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來源：華融融達(dá)期貨

新年伊始，銅價(jià)一路高歌猛進(jìn)，截至1.16日收盤滬銅創(chuàng)出近6個(gè)月新高，價(jià)格觸及69000元/噸，累計(jì)漲幅超過4.1%。截至1.11日LME3個(gè)月銅價(jià)收盤于9240美元/噸，2023年以來的的漲幅達(dá)到了10%。筆者認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)加息力度減弱預(yù)期，給了銅價(jià)一定的上行空間。不過當(dāng)下基本面矛盾并不突出，69000-72000元/噸是比較強(qiáng)的阻力區(qū)域，后續(xù)要密切的關(guān)注市場(chǎng)預(yù)期的變化。

圖1：滬銅價(jià)格與LME銅價(jià)走勢(shì)（藍(lán)色）

數(shù)據(jù)來源：文華財(cái)經(jīng)，華融融達(dá)期貨

宏觀背景：美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩及國(guó)內(nèi)疫情后的復(fù)蘇預(yù)期，支撐銅價(jià)上行

美國(guó)2022年12月CPI環(huán)比下降0.1%，同比上漲6.5%。美國(guó)12月非農(nóng)就業(yè)人口增加22.3萬人，為2020年12月以來最小增幅。非農(nóng)數(shù)據(jù)的發(fā)布也成了銅價(jià)短期轉(zhuǎn)強(qiáng)的拐點(diǎn)。美國(guó)12月ISM制造業(yè)PMI為48.4，創(chuàng)2020年5月以來新低。多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)降溫，讓美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩及降息預(yù)期繼續(xù)發(fā)酵，美元指數(shù)走弱，支撐銅價(jià)上行。

國(guó)內(nèi)方面，2022年12月基建投資有所回升，基建投資（含電力）當(dāng)月同比3.75%（前值-7.32%）。隨著國(guó)內(nèi)新冠疫情的逐漸緩解，市場(chǎng)對(duì)在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及銅的需求回暖存在較強(qiáng)的預(yù)期，銅價(jià)也表現(xiàn)出強(qiáng)勢(shì)的上行。

2023年美聯(lián)儲(chǔ)將召開8次議息會(huì)議，如果美國(guó)通脹和就業(yè)維持放緩的態(tài)勢(shì)，2月和3月的會(huì)議可能會(huì)小幅加息把利率提升至4%-5%的區(qū)間，這樣加息對(duì)銅的壓力要減弱很多，疊加國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的回暖預(yù)期，我們預(yù)計(jì)3月份之前銅價(jià)維持高位的概率較大。

基本面：供應(yīng)擾動(dòng)頻現(xiàn)，短期需求仍然低迷

原料端：近期礦端擾動(dòng)頻現(xiàn)，主要有第一量子在巴拿馬的CobrePanama礦山面臨的停運(yùn)危機(jī)。根據(jù)ICSG數(shù)據(jù)顯示，CobrePanama年產(chǎn)能350千噸，占全球產(chǎn)能的1.9%。另外在秘魯南部的一個(gè)礦區(qū)，因前左翼總統(tǒng)卡斯蒂略（PedroCastillo）被罷黜而引發(fā)的致命抗議活動(dòng)可能會(huì)加劇。五礦資源的LasBambas和自由港的CerroVerde，這兩座大型礦山會(huì)受到影響。盡管短期擾動(dòng)的出現(xiàn)以及智利和秘魯銅礦增長(zhǎng)面臨的不確定性，但是由于2023年新項(xiàng)目的集中放量，供應(yīng)增速仍有可能增加至4%-5%。

庫(kù)存端：截至1月11日SHFE、LME、COMEX這三大交易所庫(kù)存加上上海保稅區(qū)庫(kù)存合計(jì)248648噸，較去年同期減少27.7%。低庫(kù)存為價(jià)格反彈提供了彈性。

圖2：銅的顯形庫(kù)存仍然處于低位

數(shù)據(jù)來源：Wind，華融融達(dá)期貨

需求端：臨近春節(jié)假期，受疫情及消費(fèi)淡季影響，下游多個(gè)中小型線纜企業(yè)本周陸續(xù)啟動(dòng)節(jié)前的收尾準(zhǔn)備，現(xiàn)貨升水較前期出現(xiàn)明顯回落，精銅桿開工率也再降3.9個(gè)百分點(diǎn)，僅錄得56.42%。終端需求來看，在世界銀行、惠譽(yù)、高盛等多家機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)2023年全球GDP增速的背景下，國(guó)內(nèi)電力投資和房地產(chǎn)行業(yè)料會(huì)繼續(xù)加大刺激力度，而房地產(chǎn)明年雖存修復(fù)預(yù)期，但整體料以穩(wěn)為主。預(yù)估2023年需求增量來源主要集中在新能源行業(yè)，整體需求的增速要看年后國(guó)內(nèi)的實(shí)際修復(fù)程度。

總體而言，最近的上漲核心在于加息力度減弱以及美元指數(shù)走弱的宏觀因素。供需面來看，供給存在短期擾動(dòng)，需求現(xiàn)實(shí)差預(yù)期強(qiáng)，供需矛盾不突出，中期來看供應(yīng)過剩預(yù)期仍存。我們預(yù)估3月份以前銅價(jià)是維持高位的狀態(tài)，69000-72000元/噸是比較強(qiáng)的阻力區(qū)域。3月份以后隨著美國(guó)利率提升至高位，全球的總需求加速受到抑制，銅價(jià)存在走弱可能性，當(dāng)然還要密切的關(guān)注市場(chǎng)預(yù)期的變化。

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