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來源：申銀萬國期貨宏觀金融研究

摘要

經(jīng)過前段時(shí)間的反彈，油價(jià)近期再次開啟下跌模式。不到一周的時(shí)間油價(jià)從570元/桶迅速回落至520元/桶。

正文

01

油價(jià)下跌的主要因素

主要有三方面的因素導(dǎo)致了這波原油的下跌。一是市場對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的擔(dān)心，國際貨幣基金組織預(yù)計(jì)今年世界經(jīng)濟(jì)的三分之一將陷入衰退。其認(rèn)為2023年全球經(jīng)濟(jì)增長率為2.7%，低于2022年的3.2%。此外近期公布的中美數(shù)據(jù)都佐證了需求的下滑。2022年12月份，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為47.0%，比11月下降1.0個(gè)百分點(diǎn)，低于臨界點(diǎn)，為連續(xù)3個(gè)月下降，為2022年以來的最低點(diǎn)。美國供應(yīng)管理協(xié)會(huì)（ISM）12月的工廠活動(dòng)指數(shù)從11月的49降至48.4，為2020年5月以來的最低水平。第三，沙特阿美可能會(huì)下調(diào)2023年2月銷往亞洲的輕質(zhì)原油官方售價(jià)至15個(gè)月低點(diǎn)。這也顯示了對(duì)原油需求的不樂觀。三個(gè)方面從預(yù)期、現(xiàn)實(shí)以及產(chǎn)油國策略三個(gè)維度顯示近期對(duì)原油需求的回落預(yù)期。

此外美元的上漲也是近期原油下跌的一大誘因。市場普遍認(rèn)為美元與油價(jià)是負(fù)相關(guān)的。由于石油以美元計(jì)價(jià)，美元上漲的同時(shí)會(huì)導(dǎo)致非美國家用油成本上升從而引發(fā)需求下滑。但是這一現(xiàn)象在宏觀大尺度上更為直觀，短期內(nèi)的油價(jià)波動(dòng)會(huì)受更多因素的影響。近期美元指數(shù)在104附近盤整，有筑底反彈的跡象，原油因此短期承壓。

02

俄烏沖突仍將影響油價(jià)

俄烏沖突接近一年，其深刻改變了原油的供需格局。首先是貿(mào)易流向的改變，2021年，俄羅斯每天輸送至歐洲的原油數(shù)量大約在150萬桶左右，而目前已經(jīng)基本清零，全部轉(zhuǎn)移至亞洲。這導(dǎo)致了更多的油輪需求，推動(dòng)運(yùn)輸費(fèi)用成倍的增長。具體供應(yīng)方面，目前俄羅斯的供應(yīng)仍不穩(wěn)定，12月由于歐美制裁的限制以及冬季需求的下滑導(dǎo)致整體出口相比前11月下降22%。仍需繼續(xù)觀察出口情況的后續(xù)發(fā)展。需求方面，俄烏沖突一方面增加了原油替代天然氣的需求，一方面也減少了俄烏兩地的原油需求，兩者基本持平。因此目前而言俄烏沖突對(duì)油價(jià)的影響主要集中在俄羅斯的出口方向轉(zhuǎn)移以及出口數(shù)量的減少。

對(duì)于油價(jià)而言，俄羅斯的制裁很難簡單的用利多利空來解釋。一方面對(duì)俄羅斯的制裁可能會(huì)降低俄羅斯的產(chǎn)量，雖然具體的幅度可能不會(huì)很大；另一方面壓低俄羅斯油價(jià)會(huì)打擊含硫油的價(jià)格，這和國內(nèi)SC屬于同一個(gè)油種。

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未來可能出現(xiàn)的突發(fā)因素

影響油價(jià)的突發(fā)性因素主要有兩種，一種是天氣，一種是政治。天氣方面關(guān)注有沒有突發(fā)的冷空氣，由于北美地區(qū)沒有橫向的大型山脈，所以北美地區(qū)的寒潮普遍會(huì)造成原油需求的大幅上漲并影響原油的供應(yīng)。例如最近圣誕節(jié)期間北美發(fā)生的大型暴風(fēng)氣候造成取暖需求的大幅提升，以及原油。天然氣產(chǎn)量的下滑。當(dāng)天西德州天然氣價(jià)格暴漲22%，至9美元/百萬英熱，WTI原油期貨價(jià)格上漲2.39%，至79.34美元/桶。此外當(dāng)前美國是全球主要的液化天然氣出口國，更是歐洲的重要供應(yīng)國，一旦美國天然氣產(chǎn)量的暴跌，疊加運(yùn)輸受阻，可能對(duì)歐洲乃至全球的能源市場造成沖擊。不過考慮到歐洲已經(jīng)儲(chǔ)存夠過冬的天然氣，只要美國的出口影響不持續(xù)太常時(shí)間，影響相對(duì)會(huì)控制在有限范圍內(nèi)。

政治方面，伊朗與俄羅斯方面短期較難有突破，主要關(guān)注委內(nèi)瑞拉的制裁放松與利比亞國內(nèi)再次爆發(fā)沖突的可能性。

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總結(jié)

縱觀近期導(dǎo)致油價(jià)下跌的因素就會(huì)發(fā)現(xiàn)只是一直存在的宏觀條件的集中體現(xiàn)，并沒有新的情況發(fā)生，市場在前期一波上漲后存在過度反應(yīng)的情況。目前國際油價(jià)已經(jīng)接近前期低位，因此建議擇機(jī)做多為主。

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