【投資要點(diǎn)】

公司發(fā)布2023 年中報(bào)。23H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.93 億元，同比變化-5.77%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.02 億元，同比增長(zhǎng)405.08%，較22 年扭虧為盈。公司23Q2 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.73 億元，同比變化-5.15%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.06億元，同比增長(zhǎng)8.86%。費(fèi)用率方面，公司23H1 銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.57%/8.05%/3.79%/3.41%，同比變化+0.30pcts/+0.04pcts/ -0.75pcts/+0.69pcts。

(資料圖)

各業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩，毛利率回升。分業(yè)務(wù)來(lái)看，23H1 公司干粉易開(kāi)蓋/罐頭易開(kāi)蓋/飲料易開(kāi)蓋/其他產(chǎn)品營(yíng)收分別為1.37/ 2.83/3.32/1.40億元，同比變化-18.68%/-0.36%/+1.79%/ -16.58%，綜合毛利率達(dá)到13.38%，同比增長(zhǎng)1.59pcts，主要系原材料價(jià)格下滑和固定資產(chǎn)折舊年限調(diào)整。分地區(qū)來(lái)看，23H1 公司華南地區(qū)/華東地區(qū)/出口分別實(shí)現(xiàn)1.27/3.69/2.58 億營(yíng)收，同比變化+0.31%/+3.47%/-12.92%，毛利率為13.67%/8.17%/24.63%，出口業(yè)務(wù)毛利率較高，營(yíng)收占比達(dá)到27.27%，隨著公司加強(qiáng)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的開(kāi)拓力度，出口業(yè)務(wù)占比有望提升。

復(fù)合集流體市場(chǎng)前景廣闊。復(fù)合集流體采用“金屬-高分子材料-金屬”

三明治結(jié)構(gòu)，相比傳統(tǒng)電解銅箔，復(fù)合銅箔可以節(jié)約近40%的材料成本、質(zhì)量減輕60%，并提升5-10%能量密度。根據(jù)GGII，國(guó)內(nèi)復(fù)合集流體的行業(yè)空間有望在2025 年突破290 億元，預(yù)計(jì)2020 年復(fù)合銅箔的市場(chǎng)替代空間有望將超過(guò)400 億平方米。

跨界切入復(fù)合集流體領(lǐng)域，放量可期。為對(duì)沖金屬包裝行業(yè)下滑的風(fēng)險(xiǎn)，公司跨界切入復(fù)合集流體賽道。公司復(fù)合集流體項(xiàng)目通過(guò)控股子公司江蘇英聯(lián)復(fù)合集流體在高郵落地，23 年計(jì)劃投資3.80 億元完成10 條復(fù)合銅箔和1 條復(fù)合鋁箔產(chǎn)線建設(shè)，屆時(shí)將擁有復(fù)合銅箔年產(chǎn)能5000 萬(wàn)平+復(fù)合鋁箔年產(chǎn)能1000 萬(wàn)平。目前，相關(guān)產(chǎn)品已向國(guó)內(nèi)外主要電池廠送樣，其中以中試訂單為主，預(yù)計(jì)有望于23Q4 獲得大批量訂單。

【投資建議】

考慮到公司主業(yè)的市場(chǎng)地位穩(wěn)固，復(fù)合集流體研發(fā)進(jìn)展順利，我們預(yù)測(cè)公司2023/2024/2025 年?duì)I業(yè)收入為22.77/28.17/34.50 億元，同比增速分別為17.70%、23.72%、22.45%，歸母凈利潤(rùn)為0.42、0.76、1.85 億元，同增198.02%、79.43%、143.59%，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為93、52、21 倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。

【風(fēng)險(xiǎn)提示】

原材料價(jià)格上漲；

下游消費(fèi)市場(chǎng)疲軟；

復(fù)合集流體開(kāi)發(fā)不及預(yù)期。

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