2008年，剛剛畢業(yè)入職基金公司的楊琨就遭遇了一場(chǎng)席卷全球的金融危機(jī)。彼時(shí)，一些全球知名的金融機(jī)構(gòu)轟然倒下，產(chǎn)生一連串連鎖反應(yīng)，而楊琨也親眼看著眾多行業(yè)的盈利與就業(yè)情況大打折扣，這給他的投研生涯上了第一課。

經(jīng)由思考，他充分體會(huì)到不以個(gè)人意志為轉(zhuǎn)移的市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律，但也認(rèn)為，這其中既有“?！?，又有“機(jī)”?！拔覀兪紫纫次肥袌?chǎng)，其次要保持信心。”楊琨如是說。

【資料圖】

2014年，楊琨開始于諾安基金擔(dān)任基金經(jīng)理。大勢(shì)下的思考、書本上的知識(shí)與日常的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，為他打磨成熟的投資方法論提供了重要幫助，而熱衷于探尋事件底層邏輯的性格，也使他逐漸尋找到了投資方法論之上的哲學(xué)根基。

在這套行之有效方法論的指導(dǎo)下，楊琨掌舵的多只基金在其管理期間超額收益顯著。以其作為始發(fā)基金經(jīng)理獨(dú)自管理的諾安新興產(chǎn)業(yè)為例，截至9月30日，成立于2020年3月10日的諾安新興產(chǎn)業(yè)成立來凈值增長(zhǎng)率為70.23%，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為2.95%，實(shí)現(xiàn)了67.28%的超額回報(bào)率，同期滬深300指數(shù)上漲-4.81%。此外，銀河證券數(shù)據(jù)顯示，截至11月18日，諾安新興產(chǎn)業(yè)凈值增長(zhǎng)率近一年、近兩年排名同類偏股型基金(股票上下限60%—95%)(A類)第68/1120和40/685，均位居同類前7%(排名發(fā)布于2022年11月21日)。

以唯物辯證法為基

三步驟指導(dǎo)投資實(shí)踐

楊琨坦言，唯物辯證法是一個(gè)很重要的方法論，但是正確運(yùn)用這一方法論，需要時(shí)間和經(jīng)歷，與個(gè)人對(duì)事物的把握判斷能力也有密切關(guān)系。

圍繞如何將辯證法運(yùn)用到投資實(shí)踐中，楊琨指出主要分為三個(gè)步驟。首先，深入思考不同時(shí)期、不同事物的主要矛盾；第二，把握矛盾的主要方面，了解矛盾的次要方面，觀察和跟蹤兩者之間可能的轉(zhuǎn)化；第三，剖析矛盾之后，尋找解決方法和受益方。

楊琨舉例說，此前，某家上市公司和實(shí)控人之間存在利益不一致的硬傷，這一直是上市公司的問題所在。2019年，上市公司發(fā)布了重大資產(chǎn)重組預(yù)案，承諾將一部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司，否定了原來不合理的地方，公司投資價(jià)值凸顯，一時(shí)間連續(xù)收獲漲停板。在楊琨看來，這體現(xiàn)了否定之否定的規(guī)律，主要矛盾因?yàn)閮?yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入發(fā)生了根本變化，因此他果斷買入，也收獲了該上市公司價(jià)值增長(zhǎng)中的長(zhǎng)期回報(bào)。

“唯物辯證法能夠讓我們做事思路更加通透，解決找不到關(guān)鍵點(diǎn)、胡子眉毛一把抓的問題，做到事半功倍?！睏铉J(rèn)為，唯物辯證法還能讓我們做事更堅(jiān)定，因?yàn)檎业搅酥饕?，就不?huì)優(yōu)柔寡斷，不會(huì)錯(cuò)過機(jī)會(huì)，遇到變化的時(shí)候能夠更加靈活應(yīng)對(duì)和解決固執(zhí)、保守和后知后覺的問題。所以，不斷運(yùn)用唯物辯證法的過程，就是不斷提升自己執(zhí)行力的過程，對(duì)相應(yīng)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也有幫助。

在楊琨的從業(yè)過程中，其一直保留著上學(xué)時(shí)唯物辯證法的相關(guān)書籍，也在通過工作經(jīng)歷不斷精進(jìn)著對(duì)于哲學(xué)的認(rèn)識(shí)，對(duì)于投資框架的完善。

五維度精選個(gè)股

力爭(zhēng)持續(xù)創(chuàng)造超額回報(bào)

談及自己超額回報(bào)的來源，楊琨解釋說，超額收益分為長(zhǎng)周期和短周期兩種，其中長(zhǎng)周期的超額收益來自上市公司的超額利潤(rùn)，即上市公司的產(chǎn)品或服務(wù)能超過社會(huì)平均利潤(rùn)率水平的空間?！叭绻鲜泄咎峁┊a(chǎn)品或服務(wù)的利潤(rùn)率超出社會(huì)平均利潤(rùn)率，超出部分就是公司超額收益來源，也是投資者超額收益來源。”楊琨表示，中短期的話，投資的超額收益主要看上市企業(yè)增長(zhǎng)速度和業(yè)績(jī)是否匹配，購買的價(jià)格是否足夠便宜等，具有較大的不確定性。

在具體個(gè)股選擇上，楊琨表示將從五個(gè)維度精選優(yōu)質(zhì)上市公司。第一，看公司所處的行業(yè)成長(zhǎng)空間。他認(rèn)為，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局和行業(yè)的天花板，決定了公司未來做能到多大市場(chǎng)份額。很多優(yōu)秀的小公司之所以長(zhǎng)不大，就是因?yàn)樾袠I(yè)空間有限。因此，首先要看公司所處行業(yè)的成長(zhǎng)空間是否足夠大。第二，看公司的分紅和融資能力。如果公司融資與成長(zhǎng)并不能匹配，投資者則需要更加謹(jǐn)慎。第三，看公司的增長(zhǎng)能力。主要考察公司的產(chǎn)品迭代、技術(shù)創(chuàng)新、渠道把控，市場(chǎng)份額提升增長(zhǎng)情況，看其收入增長(zhǎng)情況。第四：看公司的盈利能力。盈利能力體現(xiàn)了一個(gè)公司的管理水平。具體指標(biāo)上，主要關(guān)注凈利率水平和周轉(zhuǎn)率水平以及成本控制能力。第五：看公司的治理能力。主要看公司是否重視中小股東利益以及管理層是否優(yōu)秀。

除了上面的五個(gè)指標(biāo)，楊琨指出，在具體投資過程中也會(huì)關(guān)注一些被市場(chǎng)篩選出來，沒有發(fā)現(xiàn)的行業(yè)性或個(gè)股的機(jī)會(huì)。面對(duì)這樣的機(jī)會(huì)，將及時(shí)分析這些機(jī)會(huì)背后的推動(dòng)因素，是否是產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)或者公司經(jīng)營(yíng)發(fā)生好轉(zhuǎn)帶來的。若是中長(zhǎng)期的因素推動(dòng)，就會(huì)及時(shí)對(duì)這樣的中長(zhǎng)期變化進(jìn)行配置。

站在當(dāng)前的時(shí)間窗口，楊琨表示，看好投資、出口和消費(fèi)三駕馬車中的消費(fèi)前景。目前消費(fèi)的低迷主要是因?yàn)橐咔榈拇嬖冢J(rèn)為，當(dāng)前消費(fèi)的壓抑程度足夠低，未來彈性也足夠大，只是需要一個(gè)契機(jī)。同時(shí)，科技也有望成為未來投資市場(chǎng)的黃金賽道。針對(duì)今年以來泥沙俱下的市場(chǎng)行情，楊琨認(rèn)為，市場(chǎng)的下調(diào)為投資科技和消費(fèi)提供了更好的長(zhǎng)期配置機(jī)會(huì)。

（文章來源：上海證券報(bào)）

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