州怡康100%股權(quán)，出售時(shí)杭州怡康經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)詾樘潛p。

前述兩個(gè)案例的盈利預(yù)測(cè)邏輯與本次交易相仿。在本收購(gòu)案例中，假設(shè)標(biāo)的醫(yī)院未來(lái)業(yè)績(jī)確不及預(yù)期，三年承諾期累計(jì)業(yè)績(jī)?yōu)?，按照業(yè)績(jī)補(bǔ)償公式，公司最高可獲得業(yè)績(jī)補(bǔ)償34,426.552萬(wàn)元，遠(yuǎn)低于本次交易作價(jià)。不知南京新百的諸位董事(含獨(dú)立董事)在審議本次交易時(shí)是否綜合考慮了其他上市公司并購(gòu)民營(yíng)醫(yī)院失敗案例的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，是否審慎地評(píng)估了本次交易可能面臨的不確定風(fēng)險(xiǎn)，是否能夠自證勤勉履職。

為保護(hù)上市公司及廣大投資者的利益，投服中心建議南京新百就前述問(wèn)題以公告的形式充分釋疑，合理估值。也希望廣大投資者能從自身的視角，審慎看待南京新百此次資產(chǎn)置換的估值邏輯，積極參加即將召開(kāi)的股東大會(huì)，在審議該議案時(shí)，理智并負(fù)責(zé)任地投出作為股東寶貴的一票。(經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)記者祝惠春)

（文章來(lái)源：經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)新聞客戶端）

關(guān)鍵詞： 南京新百 資產(chǎn)置換