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（以下內容從中國銀河《彩妝戀火表現(xiàn)優(yōu)異，未來看好主營產(chǎn)品調整與渠道轉型帶來的增長》研報附件原文摘錄）

丸美股份(603983)
核心觀點：
事件
2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入17.32億元，同比減少3.10%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1.74億元，同比減少29.74%；實現(xiàn)歸屬母公司扣非凈利潤1.36億元，同比減少24.03%。經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額為0.48億元，較上年同期增長747.49%。
2023Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.77億元，同比增加24.58%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤0.79億元，同比增加20.15%；實現(xiàn)歸屬母公司扣非凈利潤0.74億元，同比增加29.03%。經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額為-0.46億元，較上年同期增加31.46%。
彩妝戀火實現(xiàn)高速增長，主品牌丸美發(fā)展相對承壓；公司積極推進線上渠道轉型，增速表現(xiàn)亮眼
從品牌和產(chǎn)品的角度看，公司主要有丸美、戀火兩個品牌，其中丸美品牌主要包括眼部類及護膚類產(chǎn)品，戀火主要為美妝類產(chǎn)品。2022年潔膚類、美容及其他類產(chǎn)品表現(xiàn)較好。其中潔膚類產(chǎn)品實現(xiàn)營收2.07億元，同比增長29.81%；美容及其他類產(chǎn)品實現(xiàn)營收2.94億元，同比增長276.16%；主要系戀火品牌中彩妝類產(chǎn)品表現(xiàn)較好，戀火品牌實現(xiàn)營收2.86億元，同比增長331.91%。眼部類產(chǎn)品營業(yè)收入4.35億元，同比下降16.73%，主要系眼部類產(chǎn)品產(chǎn)量、銷售量以及售價均出現(xiàn)下降。護膚類產(chǎn)品營業(yè)收入7.94億元，同比下降17.80%，營業(yè)收入占比達45.84%，護膚品售價呈現(xiàn)上升趨勢，但是護膚品產(chǎn)銷數(shù)量均出現(xiàn)下降，拉低護膚品營業(yè)收入。隨著消費者對于皮膚健康關注的提升，2023Q1護膚類及美容類售價出現(xiàn)一定提升，美容類銷量同比增長102.13%，需求旺盛。
從銷售渠道看，2022年公司線上渠道業(yè)績表現(xiàn)亮眼，線上渠道實現(xiàn)營業(yè)收入12.44億元，同比增長21.06%，主要系公司積極推進線上渠道轉型，抖音快手自播及戀火品牌快速發(fā)展拉動線上渠道營業(yè)收入增長，2022年抖音快手自播實現(xiàn)營收1.89億元，同比增長4.9倍，抖音快手自播全年占比超過達播；抖音Q4開始放量；天貓逐季優(yōu)化，Q4恢復正增長，天貓直播滲透率有了明顯提升，線上消費人群呈現(xiàn)年輕化趨勢。2022雙十一期間主品牌丸美天貓旗艦店GMV同增9.50%、天貓渠道自年初以來貨盤結構持續(xù)優(yōu)化下首次恢復正向增長；抖音渠道實現(xiàn)靚麗增長、自播GMV同增1620.20%、達播同增30.60%；快手渠道同增135.70%。彩妝品牌PL戀火“雙11”全網(wǎng)GMV超過21年全年，其中天貓實現(xiàn)3.80倍超速增長、全網(wǎng)實現(xiàn)2.80倍超速增長、PL看不見粉底液榮登天貓回購榜、熱銷榜、加購榜、好評榜第一。在2023年38大促期間,丸美是為數(shù)不多的在天貓和抖音平臺同時呈上漲趨勢的國貨美妝品牌。據(jù)統(tǒng)計，在抖音平臺38大促(2023.3.1-2023.3.4)期間，丸美銷售額同比增速高達56.7%。2022年新增PL看不見粉餅、PL蹭不掉粉底液，加大對干油敏不同膚質底妝需求的覆蓋；10月，PL與李佳琦共創(chuàng)看不見氣墊和看不見精油粉餅并在李佳琦直播間首發(fā)；雙11期間PL看不見粉底液在天貓粉底液品類熱銷榜、加購榜、好評榜、回購榜均為第一。PL在豐富底妝SKU的同時，有計劃地推進對天貓、抖音自播及線下新零售渠道的拓展，分步實施銷售渠道多元化。PL在彩妝市場白熱化競爭態(tài)勢下實現(xiàn)突圍，為其成中國王牌底妝打下堅實的基礎。線下渠道實現(xiàn)4.86億元營業(yè)收入，占比28.07%，同比下滑30.49%，主要系公司在大環(huán)境沖擊下仍有壓力。
從季度來看，第一、二、三季度為相對銷售淡季，四季度處于換季時期疊加大促活動為銷售旺季，歷史營業(yè)收入中一二季度上升，三季度下降，四季度上升，呈現(xiàn)先上升后下降再上升的倒Z字形趨勢，2022年公司表現(xiàn)與歷史趨勢大致相同，各季度分別實現(xiàn)營業(yè)收入3.83億元/4.35億元/3.27億元/5.88億元。但是同比來看，僅有三季度出現(xiàn)增長。主要系在宏觀經(jīng)濟環(huán)境較弱，疫情反復，疊加消費者消費信心不足的情況下，對一、二、四季度營業(yè)收入造成一定沖擊。第三季度同比上升主要系公司2021Q3受疫情影響較大，存在小幅負增長帶來的規(guī)模低基數(shù)，因此2022Q3的單季規(guī)模增速最為領先。
2022年綜合毛利率增長4.38pct，期間費用率增加9.69pct；2023Q1綜合毛利率增長1.97pct，期間費用率增加2.62pct2022年公司實現(xiàn)綜合毛利率68.40%，較去年同期有所上升，主要系公司優(yōu)化了銷售策略和成本管控，進行公司產(chǎn)品結構優(yōu)化，整體提升了正常品的銷售價格、減少了活動品促銷品的占比，公司各產(chǎn)品的毛利率均得到增加，線上渠道毛利率增加6.19pct，線下渠道受大環(huán)境影響出現(xiàn)下降。同時相對高毛利的美容美妝品類銷售額占比提升，由此也帶來公司毛利率的結構性優(yōu)化，2022年公司期間費用率水平同比上升9.69個百分點，主要系銷售費用和管理費用加大投入，增長較多。其中，公司聘請流量明星代言，加大在各渠道的廣告投放，推廣費用增加投入5.44億元至6.56億元，是銷售費用規(guī)模增長的主要原因，銷售人員薪酬減少投入0.94億元至0.87億元；同時，由于公司業(yè)務發(fā)展所需，職能部門職工薪酬增加，管理費用中工資及福利類費用增加0.50億元至0.60億元，辦公及其他類費用增加0.40億元至0.43億元。公司繼續(xù)保持一定規(guī)模的研發(fā)費用投入，其中物料消耗費用增加0.20億元至0.22億元。財務費用中利息費用從0.004億元增加至0.02億元，為財務費用同比增長的主要原因。
聚焦頭部，優(yōu)化長尾，大力發(fā)展具有核心科技的大單品
2022年公司對貨品結構進行了系統(tǒng)的梳理、調整和優(yōu)化，精減SKU超200個。公司深刻洞察線上線下不同銷售場景和不同人群畫像，并據(jù)此堅定推進分渠分品策略，不同渠道不同貨盤，不同平臺各有側重，輔以平臺專供特渠特供，維護了價格體系的穩(wěn)定，保障了多渠道多平臺協(xié)同均衡發(fā)展。公司主流產(chǎn)品已全線覆蓋抗衰核心成分，線上：聚力動感科技眼霜小紅筆、夯實丸美眼霜心智；逐步滲透重組膠原蛋白小金針次拋精華、以生物科技大單品發(fā)展第二大核心抗衰精華品類；補充重組雙膠原奶油霜、凍干面膜滿足消費者多重需求。線下：以藝術家IP聯(lián)名套盒、節(jié)日套盒適配禮贈需求；以重組膠原蛋白凍干粉護理套盒等產(chǎn)品為抓手加強終端在店體驗，提高用戶粘性。報告期內公司重組雙膠原蛋白系列實現(xiàn)營業(yè)收入2.05億元，占比公司整體收入11.84%。
多渠道協(xié)同，曝光、種草、轉化三維度分季度有節(jié)奏穩(wěn)步推進營銷活動
2022年公司在董事長直接帶領下戰(zhàn)略性推進線上轉型。公司深刻理解電商邏輯，根據(jù)不同平臺屬性，用零售思維對貨盤調整優(yōu)化、對團隊打散重組、對機制拆解細化，打破溝通障礙，精營業(yè)務細節(jié)，逐季驗證逐季改善。公司優(yōu)化直播流程與機制，精煉直播的內容與話術，加強主播的培訓與學習，完善直播的管理與運營。公司維穩(wěn)大盤，與經(jīng)銷商和門店攜手共同應對大環(huán)境沖擊，抓動銷提升終端強體驗功能，提高雙膠原護理直沖站項目的覆蓋與滲透，為線下門店運銷提供有效賦能。報告期內，公司克服種種困難舉行線下沙龍會和私享會共12012場，覆蓋329092名會員。公司籌劃并開展“紅人計劃”，激勵每位銷售人員都是KOL，實現(xiàn)高質量內容發(fā)布近4000篇，達到新品快速種草及聲量傳播。在雙膠原新品的助推上，通過新品體驗納新、付郵試用等形式，拉新近1.5萬人，從而實現(xiàn)雙膠原系列新會員貢獻達至26%。
公司通過明星代言人實現(xiàn)130城、60萬點位、百億曝光，圍繞眼霜強化抗衰心智。2月Angelababy雙膠原眼霜與時間作對大曝梯媒、3月毛曉彤小紫彈A醇眼霜超A眼神看我的引爆線上、9月檀健次全能ACE小紅筆眼霜一筆封神、10月官宣TWINS膠原雙生缺一不可。公司做優(yōu)內容，研發(fā)向前，圍繞前沿技術強化科技心智。公司充分運用抖音平臺種草優(yōu)勢，聯(lián)動全網(wǎng)美妝KOL及達人，以“重組膠原蛋白”雙專利、超溫和及強功效，入選抖音X巨量引擎X時尚芭莎之“了不起的中國成分”TOP1；10月公司成功舉辦第二屆重組膠原蛋白抗衰老論壇，邀請國內外權威專家學者對重組膠原蛋白“卡脖子”研發(fā)難題進行深入的探討，眾多美妝KOL齊聚丸美深度交流丸美科技力。公司用極富傳統(tǒng)文化色彩的歌舞與藝術，彰顯東方文化和美學，強化品牌內涵與價值。公司聯(lián)合河南衛(wèi)視推出國風大片《一眼傾心鳳求凰》、與東方新銳剪紙藝術家IP共創(chuàng)眼霜節(jié)、與JUDECHANIP共創(chuàng)繁花似錦TOOYOUNG年華。
投資建議
我們認為公司品牌布局與產(chǎn)品結構不斷完善，拳頭產(chǎn)品專注于眼部護理的細分領域，眼霜/精華類產(chǎn)品銷售額表現(xiàn)在國產(chǎn)眼部護理板塊中位列前茅；同時丸美、戀火、春紀品牌定位不同的消費需求，幫助公司盡可能多的鎖定更廣闊的潛在消費市場。此外，公司注重產(chǎn)品的研發(fā)升級，定期推出新品，搭配積極有效的營銷推廣策略，通過線上線下相結合的全渠道方式穩(wěn)步推進規(guī)模擴張。但短期內公司與競品公司相比，未見營收擴張的明顯優(yōu)勢，渠道層面線上規(guī)模增速仍有擴張空間，且受到線下渠道拖累明顯；潔膚類銷售情況相對較好，但對公司毛利形成拖累，疊加營銷費用的投入增加，公司盈利端承壓。結合公司的股權激勵目標，我們預測公司2023/2024/2025年將分別實現(xiàn)營收22.81/27.75/32.41億元，凈利潤2.82/3.74/4.71億元，對應PS為6.38/5.24/4.49倍，對應EPS為0.70/0.93/1.17元/股，對應PE為52/39/31倍，維持“謹慎推薦”。
風險提示
日化行業(yè)發(fā)展不及預期的風險；市場競爭加劇、行業(yè)集中度降低的風險；品牌渠道推廣不及預期的風險。

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