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我的鋼鐵網(wǎng)訊：從去年11月開始，隨著疫情防控政策的逐步優(yōu)化，主要大宗商品品種相繼迎來了一波價格上漲潮，股市也從低位反彈，表現(xiàn)不俗。

但從經(jīng)濟基本面上看，各地在12月經(jīng)歷了第一波疫情過峰，經(jīng)濟活動重啟仍在進行，經(jīng)濟活動的三駕馬車消費，投資和出口都繼續(xù)承壓，連同防控措施優(yōu)化后同社交場景緊密相關的消費也只有微幅反彈；同期，出口動能下滑明顯。

同大宗商品消費直接相關的下游企業(yè)也在經(jīng)歷年末施工和生產(chǎn)淡季；加上春假放假因素影響，實際需求仍然十分低迷。但基本面的低迷并未影響大宗商品價格的上漲動能，“現(xiàn)實的骨感”和“預期的豐滿”的對比主要體現(xiàn)在：

1、雖然現(xiàn)貨市場交易量低位跑量，但期貨市場的熱度明顯高于現(xiàn)貨市場的熱度，普遍出現(xiàn)了期貨價格帶著現(xiàn)貨價格跑的情況。

2、海外商品市場熱度高于國內(nèi)市場熱度，普遍出現(xiàn)了海外價格對于國內(nèi)價格的溢價行情。

3、海外資金重新點燃入市興趣，近期北向資金凈買入增加明顯。

無論是國內(nèi)還是海外，對中國經(jīng)濟的信心并非無水之源，空穴來風。在黨的二十大之后的中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)了經(jīng)濟發(fā)展的重要性，并發(fā)布了一系列支持經(jīng)濟恢復的措施。同時，對房地產(chǎn)市場作為中國經(jīng)濟支柱產(chǎn)業(yè)的認定一系列旨在恢復房地產(chǎn)市場活力的政策和措施出臺無疑對大宗商品的需求是極大的利好。未來政策中對新能源行業(yè)的大力支持也有利于銅，鋁等有色金屬的需求上漲。

這樣的強預期，配合主要大宗商品的相對低庫存和相對低產(chǎn)量，成為了弱現(xiàn)實，強預期的大宗商品價格交易邏輯，即當下在海外和國內(nèi)的大宗商品市場喧囂塵上的中國新周期交易策略?？梢钥吹?，從去年11月份開始大宗商品價格相繼發(fā)力上漲，其中黑色商品價格領先，有色跟進，最后連在去年下半年一直萎靡不振且中國消費比例不高的原油價格也在一月份開啟了反彈（海外市場有分析師甚至認為中國經(jīng)濟復蘇可以把油價重新帶上一百美元關口）。

Mysteel認為，2023年以經(jīng)濟發(fā)展為重心推動經(jīng)濟復蘇是不爭的事實，但是必須意識到這將是一個緩慢和循序漸進的過程并可能經(jīng)歷曲折和彎道。其中，

1、房地產(chǎn)市場的核心指標持續(xù)保持下滑動能，雖然對房地產(chǎn)企業(yè)的支持力度逐步加強。但是購房者預期改善進而入市買房的關鍵節(jié)點尚未打通，難以形成一個健康房地產(chǎn)市場需要的閉環(huán)。在閉環(huán)合攏之前，地產(chǎn)投資，開工以及配套行業(yè)的大宗商品需求難言樂觀。

2、基建投入2023仍將保持強勢，央國企帶頭發(fā)力保證形成實物工作量。但同時需要看到，往年地方基建項目的另一主力：各地今年的財政壓力難以緩解，基建項目可以托底對大宗商品需求的托底但難以實現(xiàn)“強地產(chǎn)，強基建”帶來的強勁大宗商品需求增長。

3、出口動能從四季度開始快速下滑，成為經(jīng)濟恢復，尤其是出口導向型制造業(yè)恢復的嚴重掣肘。市場普遍預期發(fā)達國家可能在今年步入衰退周期，雖然對衰退的程度有所爭議，但對進口商品的需求下滑已經(jīng)出現(xiàn)端倪（海運運費價格在1月份已經(jīng)跌至疫情前水平）。

4、海外市場的重提2008年以后經(jīng)濟的快速恢復，帶動大宗商品價格快速上漲的往事，并以此開啟大宗商品價格上漲的想象空間。但是，必須提示，當下面臨的挑戰(zhàn)難以同日而語：房地產(chǎn)市場的低迷，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整和外部環(huán)境的挑戰(zhàn)，需要時間和空間進行結(jié)構(gòu)性改善。

5、中長期而言，經(jīng)濟增長對大宗商品的依賴程度已經(jīng)逐步放緩。雖然可能出現(xiàn)短期反彈，但資源供給情況和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的變化，大宗商品消費對GDP的增長貢獻彈性近幾年明顯下降。就原油需求而言，海外預測今年的經(jīng)濟復蘇會加大對原油的進口需求，推漲原油價格。但Mysteel的研究表明，原油需求的核心驅(qū)動是化工產(chǎn)品的需求而并非作為運輸能源的需求，而化工產(chǎn)品的需求增長核心是內(nèi)需消費和出口產(chǎn)品的需求增長。

6、過去幾年，國內(nèi)強調(diào)并加大了資源保供的力度，雖然不同大宗商品的供應改善程度不一，但是對部分核心資源的國內(nèi)生產(chǎn)和海外供應保障在過去兩年增長明顯。

Mysteel認為雖然當下大宗商品市場中國新周期交易策略有一定依據(jù)，但是偏離循序漸進式恢復的價格快速上漲其實已經(jīng)在現(xiàn)貨和期貨市場上種下了風險的種子，表現(xiàn)在：

1、大宗商品價格的快速上漲，尤其是對進口依存度高的大宗商品價格上漲，極易造成輸入性通脹，不利于經(jīng)濟的恢復。

2、大宗商品價格的快速提前上漲實際已經(jīng)透支了未來需求。如果大宗商品需求未能如期足量及時跟進，極易造成大宗商品價格下跌，影響市場平穩(wěn)運行。

各部委近期通過不同的形式不斷提示部分大宗商品價格上漲帶來的市場風險，未雨綢繆地提示防止大宗商品價格帶來的輸入型通脹風險，遏制PPI反彈對經(jīng)濟恢復的侵蝕作用。Mysteel也提示無論作為大宗商品市場的投資者還是實體企業(yè)的經(jīng)營者，都應該看清當下大宗商品市場中國新周期交易策略的虛與實，及時充分做好風險控制。特別提示，中國新周期交易策略中的海外市場熱度明顯高于國內(nèi)熱度，需注意海外熱錢的逐利性和靈活性可能會在極短的時間內(nèi)對市場造成價格沖擊。

關鍵詞： 大宗商品