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來源：五礦期貨微服務

報告要點：

隨著國內開放后帶來的未來消費轉好的預期，錫價在過去的一個月中強勢反彈，從最低位的15W左右最高反彈至20W，反彈幅度達到30%。不過與強勢反彈相對應的是國內庫存的持續(xù)走高，而這也反映在了錫的盤面結構由BACK轉為CONTANGO結構。在強預期弱現(xiàn)實的情況下，未來錫價預計將維持高位震蕩走勢。主力合約參考運行區(qū)間：180000元-200000元。海外LME-3M錫參考運行區(qū)間：22000美元-25000美元。

精煉錫供應

根據SMM調研了解，11月份國內精煉錫產量為16200噸，較10月份環(huán)比減少3.26%，同比增幅為21.98%，1~11月累計產量同比減少0.80%，11月國內精煉錫產量實際表現(xiàn)稍好于預期。進出口方面， 11月精煉錫進口窗口維持打開，精煉錫進口5174噸，同比增加409.25%，環(huán)比增加47.32%，累計進口27765噸，累計同比增加505.17%；11月精煉錫出口1005噸，同比增加44.6%，環(huán)比增加31.72%，累計出口9617噸，累計出口同比下降30.72%。11月進口精煉錫數量的大幅度增長也從側面解釋了國內錫錠庫存大幅度走高。

海內外基差同步走弱

基差方面，國內市場由于受到了進口錫錠的沖擊，基差持續(xù)走弱，盤面結構整體由BACK轉為CONTANGO結構。海外方面，盡管國內市場的大量進口在一定程度上吸收了海外的庫存，也帶動了海外的現(xiàn)貨升貼水走高，但隨著進口窗口的關閉，海外現(xiàn)貨升貼水再度走弱，這也在一定程度上反映了海外消費的低迷。

進口窗口關閉

后續(xù)國內錫錠供應將

相對走弱

隨著進入12月后進口窗口的關閉，國內錫錠供應較11月環(huán)比預計有所走弱，春節(jié)后若經濟復蘇超預期不排除進口窗口再度打開的可能。

國內累庫，海外去庫

庫存方面，受11月進口窗口打開影響，國內庫存持續(xù)走高，同時海外庫存持續(xù)走低。隨著國內進口窗口的關閉以及春節(jié)前廠家的備貨需求，國內庫存預計將有所下降。同時海外庫存受進口窗口關閉影響預計將整體轉為震蕩走勢。

錫礦供應偏緊

錫精礦加工費

持續(xù)走弱

與錫錠供應充足相對應的是錫礦供應的相對緊張。國內錫礦加工費持續(xù)走低，并沒有隨著精煉錫價格的反彈而同步反彈。這既有錫礦的絕對價格下跌帶來的加工費走弱，同時也在一定程度上反映了國內錫礦供應的相對緊張。

下游需求持續(xù)走弱

下游需求方面，海內外需求整體仍然呈現(xiàn)走弱趨勢。國內方面，集成電路產量環(huán)比有所上升，但整體仍處于負增長狀態(tài)。海外半導體銷售額同比持續(xù)走弱，并未有好轉的跡象。這也從側面說明了這波行情更多是對于未來需求好轉的預期，而非現(xiàn)實的需求增長。

整體而言，錫價的這次反彈更多體現(xiàn)在對未來預期的交易上，實際需求并未出現(xiàn)根本性的好轉，后續(xù)價格走勢仍然需要更多關注實際需求的變化，在市場并未出現(xiàn)超預期變化的情況下，錫價整體預計將維持震蕩走勢，主力合約參考運行區(qū)間：180000元-200000元。海外LME-3M錫參考運行區(qū)間：22000美元-25000美元。

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