(資料圖)

核心觀點

統(tǒng)計局公布2023年1-4月房地產(chǎn)市場運行情況。1-4月房地產(chǎn)銷售面積、銷售金額、投資額、新開工面積分別為37636萬平米/39750億元/35514億元/31220萬平米，同比增速分別為-0.4%/+8.8%/-6.2%/-21.2%，前值-1.8%/+4.1%/-5.8%/-19.2%。

低基數(shù)效應(yīng)下單月銷售增幅擴大，區(qū)域間分化明顯。本月統(tǒng)計局銷售數(shù)據(jù)同比計算的基數(shù)與歷史數(shù)據(jù)不一致，根據(jù)國家統(tǒng)計局回應(yīng)，本月數(shù)據(jù)與上年已公布的同期數(shù)據(jù)之間存在不可比因素，具體原因包括對毀約退房的商品房銷售數(shù)據(jù)進行修訂、對統(tǒng)計執(zhí)法檢查中發(fā)現(xiàn)的問題數(shù)據(jù)進行改正、剔除具有抵押性質(zhì)的銷售數(shù)據(jù)等。可比口徑倒算下4月單月同比增速進一步擴大，主要原因是去年同期受疫情影響基數(shù)較低；單月環(huán)比降幅較深除有季節(jié)性因素之外，我們認為4月的市場熱度的確較2-3月有所下降。從5月上半月主要城市的高頻數(shù)據(jù)來看，同比增幅仍較4月收窄，銷售大概率延續(xù)弱復(fù)蘇的態(tài)勢。

新開工降幅持續(xù)擴大，房地產(chǎn)投資承壓?？杀瓤趶接嬎?月新開工面積單月同比下降27.4%，低基數(shù)效應(yīng)下仍維持較大降幅。我們認為新開工面臨多方面的阻力：土地成交縮量趨勢未改；地方城投此前拿地項目入市節(jié)奏緩慢；去化率和成交價無明顯改善時房企補庫存動力不足；保交樓政策推動下竣工持續(xù)回暖，4月單月竣工面積同比增速擴大至41.8%，對新開工存在擠出效應(yīng)等。4月房地產(chǎn)投資同比-7.3%，降幅擴大。當(dāng)前行業(yè)新開工和竣工趨勢背離，施工面積承壓，預(yù)計建安成本對房地產(chǎn)投資的支撐走弱；另一方面房企投資拿地縮量趨勢未改，共同制約投資修復(fù)速度。

銷售帶動資金面改善，外部融資仍有缺口。1-4月房地產(chǎn)企業(yè)到位資金45155億，同比-6.4%，降幅進一步收窄。按照可比口徑推算單月到位資金10447億，同比+3.6%，前值+2.8%。分項來看，國內(nèi)貸款融資1149億，同比-11.7%，前值+6.1%；自籌資金2794億，同比-24.3%，前值-17.4%；定金及預(yù)收款4016億元，同比+31.2%，前值+13.5%，個人按揭貸款2034億，同比+23.1%，前值+20.0%。

TOP10集中度回升，百強銷售進一步分化?？硕饠?shù)據(jù)顯示，2023年1-4月TOP10、TOP10-20、TOP20-50、TOP50-100房企銷售金額的同比分別+17.3%、+24.9%、-2.2%和-9.8%。2023年1-4月TOP10銷售集中度為25.3%，前值為24.0%，集中度有所回升。

投資建議與投資標的

4月房地產(chǎn)銷售、到位資金進一步改善，但投資和新開工降幅擴大。4月單月銷售數(shù)據(jù)同比增速擴大但環(huán)比降幅較深，主要原因是去年同期疫情影響下的低基數(shù)效應(yīng)，但從高頻數(shù)據(jù)走勢和實際案場到訪、認購情況來看，4月市場熱度較2-3月有所下降，5月上半月的表現(xiàn)也較為平淡，銷售大概率延續(xù)弱復(fù)蘇的態(tài)勢。4月銷售均價明顯提升，我們認為主要原因是銷售持續(xù)分化導(dǎo)致的結(jié)構(gòu)性變化，重點城市和板塊的銷售占比提升，且銷售均價較高的東部區(qū)域去年同期受疫情影響嚴重，銷售占比恢復(fù)后進一步推高成交均價增速。銷售回款改善帶動房企資金面修復(fù)，與銷售相關(guān)資金分項單月增幅均有擴大，但仍落后于銷售；融資相關(guān)分項存在缺口，主要受制于行業(yè)新開工縮量和民企信用融資持續(xù)凈流出?？⒐こ掷m(xù)改善，投資和新開工數(shù)據(jù)承壓。新開工面臨土地成交縮量、地方城投拿地項目入市節(jié)奏緩慢、房企補庫存動力不足、竣工擠出效應(yīng)等多方面的阻力；新開工和竣工趨勢背離，預(yù)計建安成本對房地產(chǎn)投資的支撐將走弱，疊加房企投資拿地縮量，共同制約后續(xù)房地產(chǎn)投資改善。預(yù)計行業(yè)仍將維持弱復(fù)蘇的態(tài)勢，看好能夠穿越本輪周期的企業(yè)，看好央國企和穩(wěn)健經(jīng)營的高評級民企在當(dāng)前競爭格局中的相對優(yōu)勢，同時看好迅速成長且信用受損較小的物管和商管行業(yè)。

風(fēng)險提示：地產(chǎn)逆周期政策不及預(yù)期。銷售大幅下滑。房企信用風(fēng)險進一步擴大。

關(guān)鍵詞：