(資料圖片僅供參考)

來源：美爾雅期貨研究院

20大期貨品種月度報告集合

工業(yè)品

鋼材、鐵礦石：強預期難證偽，鋼材春節(jié)累庫偏弱

煤焦：盤面延續(xù)高位震蕩，等待鋼材需求指引

鋅：宏觀指引下上行至區(qū)間上沿，供給預增上方壓力較大

銅：預期繼續(xù)推升有限，關(guān)注庫存變化

錫：警惕宏觀樂觀預期“冷靜”后，行情重回基本面邏輯

PVC：宏觀與現(xiàn)實博弈，關(guān)注節(jié)后需求端恢復

PTA：成本主導下， PTA偏暖震蕩

MEG：累庫不及預期， MEG高位運行

農(nóng)業(yè)品

油脂：關(guān)注需求恢復情況，中短期油脂走勢分化且大概率延續(xù)區(qū)間行情

豆粕：成本端多空交織，國內(nèi)豆粕高位震蕩

生豬：近月弱勢難改，遠月預期先行

白糖：宏觀利好疊加貿(mào)易流緊張，鄭糖震蕩偏多思路為主

雞蛋：節(jié)后產(chǎn)銷區(qū)恢復好于往年，短期價格易漲難跌

商品期權(quán)

銅期權(quán)：一月銅價走勢偏強，隱波率重心上移

黃金期權(quán)：美元上漲金價回落，期權(quán)投資者情緒保持中性

棉花期權(quán)：1月棉紡企業(yè)信心增強、鄭棉偏強震蕩，棉花期權(quán)平值IV震蕩運行

豆粕期權(quán)：豆粕震蕩運行，期權(quán)隱波中性

鐵礦石期權(quán)：礦價偏強運行，期權(quán)隱波上升

工業(yè)品

鋼材、鐵礦石

強預期難證偽，鋼材春節(jié)累庫偏弱

鋼材：年前鋼材在強預期拉動下保持偏強運行。春節(jié)期間消費旅游處于井噴態(tài)勢，年后政策端仍保持積極刺激的態(tài)勢，多地基建項目已提前復工，春節(jié)期間未發(fā)生大范圍二次感染風險，預計農(nóng)民工返工將在初十后啟動，元宵前后到達高潮，制造業(yè)、建筑業(yè)景氣度均有明顯回升。春節(jié)期間鐵水產(chǎn)量繼續(xù)保持小幅回升，廠庫和社庫累庫速度慢于往年春節(jié)。年后市場情緒仍偏強，特別現(xiàn)貨庫存在未兌現(xiàn)利潤之前挺價心態(tài)較強，盡管后期供需均有回升空間，但由于鋼廠利潤不穩(wěn)，接單生產(chǎn)為主，產(chǎn)量回升力度偏慢，而需求有望先于供應啟動，在印證旺季需求力度之前，鋼材下跌空間有限，仍偏強運行。

鐵礦石：鐵礦石年前強勢格局在監(jiān)管加強和春節(jié)資金離場的共同影響下減弱，轉(zhuǎn)為高位震蕩。由于臨近春節(jié)，鐵礦發(fā)運在沖高后快速下降，主流資源發(fā)運降幅有限，預計春節(jié)后將逐步改善。鐵水產(chǎn)量繼續(xù)穩(wěn)步回升，由于電爐快速減產(chǎn)，長流程鋼廠的生產(chǎn)意愿回升，鋼廠年前補庫并不充分，經(jīng)過春節(jié)期間的消化燒結(jié)礦和生礦庫存大幅下滑，廠庫水平仍然偏緊，由于鋼廠利潤不穩(wěn)，假期港口持續(xù)卸貨，疊加疏港量大降，港口庫存大幅累積，其中貿(mào)易礦庫存增幅較大，貿(mào)易商有一定補庫。鐵礦基本面仍然較為健康，礦價相對堅挺，但上方的監(jiān)管壓力仍然限制短期上漲空間。

煤焦

盤面延續(xù)高位震蕩，等待鋼材需求指引

1月雙焦期現(xiàn)走勢分化。雙焦現(xiàn)貨均進入降價周期，供需上呈現(xiàn)雙弱格局；而期貨卻在宏觀強預期主導下維持偏強走勢，尤其焦炭05，月漲4.49%收于2826.5。焦煤05整體震蕩走勢，月跌2.24%收于1832.5。焦煤弱于焦炭主要還是因為澳煤通關(guān)的預期，被資金作為空配品種。

展望2月，宏觀層面，國常會繼續(xù)釋放穩(wěn)經(jīng)濟信號，春節(jié)消費復蘇提振市場情緒，多地出臺穩(wěn)增長具體舉措，宏觀預期繼續(xù)向好。產(chǎn)業(yè)端，節(jié)后短期雙焦供給端恢復有限，下游補庫需求仍存，但補庫偏于謹慎。預計短期盤面高位震蕩運行。后期走勢主要關(guān)注終端需求、鋼材價格，若鋼材供給恢復快于需求，將對煤焦形成壓力。

策略：短線單邊逢低多焦炭05，對上方空間保持謹慎。套利方面，焦煤供給增加預期較為確定，考慮多焦化利潤。

鋅

宏觀指引下上行至區(qū)間上沿，供給預增上方壓力較大

宏觀：國家發(fā)展改革委等18個部門近日印發(fā)指導意見，明確了今后一個時期推動大型易地扶貧搬遷安置區(qū)融入新型城鎮(zhèn)化、實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的總體要求、主攻方向、主要任務和支持政策。

基本面：春節(jié)期間，外盤鋅價小幅收跌，庫存平穩(wěn)。新年以來，美元持續(xù)走弱，宏觀利好下，外盤鋅價走強，內(nèi)盤跟隨外盤走高，但漲幅不如外盤，滬倫比走低。但我們認為當前鋅價仍未有足夠的力量能夠突破之前的震蕩區(qū)間。宏觀方面預計短期無新的大利好出現(xiàn)，美聯(lián)儲加息放緩及國內(nèi)疫情轉(zhuǎn)向等政策面的利好已在前期盤面有所消化，而市場所預期的，這些政策所能產(chǎn)生的長遠影響：海外經(jīng)濟體軟著陸，避免陷入衰退、國內(nèi)消費回暖等，仍需要較長的時間才能驗證?；久娣矫?，中期內(nèi)主要的變量應當會是國內(nèi)的精煉鋅產(chǎn)出能否繼續(xù)放量。展望一季度，煉廠利潤仍較為可觀，同時前期對冶煉構(gòu)成限制的限電、疫情等擾動因素已基本解決，加之新投產(chǎn)能的逐漸上馬，一季度國內(nèi)精煉鋅產(chǎn)出仍有提升的空間。另一方面，消費端能否回暖依然需要較長的時間驗證，即使回暖，在時間節(jié)奏上應當也會滯后于供給端。供給預增在諸多價格驅(qū)動因素中更為突出，操作上建議在前期震蕩區(qū)間上沿附近，即25000元/噸附近關(guān)注布局中線空單機會。

策略：供給預增在諸多價格驅(qū)動因素中更為突出，操作上建議在前期震蕩區(qū)間上沿附近，即25000元/噸附近關(guān)注布局中線空單機會。

銅

預期繼續(xù)推升有限，關(guān)注庫存變化

宏觀面：2023年首月LME銅上漲10%，滬銅主力合約上漲5%，銅價在春節(jié)前夕持續(xù)走高，主要是預期交易驅(qū)動，以美聯(lián)儲加息放緩并停止的寬松預期為主，中國強復蘇預期為輔，銅價突破性上漲。海外宏觀層面仍在于風險情緒的回歸的交易，歐美1月制造業(yè)PMI出現(xiàn)改善，不過仍處于收縮區(qū)間，市場對于全球發(fā)達國家經(jīng)濟在二季度“軟著陸”信心提升，同時伴隨國內(nèi)經(jīng)濟放開以及強復蘇預期，歐洲經(jīng)濟也將受到提振，變量仍在于俄烏沖突的走向。加息預期方面，美元指數(shù)弱勢震蕩，2月初加息25BP基本確定，再加一次25BP后加息停止，經(jīng)濟軟著陸與加息放緩預期使得風險情緒回歸，支撐銅價高位表現(xiàn)，但繼續(xù)推升價格向上空間有限。

產(chǎn)業(yè)基本面：國內(nèi)持續(xù)季節(jié)性累庫，累庫的斜率是較高的，累庫速度高于往年同期。二月主要變量在于國內(nèi)季節(jié)性累庫的強度，按當前速度來看，如果節(jié)后下游回歸偏慢，累庫有超預期的可能，一定程度上將抵抗國內(nèi)強復蘇預期下的偏多情緒。2月國內(nèi)下游陸續(xù)回歸，以當前消費反彈速度預計訂單量將有所改善，但當前價格計入的消費預期較高，存在預期差交易的可能。

策略：綜合來看，一月CFTC銅凈多持倉迅速增加，雖然多空均有增倉，但多頭加倉跡象明顯，風險情緒持續(xù)改善，支撐銅價高位表現(xiàn)，但高價格對于需求的掣肘成為2月銅市場關(guān)注變量，預計在下游尚未完全回歸背景下，累庫的超預期的壓力以及下游消費回升的力度存在超預期可能，銅價高位價格存在一定壓力，預計價格主要波動區(qū)間66000-70000元/噸。

錫

警惕宏觀樂觀預期“冷靜”后，行情重回基本面邏輯

宏觀：1月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.1%，比上月上升3.1個百分點，升至臨界點以上，制造業(yè)景氣水平明顯回升；國際貨幣基金組織（IMF）1月31日在新加坡舉行發(fā)布會，發(fā)布《世界經(jīng)濟展望報告》更新內(nèi)容，預估2023年全球經(jīng)濟增長為2.9%，并預計在2024年上升到3.1%。報告同時預估2023年中國經(jīng)濟增長為5.2%。

策略：春節(jié)后商品做多情緒有所緩和，錫價小幅回調(diào)。錫作為2022年跌幅靠前的品種，在宏觀環(huán)境好轉(zhuǎn)后，也更容易吸引做多資金入場，此外，錫本身成交、持倉量較小，資金的快速流入容易引起價格的大幅波動。錫基本面仍然偏弱，供給方面，錫礦加工費走低，不過煉廠仍有利潤，冶煉開工相對穩(wěn)定，12月國內(nèi)精煉錫產(chǎn)出環(huán)比小幅下滑，但仍為近年來同期高點，需求方面，消費電子仍處于下行周期中，國內(nèi)防疫政策轉(zhuǎn)向，遠期消費預期趨于樂觀，但現(xiàn)實需求仍較弱，供給相對過剩，全球錫庫存表現(xiàn)為累庫。消費回暖需要較長的時間才能驗證，僅僅依靠“預期轉(zhuǎn)好”無法持續(xù)為錫價提供上行動力，若宏觀樂觀預期“冷靜”后，市場定價邏輯重回基本面，中短錫價回落風險不低。

PVC

宏觀與現(xiàn)實博弈，關(guān)注節(jié)后需求端恢復

供給端：1月PVC開工提升，2月預計變化不大。2月PVC企業(yè)檢修較少，德州實華及廣西華誼新裝置繼續(xù)投料生產(chǎn)，供應端有一定增加預期，春節(jié)后PVC預售減少廠庫增加，生產(chǎn)企業(yè)存一定庫存壓力。2月電石價格預計前低后穩(wěn)，隨著PVC有好轉(zhuǎn)預期，下降幅度有限。

需求端：1月處于淡季，2月需求逐步恢復。1月春節(jié)假期影響，下游開工回落。2月下游開始復工但提升至正常水平尚需時間，節(jié)后下游預計將先消化庫存。1月出口接單較好，2月陸續(xù)交付，出口仍有支撐。

庫存端：1月快速累庫，2月上旬或延續(xù)。1月PVC上游開工穩(wěn)定，下游處于春節(jié)放假狀態(tài)，庫存快速增加，2月上旬或仍處于累庫階段，關(guān)注后期庫存拐點。

基差端：1月期現(xiàn)同時上行，現(xiàn)貨上漲幅度整體小于期貨，基差小幅縮小。

重點關(guān)注：第一：宏觀及地產(chǎn)政策消息；第二：庫存變化拐點。

策略：2月上旬PVC開工預計維持相對高位，下游需求恢復尚需時間，庫存延續(xù)累庫，下旬關(guān)注下游需求恢復及庫存變化情況。今年整體宏觀預期偏強，2月PVC仍會在強預期與弱現(xiàn)實之間博弈，目前處于需求真空期，PVC前期多單可以適當減倉，中期就看后期需求驗證，若下游需求延續(xù)不佳，關(guān)注屆時盤面由預期向現(xiàn)實的轉(zhuǎn)換。

PTA&MEG

PTA：成本主導下， PTA偏暖震蕩

MEG：累庫不及預期， MEG高位運行

成本端：2-4月份PX供給端盛虹煉化2#200萬噸及廣東石化260萬噸新增產(chǎn)能將實現(xiàn)穩(wěn)定產(chǎn)出， 但集中檢修或?qū)_部分增量， 預計2月PX產(chǎn)量或?qū)⑿》蠞q。PX-石腦油價差或在廣東石化裝置投產(chǎn)預期下壓縮。

供應端：預估2月廣東的PX新產(chǎn)能計劃投產(chǎn)， PTA新產(chǎn)能可能不會在2月投產(chǎn)。按現(xiàn)有檢修計劃、 新產(chǎn)能投產(chǎn)計劃預估， 2月PTA月產(chǎn)量在451萬噸左右， PTA供應增量明顯。乙二醇：2月乙二醇進口量或?qū)⒃黾樱?但部分新裝置試車時間推遲， 短期乙二醇供應端增量較小。

需求端：假期過后終端需求緩慢恢復， 聚酯開工負荷將陸續(xù)提升， 終端織機開機率也將從年內(nèi)最低點開始反彈。關(guān)注節(jié)后訂單情況。

策略：PTA：原油偏強震蕩， PX新產(chǎn)能量產(chǎn)不及預期， PTA成本支撐較強。假期結(jié)束后產(chǎn)業(yè)鏈需求緩慢恢復，但PTA新產(chǎn)能投產(chǎn)， PTA加速積累庫存。成本抬升與供需累庫博弈下， 預計PTA重心小幅抬升。乙二醇：節(jié)后下游聚酯等環(huán)節(jié)需求回升， 疊加部分新裝置試車時間推遲， 短期乙二醇供應端增量較小， 供需壓力或有緩解。預計2月乙二醇仍將維持高位運行， 關(guān)注節(jié)后下游及終端需求回升表現(xiàn)情況。

重點關(guān)注：貿(mào)易爭端、 原油煤炭等能源價格、 消息面變化。

農(nóng)業(yè)品

油脂

關(guān)注需求恢復情況，中短期油脂走勢分化且大概率延續(xù)區(qū)間行情

1月美豆高位區(qū)間運行；美豆油、馬棕、國內(nèi)菜油重心下移；連盤豆油和棕櫚油先抑后揚。宏觀方面，美2022年4季度實際GDP超預期增長、通脹持續(xù)回落，美聯(lián)儲加息放緩預期升溫，美元指數(shù)重心繼續(xù)下移，原油兩次探底后獲得支撐，宏觀氛圍繼續(xù)好轉(zhuǎn)。產(chǎn)業(yè)面，棕櫚油，1月馬棕產(chǎn)量及出口同降，尤其對中印出口，不過市場預期1月馬棕繼續(xù)去庫勢頭放緩。印尼即將實施B35，收緊棕櫚油出口份額不過調(diào)低2月前15日的毛棕出口參考價，GAPKI月度及年度數(shù)據(jù)顯示4季度印尼棕櫚油庫存降至常規(guī)區(qū)間。印度自4月1日起停止免稅進口豆油。大豆，USDA1月報告再次對美豆供需偏緊格局定性，進入1月后美豆出口形勢好轉(zhuǎn)；阿根廷階段性降雨使得作物生長狀況略有改善，不過仍面臨再度干旱及產(chǎn)量前景下修的風險；巴西收獲進度略慢豐產(chǎn)預期不變；CBOT大豆延續(xù)略偏強的高位區(qū)間行情。國內(nèi)，12月大豆到港增加、棕櫚油到港回落，節(jié)前菜油儲備輪出增加油脂供給；1月恰逢春節(jié)，下游需求變動較大，不過節(jié)后需求出現(xiàn)回升跡象；豆菜油庫存有所回升，棕櫚油庫存100萬噸附近波動，基差于平水附近運行。

策略：宏觀氛圍繼續(xù)轉(zhuǎn)好，美豆供應偏緊，短期CBOT大豆仍有繼續(xù)交易南美天氣的動能；產(chǎn)地棕櫚油供應略有收緊但馬棕產(chǎn)量降幅不及往年同期且出口低迷，印度免稅期結(jié)束前貿(mào)易商或傾向豆油進口；國內(nèi)大豆及菜油供應增加，隨著旅游及餐飲出現(xiàn)復蘇中短期國內(nèi)油脂或迎來新一輪需求恢復；多因素交織，短期油脂或迎來需求恢復預期的提前交易，不過產(chǎn)業(yè)端整體利多動能有限，加之實際消費與預期可能出現(xiàn)的茅盾及油脂間供需差異，中短期油脂走勢分化，豆油略強于棕菜油，油脂整體大概率延續(xù)寬幅震蕩，暫以區(qū)間行情對待，關(guān)注豆棕5月繼續(xù)走擴的機會。

豆粕

成本端多空交織，國內(nèi)豆粕高位震蕩

1月豆粕整體高位震蕩。宏觀，WTI原油小幅下跌至77美元/桶，離岸人民幣大幅上漲至6.7附近，美國12月CPI年率錄得6.5%，核心CPI年率錄得5.7%均低于預期，美聯(lián)儲加息節(jié)奏將放緩。供給端，USDA發(fā)布1月供需報告下調(diào)美豆單產(chǎn)等數(shù)據(jù)，同時美豆1月前三周出口銷售559萬噸，同比增加117萬噸，供需報告整體利多疊加美豆出口較好對CBOT大豆形成支撐；巴西大豆種植基本完成，收獲進度有所提升但不及預期，CONAB顯示截至1月28日巴西大豆收獲進度為5.2% ，低于去年同期的11.6%；阿根廷大豆在迎來降雨后播種進度繼續(xù)提升，布交所顯示截至1月26日阿根廷大豆播種進度為98.8%，慢于去年同期的99.3%，不過主產(chǎn)區(qū)大量降雨已經(jīng)遏制作物惡化，大豆優(yōu)良率較上周提升4%至7%，土壤水分也較上周有所改善。國內(nèi)，1月適逢雙節(jié)假期，春節(jié)前國內(nèi)豆粕提貨較好但成交清淡，節(jié)后油廠將陸續(xù)開工，豆粕下游需求逐步恢復，預計豆粕庫存難以大幅增加。

策略：當前美豆出口需求較好，巴西收獲進度偏慢，阿根廷在上周迎來降水后生長狀況轉(zhuǎn)好，不過未來降雨偏低，短期成本端獲得一定支撐。不過長期來看，隨著巴西大豆收割推進，巴西大豆將對美豆形成出口替代，疊加長期拉尼娜氣候消退，阿根廷天氣有望好轉(zhuǎn)，成本端上行空間恐將收窄。目前國內(nèi)豆粕走勢主要追隨成本端，未來主要關(guān)注阿根廷大豆播種及生長情況和巴西大豆收獲及出口情況。

生豬

近月弱勢難改，遠月預期先行

基本面：產(chǎn)能基礎(chǔ)來看上半年產(chǎn)能將走入上行區(qū)間但同比去年增量有限，節(jié)中部分地區(qū)流傳動物疫病嚴重的狀況仍需進一步求證判斷。

現(xiàn)貨：年前的大豬尚未出請的情況下短期內(nèi)生豬價格難有明顯起色。節(jié)慶中雖然人員流動較大市場呈現(xiàn)繁榮狀況，但實際走貨價格并無明顯提高。短時偏弱預期并無明顯改變，但今年動物疫病和投機養(yǎng)殖的節(jié)奏將會對現(xiàn)貨狀況產(chǎn)生較大影響需要重點關(guān)注。

策略：目前主要預期仍集中在近月跟隨現(xiàn)貨的弱勢下行，遠月狀況尚需求證。建議觀察現(xiàn)貨和產(chǎn)能走向再調(diào)整，前序產(chǎn)能預期走入增加區(qū)間，因此修復過低預期后下游難以高位承接。遠月產(chǎn)能調(diào)整相對謹慎，今年越冬狀況尚需求證。

白糖

宏觀利好疊加貿(mào)易流緊張，鄭糖震蕩偏多思路為主

春節(jié)期間，美原糖大幅上漲，周漲幅達6.75%，報于21.03美分/磅。宏觀方面，美國2022年第四季度實際GDP年化季率超預期增長，美國經(jīng)濟展現(xiàn)出較為強勁的韌性。市場預期美聯(lián)儲將在下周四的FOMC會議上加息25個基點，這標志著其歷史性的加息步伐將大幅放緩。美元指數(shù)延續(xù)弱勢，商品整體市場氛圍轉(zhuǎn)好。產(chǎn)業(yè)方面，近期原油價格上行，巴西上調(diào)汽油價格，白糖數(shù)據(jù)出口數(shù)據(jù)良好，印度因天氣原因，今年總出口量可能下降。短期國際市場白糖貿(mào)易流緊張，疊加宏觀利好支撐美原糖強勢上行，但中長期全球白糖供給預期寬松，美糖價格呈現(xiàn)近強遠弱結(jié)構(gòu)。國內(nèi)方面，目前食糖季節(jié)性供應壓力正逐步體現(xiàn)，國內(nèi)食糖市場將出現(xiàn)季節(jié)性累庫。現(xiàn)貨端，受外盤提振，節(jié)后第一天廣西南華三次上調(diào)現(xiàn)貨報價，累計上調(diào) 110-120 元/噸，報 5740-5780 元/噸。其他集團報價也同步上調(diào)，不過目前現(xiàn)貨市場還是觀望居多?？紤]到國內(nèi)食糖市場正處于集中供應階段，且上半年為食糖消費淡季，國內(nèi)食糖基本面或拖累糖價漲勢、上行空間有限。預計待市場情緒回穩(wěn)后，糖價以高位偏多震蕩為主。

策略：國內(nèi)鄭糖走勢弱于外盤，短期強勢市場情緒緩和后，震蕩偏多為主，操作上，鄭糖主力輕倉回調(diào)試多為主，不宜追多。

雞蛋

節(jié)后產(chǎn)銷區(qū)恢復好于往年，短期價格易漲難跌

本月主產(chǎn)區(qū)均價4.78元/斤，較上月下跌0.31元/斤，跌幅6.09%。主銷區(qū)均價4.87元/斤，較上月下跌0.32元/斤，跌幅6.17%，月內(nèi)產(chǎn)銷區(qū)雞蛋價格先漲后跌。上旬產(chǎn)區(qū)外出務工人員陸續(xù)返鄉(xiāng)，內(nèi)銷需求好轉(zhuǎn)。加上受春節(jié)備貨提振，市場交投見快，蛋價逐步上行。本月下旬臨近年尾，隨著各環(huán)節(jié)備貨接近尾聲，貨源流通速度減緩，大小企業(yè)陸續(xù)放假。市場進入休市狀態(tài)，產(chǎn)區(qū)庫存逐步增加，雞蛋現(xiàn)貨價格震蕩下行。

每年春節(jié)過后為需求淡季，但從今年市場表現(xiàn)來看，產(chǎn)銷區(qū)恢復好于往年。餐飲行業(yè)需求增加，同時有學校和機構(gòu)備貨，或?qū)⒅?月初的需求面，隨后逐漸回歸至正常需求。

策略：2月份新開產(chǎn)蛋雞主要為下半年9-10月份補欄雞苗，所以2月份新開產(chǎn)蛋雞數(shù)量將會增加。再加上節(jié)后淘汰雞需求偏弱，導致2月份供應面將有所增量，后期雞蛋價格或?qū)⒊袎?。不過，5月預計在產(chǎn)存欄蛋雞量仍較低，而5月合約也是上半年的旺季合約，建議逢低分批布局。

商品期權(quán)

銅期權(quán)

一月銅價走勢偏強，隱波率重心上移

標的分析：春節(jié)期間，市場對于全球發(fā)達國家經(jīng)濟在二季度“軟著陸”信心提升，同時伴隨國內(nèi)經(jīng)濟放開以及強復蘇預期，歐洲經(jīng)濟也將受到提振，變量仍在于俄烏沖突的走向。加息預期方面，美元指數(shù)在101-102弱勢震蕩，本周加息25BP基本確定，市場預期再加一次25BP后加息停止，經(jīng)濟軟著陸與加息放緩預期使得風險情緒回歸，支撐銅價高位表現(xiàn)。產(chǎn)業(yè)端方面，國內(nèi)持續(xù)季節(jié)性累庫，累庫的斜率是較高的，累庫速度高于往年同期。海外方面盡管LME銅庫存有所減少，但注銷倉單占比下滑，主要是歐洲地區(qū)庫存回落，整體仍處低庫存格局，綜合來看，春節(jié)期間海外宏觀數(shù)據(jù)變化整體偏多，CFTC銅凈多持倉迅速增加，多頭加倉跡象明顯，風險情緒持續(xù)改善，支撐銅價高位表現(xiàn)，本周關(guān)注美聯(lián)儲議息會議的相關(guān)指引，但高價格對于需求的掣肘成為節(jié)后市場關(guān)注變量，預計在下游尚未完全回歸背景下，銅價高位價格存在一定壓力。

期權(quán)策略：銅期權(quán)隱含波動率1月震蕩走高，重心上移明顯。CU2303隱波率最新值23.78%，較前值17.77%大幅增加；CU2304及CU2305隱波率環(huán)比均明顯回升；目前銅價高位價格存在一定壓力，期權(quán)隱波率預計將會有所回落，銅期權(quán)策略方面，建議投資者在銅價高位時賣出看漲期權(quán)，波動率策略則可擇機賣出寬跨式組合做空波動率。

黃金期權(quán)

美元上漲金價回落，期權(quán)投資者情緒保持中性

標的分析：美元指數(shù)月末有所回升，市場預期美聯(lián)儲本周加息25個基點，道明證券策略師暗示美元若想反彈，需看到更強的經(jīng)濟數(shù)據(jù)。金價在震蕩交投中小幅下跌，投資者將目光投向本周的美聯(lián)儲政策會議，預期加息步伐將進一步放緩；美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）在1月31日至2月1日的會議預計將宣布加息25個基點，這將使政策利率區(qū)間達到4.5%-4.75%，低于大多數(shù)美聯(lián)儲政策制定者所預計的5%以上。

期權(quán)策略：期權(quán)隱含波動率1月以震蕩走高，臨近月末有所回落。主力AU2304合約隱波率月末值14.07%，較前值11.87%明顯增加，AU2306隱含波動率環(huán)比同樣有所增加；臨近月末金價回落，金短中期或仍將走勢偏強，期權(quán)策略方面，建議投資者構(gòu)建牛市價差組合，波動率策略擇機在金價高位時賣出寬跨式組合做空波動率。

棉花期權(quán)

1月棉紡企業(yè)信心增強、鄭棉偏強震蕩，棉花期權(quán)平值IV震蕩運行

1月USDA報告整體中性偏空。春節(jié)之前ICE期棉波動較大，最高漲幅3.74%，最大跌幅為3.21%，可謂大起大落。美棉下跌運行主要受累于USDA月度供需報告預測美國棉花產(chǎn)量和期末庫存增加疊加美元指數(shù)上漲。春節(jié)長假期間，國際棉市基本面平淡。ICE美棉震蕩上行，主要受助于美元指數(shù)大跌和中國需求預期的增加。印度、美國兩大棉花主產(chǎn)國新棉上市量同比偏低，下年度美棉相對于其他糧食品種不具有種植優(yōu)勢，不利于產(chǎn)量恢復，因而預計國際棉價將偏強震蕩運行。國內(nèi)方面，1月中國棉花月度預測報告整體中性偏空。春節(jié)前夕，鄭棉期貨大幅上漲，市場普遍看好年后消費形勢持續(xù)推漲棉價，外紗價格也普遍上漲。春節(jié)長假期間，國內(nèi)棉市處于停盤狀態(tài)。隨著鄭棉期價連續(xù)上漲，棉花現(xiàn)貨價格也隨之上行，節(jié)前新疆軋花廠雙28機采棉報價突破15000元/噸，節(jié)后也繼續(xù)持續(xù)上行，棉企報漲意愿較強，棉花現(xiàn)貨價格堅挺。截至1月27日，新疆地區(qū)累計加工2022/23年度皮棉491.71萬噸，較上年度同期減少26.13萬噸，同比降幅收窄至5.05%。春節(jié)過后，大部分紡企順利復工，開機率和復工率維持較高水平，但多以完成節(jié)前訂單為主，下游采購意愿一般。隨著第一波新冠感染高峰已過，國內(nèi)經(jīng)濟復蘇，利好商品市場，下游消費開始反彈，棉紡產(chǎn)業(yè)信心逐步增強，投資者對節(jié)后棉價走勢普遍看好，但還需繼續(xù)觀察消費端的變化，預計短期棉價維持偏強震蕩運行。

期權(quán)策略：1月棉花期權(quán)平值IV區(qū)間震蕩運行，棉花主力合約CF305平值IV最新值為19.94%，目前正值北半球上市旺季，但印度、美國新棉上市進度偏緩。隨著國內(nèi)經(jīng)濟加快回暖，強預期支撐鄭棉大幅上漲，但弱現(xiàn)實限制現(xiàn)貨價格上漲幅度，因而需重點關(guān)注下游消費情況。趨勢策略建議采用買入看漲期權(quán)或做多波動率期權(quán)策略。

豆粕期權(quán)

豆粕震蕩運行，期權(quán)隱波中性

美豆出口需求較好，巴西收獲進度偏慢，成本端獲得一定支撐。但長期來看，成本端上行空間恐將收窄。春節(jié)前豆粕提貨較好但成交清淡，節(jié)后油廠陸續(xù)開工，下游需求逐步恢復，預計豆粕庫存難以大幅增加。粕價走勢主要追隨成本端，區(qū)間震蕩運行，期權(quán)隱波中性，建議雙賣組合。

鐵礦石期權(quán)

礦價偏強運行，期權(quán)隱波上升

外礦發(fā)運節(jié)后將逐步改善。鐵水產(chǎn)量繼續(xù)穩(wěn)步回升。鋼廠年前補庫并不充分，廠庫水平仍然偏緊，鋼廠利潤不穩(wěn)，假期港口持續(xù)卸貨，疊加疏港量大降，港口庫存大幅累積?；久嫒匀唤】?，礦價較為堅挺。期權(quán)隱波上升，買入看漲期權(quán)或價差組合。

關(guān)鍵詞： 期貨市場