自11月中旬以來震蕩不已的債市，當(dāng)前走勢出現(xiàn)明顯分化：利率債已經(jīng)止跌，而信用債“拋盤”還在加大；同時，機(jī)構(gòu)配置也比較謹(jǐn)慎。

從債市關(guān)鍵指標(biāo)來看，信用債收益率上行幅度，顯著高于國債。截至12月9日，3年期中債商業(yè)銀行二級資本債到期收益率報3.62%，較12月初上行32個基點；而10年期國債收益率報2.89%，較12月初上行僅為3個基點。

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債市利率走勢之所以出現(xiàn)明顯分化，數(shù)位受訪業(yè)內(nèi)人士向上海證券報記者表示，這主要與持有兩種債券的機(jī)構(gòu)資金性質(zhì)不同相關(guān)。

利率債的配置機(jī)構(gòu)，主要是銀行和保險。一位券商資管投資經(jīng)理向上海證券報記者表示，銀行自有資金主要以利率債交易為主，保險自有資金傾向于配置久期較長的利率債，兩者的共同點是負(fù)債端都非常穩(wěn)定，沒有贖回壓力，所以利率債“賣盤”不多。

可以看到，利率債很快止跌，也就是其收益率波動近期逐步平穩(wěn)。

而信用債的買方主要是基金公司和銀行理財機(jī)構(gòu)?！耙坏┧麄儼l(fā)行的產(chǎn)品凈值下跌，容易引發(fā)投資者贖回。在此壓力下，產(chǎn)品管理人被迫賣掉債券，因此市場就出現(xiàn)大量信用債的賣盤?！鄙鲜鐾顿Y經(jīng)理說，“為了滿足客戶贖回訴求，我們已經(jīng)將組合杠桿加滿，盡管如此，還是存在流動性問題，不得不出售底倉信用債?！?/p>

簡單來說，目前市場拋售信用債就是為了解決流動性問題，與信用風(fēng)險無關(guān)。上述投資經(jīng)理也向記者表示，“我們能入庫的債券都經(jīng)過嚴(yán)格篩選，基本不會有違約風(fēng)險，此次拋售完全是為了解決流動性問題?！?/p>

上述投資經(jīng)理提及的底倉信用債，買方機(jī)構(gòu)通常都不會出售，除非遭遇較大的流動性問題。

根據(jù)銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行臄?shù)據(jù)來看，截至6月末，銀行及理財公司，配置大約七成債券，其中50%以上是信用債，主要是二級資本債和永續(xù)債。

自11月14日債市調(diào)整以來，信用債中的二級資本債和永續(xù)債被拋售得較多，并直接導(dǎo)致這兩種債券收益率出現(xiàn)快速上行。

“由于上半年資產(chǎn)欠配，不少金融機(jī)構(gòu)配置大量銀行二級資本債和永續(xù)債，金融機(jī)構(gòu)投資策略的趨同，使得在行情不好的情況下，廣義資管機(jī)構(gòu)集體拋售二級資本債和永續(xù)債?！蹦炽y行理財子公司投資經(jīng)理表示。

眼下城投債都在被機(jī)構(gòu)拋售?！皞邢碌呀?jīng)開始傷及底倉資產(chǎn)。短久期高票息城投債通常是債券產(chǎn)品的底倉資產(chǎn)。理論上，投資者一般不會輕易拋售這類債券?！闭猩套C券固定收益首席分析師尹睿哲表示。

而且，由于缺乏接盤機(jī)構(gòu)，這類城投債被拋售后，估值受到的“損傷”可能最大，即價格下跌最狠。據(jù)招商證券測算，與11月初相比，隱含評級AA等級城投債成交收益率上行幅度已經(jīng)達(dá)到112個基點，平均成交收益率升至3.88%。

“流動性‘踩踏’再次出現(xiàn)，部分收益增強(qiáng)型債券類產(chǎn)品可能正被贖回。加上年末考核時點臨近，有部分投資者主動降低倉位保業(yè)績，有意無意增加了市場拋壓?！币Ｕ苷f。

盡管當(dāng)前債市走勢如此讓人焦灼，但多數(shù)機(jī)構(gòu)并不愿在此時抄底加倉。其理由是明年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期強(qiáng)烈，債市行情可能反轉(zhuǎn)而進(jìn)入“債熊”。

一位公募基金債券基金經(jīng)理表示：“市場基本判斷2023年經(jīng)濟(jì)會呈復(fù)蘇企穩(wěn)態(tài)勢。明年債券市場可能會承壓，整體收益率會上行。由于我們負(fù)債端非常不穩(wěn)定，現(xiàn)在抄底加倉不是明智之舉?！?/p>

（文章來源：上海證券報）

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