內容摘要

(資料圖片僅供參考)

整體來看，由于新疆今年較低的氣溫和異常天氣的影響，棉農已經進行了多次補種，減產預期確實存在（目前預估在8%-10%左右），但現(xiàn)在時間依然較早，還未到棉花的關鍵生長期，天氣問題造成的具體影響仍需要持續(xù)觀察。從已公布的數(shù)據(jù)來看，3-4月份的紡織、服裝出口額和下游的服裝、鞋帽、針、紡織品零售額的數(shù)據(jù)均好于預期，并處于歷史同期的較高水平。下游紗廠開工率和開工負荷持續(xù)維持高位，雖然當前進入淡季，新增訂單有所減少，但是開機率并未出現(xiàn)回落。根據(jù)TTEB的數(shù)據(jù)，紡企棉紗庫存仍維持13.1天的相對低位，去年同期為37天，5年均值為24.2天。雖然當前市場對于疆內棉花庫存的爭論較大，尚無法辨別真?zhèn)?，但是消費端尤其是內需的復蘇是實打實存在的，疊加本年度新疆棉的減產以及未來的搶收預期，長期來看鄭棉仍然具備上漲的動力。未來需要持續(xù)關注主產區(qū)的天氣情況和下游的出口及消費數(shù)據(jù)，以及6月末的種植面積報告，并謹防海外宏觀風險。如果未來天氣再度出現(xiàn)問題或消費數(shù)據(jù)仍有持續(xù)增長，預計鄭棉價格仍將延續(xù)上行格局。

1近期棉花期價走勢

今年開年以來，自疫情放開之后，在市場對未來消費的強預期加持下，棉價一改去年的頹勢，從14000元/噸的低位一路上漲至15270元/噸。但進入2月后由于受到了美元走強和美聯(lián)儲加息等宏觀因素的影響，商品市場整體出現(xiàn)回落，美棉價格隨之下跌，國內棉價一方面受到美棉價格的影響，另一方面由于此前疫情影響，新疆棉上市進度偏慢，在放開之后才逐漸加速，2月份新棉大量上市，供應壓力凸顯，使得棉價承壓回落至14300元/噸左右。3月前期在較為強勁的經濟數(shù)據(jù)和兩會召開的影響下，市場信心增強，棉價曾短暫企穩(wěn)回升。但是隨即海外銀行信用風險事件爆發(fā)，宏觀層面的影響對棉價產生壓制，疊加國內出口消費訂單不及預期，棉價再度回落至13700元/噸附近。4月以來，前期的利空因素在低價時已基本釋放完成，隨著海外風險事件的緩和，新年度棉花去面積減產的預期開始發(fā)酵，國內新疆棉加工也已經接近尾聲，供應壓力減輕，疊加3月出口數(shù)據(jù)和下游零售數(shù)據(jù)的超預期增長，棉價一路上漲至16000元/噸的高位，隨即開始震蕩。而近期，由于自新棉播種以來新疆的惡劣天氣持續(xù)對棉花生長造成影響，疊加本就存在的減產預期，使得市場開始擔憂未來棉花的供應情況，下游消費又呈現(xiàn)出淡季不淡的情況，隨著對于下游紡廠掃貨和庫存不足的消息傳出，市場情緒被徹底點燃，棉價強勢上漲并創(chuàng)造出接近17000元/噸的新高。

2全球主產國供需分析

結合USDA最新發(fā)布的供需數(shù)據(jù)來看，縱觀全球棉花新季的預測數(shù)據(jù)，減面積減產成為新季棉花的主題，這也導致了棉價整體重心的上移，其中顯現(xiàn)最為突出的主產國是美國和中國。

美國方面，22-23年度由于主產區(qū)德州受到了高溫干旱的影響，棄耕率處于高位，達到了47%左右，因此去年美棉的收獲面積和產量都下滑的十分明顯，但是受到大環(huán)境和減產的雙重影響，美棉的出口和消費也同步下滑，因此期末庫存最終并未出現(xiàn)大幅減少的情況。結合比價關系來看，在今年的種植窗口期，棉糧比價一直處于不利的位置，尤其是硬紅冬小麥，得益于其播種期間較高的種植收益，在美棉主產區(qū)德州的播種面積大幅增加26.4%，而它又是冬季種植，來年6月份收獲，因此大幅搶占了棉花的種植面積。USDA 3月公布的意向種植面積報告預計新季棉花種植面積將大幅下降18.2%，新年度的預期種植面積為1125.6萬英畝，同比減少250.6萬英畝。此外消費和出口均有所上升，分別為48萬噸和294萬噸，最終期末庫存同比小幅下降4萬噸到72萬噸，整體來看美棉新年度供應較前一年度相比略顯緊俏。

中國方面，22-23年度得益于較高的單產，本年度棉花實現(xiàn)了豐產，USDA也是給出了668萬噸的產量數(shù)據(jù)。消費方面795萬噸相較去年恢復明顯，但是在新疆棉禁令的影響下，出口量也下滑至148萬噸。得益于豐產的加持，年度呈現(xiàn)了小幅累庫的局面，期末庫存為859萬噸。從新年度預測數(shù)據(jù)來看，同樣由于種植收益價差的影響疊加響應推動‘’新疆棉向生產保護區(qū)集中‘’政策的加持，本年度新疆棉種植面積減幅明顯，根據(jù)相關數(shù)據(jù)網(wǎng)站及機構調研報告顯示，本年度新疆棉種植面積減幅或在7%-10%左右，因此我們看到USDA預測的新季產量預期也同步下降至599萬噸。從本年度新疆的天氣狀況來看，自新季棉花播種開始，新疆氣溫就一直偏低，甚至遭遇過降雪和冰雹的侵襲，對棉花的生長造成了一定影響。目前來看，進入6月后，新疆將面臨持續(xù)的高溫天氣，新季棉花減產預期仍存，后期需持續(xù)關注新疆天氣的變化。消費端由于疫情放開之后的緩慢復蘇，預期向好，USDA也是給出了816萬噸的消費預測數(shù)據(jù)，較前兩年漲幅明顯。整體來看，受到產量下滑和消費復蘇的影響，我國新年度棉花供應偏緊，期末庫存預期為835萬噸，較前一年度減少24萬噸。

印度方面，22-23年度533萬噸的產量較前一年度相比變化不大，但是消費和出口均下滑明顯，這一方面是受到了宏觀層面的影響，另一方面在于印度本年度上市進度較為緩慢，上市量并未達到預期，雖然近期上市量有所加快，但仍有棉農惜售，CAI后期仍有可能對本年度棉花產量進行調整。從USDA給出的23-24年度預測數(shù)據(jù)來看，印度棉供需兩端均有小幅上升，產量預計為555萬噸，同比增加22萬噸；消費預期533萬噸，同比調增32萬噸；出口預期52萬噸，同比上漲22萬噸。最終期末庫存也是給到了230萬噸，僅比去年增加了2萬噸，整體來看印度新季供需格局變化不大，但是后期需持續(xù)關注其生長期時的天氣變化。

因為厄爾尼諾很可能造成印度地區(qū)的干旱，從圖中我們可以看到，該干旱區(qū)域和印度產棉區(qū)高度重合，屆時極有可能對印度棉的生長造成影響，需持續(xù)關注。此外今年厄爾尼諾的強度比往年更高，通常厄爾尼諾的強度0.5-2之間，而本次的強度可能達到2-4之間，這意味著本次厄爾尼諾可能會加劇其它極端天氣的發(fā)生從而對其它主產國造成未知的影響，因此雖然中國新疆產區(qū)和南北美產棉區(qū)不是常規(guī)狀態(tài)下會受到厄爾尼諾影響的區(qū)域，但是本年度仍需重點關注極端天氣可能造成的影響。

3后市展望

棉價此前已經跌至相對低位，利空因素已經基本釋放完成。在本年度海內外減面積減產的大背景下，棉價整體重心上移，而對于新疆天氣和減產的炒作，以及市場傳出的掃貨和庫存不足等消息無疑再度引爆了市場情緒，導致棉價大幅上漲。整體來看，由于新疆今年較低的氣溫和異常天氣的影響，棉農已經進行了多次補種，減產預期確實存在（目前預估在8%-10%左右），但現(xiàn)在時間依然較早，還未到棉花的關鍵生長期，天氣問題造成的具體影響仍需要持續(xù)觀察。從已公布的數(shù)據(jù)來看，3-4月份的紡織、服裝出口額和下游的服裝、鞋帽、針、紡織品零售額的數(shù)據(jù)均好于預期，并處于歷史同期的較高水平。下游紗廠開工率和開工負荷持續(xù)維持高位，雖然當前進入淡季，新增訂單有所減少，但是開機率并未出現(xiàn)回落。根據(jù)TTEB的數(shù)據(jù)，紡企棉紗庫存仍維持13.1天的相對低位，去年同期為37天，5年均值為24.2天。雖然當前市場對于疆內棉花庫存的爭論較大，尚無法辨別真?zhèn)危窍M端尤其是內需的復蘇是實打實存在的，疊加本年度新疆棉的減產以及未來的搶收預期，長期來看鄭棉仍然具備上漲的動力。未來需要持續(xù)關注主產區(qū)的天氣情況和下游的出口及消費數(shù)據(jù)，以及6月末的種植面積報告，并謹防海外宏觀風險。如果未來天氣再度出現(xiàn)問題或消費數(shù)據(jù)仍有持續(xù)增長，預計鄭棉價格仍將延續(xù)上行格局。

（文章來源：華泰期貨）

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