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來源：國投安信期貨

在10月20日《【國投安信|能源策略】關(guān)注高硫燃料油裂解價(jià)差拐點(diǎn)》中，我們曾指出：四季度需關(guān)注海外柴油裂解價(jià)差利多交易已到達(dá)相對(duì)極端狀態(tài)后的回落可能，同時(shí)俄羅斯燃料油出口可能出現(xiàn)邊際降量，均將對(duì)高硫燃料油裂解價(jià)差形成提振，關(guān)注多配高硫燃料油裂解價(jià)差或多配高硫燃料油。

從目前對(duì)該策略的跟蹤來看，無論高硫燃料油裂解價(jià)差或高硫燃料油均已形成上漲波段，后續(xù)空間仍然值得期待，核心關(guān)注點(diǎn)集中在原油價(jià)格、海外柴油裂解價(jià)差以及俄羅斯燃料油出口情況。

從上游成本端原油方面，短線波動(dòng)與全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)聯(lián)動(dòng)較強(qiáng)，但整體來看呈現(xiàn)跟漲不跟跌的特征。原油市場基本面目前仍難以擺脫低庫存且?guī)齑婀拯c(diǎn)暫不明朗的階段，短期來看，多頭邏輯在于供應(yīng)增速收縮，歐佩克主動(dòng)調(diào)降產(chǎn)量目標(biāo)，俄羅斯石油出口年末面臨進(jìn)一步下滑，多頭邏輯更偏向強(qiáng)事實(shí)且有進(jìn)一步強(qiáng)化的去向，空頭邏輯則基于需求端的弱預(yù)期，從時(shí)間點(diǎn)上來弱預(yù)期難證實(shí)且難進(jìn)一步加劇，歐佩克托底態(tài)度較為明朗，油價(jià)震蕩偏強(qiáng)的態(tài)勢有望延續(xù)。

海外柴油裂解價(jià)差方面，近期整體仍呈現(xiàn)高位震蕩，但亞歐市場震蕩偏弱，美國市場震蕩偏強(qiáng)，主要因不同市場影響因素各有側(cè)重。中國成品油出口大幅回升，9月柴油出口量達(dá)173萬噸，四季度有望維持高位，一定程度緩解了海外市場的緊缺，歐洲天然氣現(xiàn)貨價(jià)格大幅回落，煉廠氫氣成本高企對(duì)柴油裂解價(jià)差的支撐作用也有所減弱，相對(duì)來說油強(qiáng)氣弱的走勢利于柴油裂解價(jià)差的回落。美國市場方面，由于二季度以來石油產(chǎn)品出口持續(xù)居高不下，其國內(nèi)柴油庫存處近五年最低位置，隨著近期取暖季來臨，季節(jié)性取暖需求對(duì)柴油裂解價(jià)差形成額外提振，但應(yīng)注意到，從EIA發(fā)布的數(shù)據(jù)來看，美國居民取暖用油年均消費(fèi)量已從上世紀(jì)70年代近100萬桶/日下降至2020年19.3萬桶/日，主要因取暖方式向天然氣及電力轉(zhuǎn)變，使用取暖油的家庭占比近年來僅4%，從消費(fèi)量級(jí)來看持續(xù)炒作的空間相對(duì)有限。

總體來看，海外柴油裂解價(jià)差三季度對(duì)多重利多進(jìn)行定價(jià)后，四季度進(jìn)入利多因素邊際緩解后的價(jià)格筑頂階段仍值得期待，在此背景下，作為煉廠副產(chǎn)品的高硫燃料油裂解價(jià)差持續(xù)弱勢有望迎來邊際緩解?？紤]到俄羅斯成品油出口的不確定性仍是影響油品市場的核心因素，且高硫裂解價(jià)差的絕對(duì)低位使其理論上在深加工、船用脫硫塔、直接燃燒等多個(gè)需求端均具備較好的經(jīng)濟(jì)性，近期新加坡高硫燃料油遠(yuǎn)期曲線企穩(wěn)回升也體現(xiàn)了高硫燃料油弱現(xiàn)實(shí)的局面有所緩解，前期提到的高硫燃料油裂解價(jià)差拐點(diǎn)或已確立，后期建議仍以關(guān)注其多配機(jī)會(huì)為主。

關(guān)鍵詞： 高硫燃料油