【資料圖】

摘要：

大豆方面，近期市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)仍在南美產(chǎn)區(qū)天氣市。巴西大豆的豐產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)，但巴西大豆收割進(jìn)度整體偏慢或影響其上市供應(yīng)節(jié)奏。目前阿根廷大豆處于生長期，阿根廷產(chǎn)區(qū)仍需大量降雨改善其單產(chǎn)和產(chǎn)量前景。關(guān)注近期南美產(chǎn)區(qū)天氣情況，這將決定巴西大豆收獲進(jìn)度和阿根廷產(chǎn)量?jī)冬F(xiàn)情況。本年度南美產(chǎn)量或表現(xiàn)為巴西大豆增產(chǎn)，阿根廷受干旱影響產(chǎn)量仍有下調(diào)空間。本周USDA將阿根廷大豆產(chǎn)量進(jìn)一步下調(diào)至3600萬噸，巴西大豆預(yù)計(jì)則在1.5億噸以上，阿根廷新作大豆產(chǎn)量預(yù)估進(jìn)一步下調(diào)也較難沖擊巴西增產(chǎn)帶來的寬松供應(yīng)，總體產(chǎn)量豐產(chǎn)概率較大，隨著南美大豆的陸續(xù)上市將緩解當(dāng)前全球大豆供應(yīng)緊張的格局。馬棕處于供需雙弱的格局，但隨著主要需求國前期大幅補(bǔ)庫的完成，出口需求環(huán)比大幅下滑抵消了季節(jié)性減產(chǎn)所帶來的支撐，馬棕仍面臨一定的累庫壓力。新季全球菜籽產(chǎn)量增幅明顯，隨著加拿大菜籽產(chǎn)量的恢復(fù)和可供出口數(shù)量的增加，全球菜籽和菜油供需緊張格局逐漸緩解。國內(nèi)方面，產(chǎn)地油料供需改善的格局將逐漸傳導(dǎo)至國內(nèi)，進(jìn)口利潤窗口的打開將有利于后續(xù)我國的進(jìn)口，關(guān)注上市和到港節(jié)奏。隨著國內(nèi)多地疫情階段性達(dá)峰后市場(chǎng)對(duì)油脂需求的恢復(fù)持較樂觀態(tài)度，但受居民消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿影響下我們認(rèn)為油脂消費(fèi)改善整體偏中性，關(guān)注油脂消費(fèi)恢復(fù)的實(shí)際情況和庫存累積節(jié)奏。中期來看，隨著新季菜籽和菜油的陸續(xù)到港，菜油供應(yīng)改善節(jié)奏基本確定。在天氣不出現(xiàn)大問題的情況下，隨著后續(xù)南美大豆的陸續(xù)上市和進(jìn)入增產(chǎn)周期后棕櫚油產(chǎn)量的恢復(fù)，油脂供應(yīng)預(yù)計(jì)逐漸改善。反彈空間取決于需求端的恢復(fù)成色和供需節(jié)奏差。

正文：

本月行情回顧

本月油脂市場(chǎng)整體呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)的走勢(shì)，品種間走勢(shì)分化。大豆方面，受天氣影響南美大豆產(chǎn)量仍存不確定性疊加巴西大豆收割進(jìn)度整體偏慢，支撐近期美豆價(jià)格維持在高位。棕櫚油方面，產(chǎn)地棕櫚油處于季節(jié)性減產(chǎn)周期供應(yīng)端壓力不大，但出口需求的大幅下滑拖累馬棕價(jià)格表現(xiàn)。隨著新季菜籽的陸續(xù)上市進(jìn)口成本快速下滑。供應(yīng)的逐漸改善疊加進(jìn)口成本的下滑使得油脂價(jià)格下跌，后隨著節(jié)前補(bǔ)貨需求的帶動(dòng)疊加市場(chǎng)對(duì)國內(nèi)油脂需求改善持較強(qiáng)樂觀預(yù)期，油脂價(jià)格反彈，豆油受成本支撐最強(qiáng)。截止1月31日，豆油2305合約收?qǐng)?bào)于8856元/噸，月環(huán)比下跌44元/噸，跌幅0.49%。棕櫚油2305合約收?qǐng)?bào)于7880元/噸，月環(huán)比下跌458元/噸，跌幅5.49%。菜油2305合約收?qǐng)?bào)于9949元/噸，月環(huán)比下跌790元/噸，跌幅7.36%。

二、產(chǎn)地棕櫚油供需情況：呈現(xiàn)供需雙弱格局，產(chǎn)地棕櫚油供需偏寬松

馬來西亞棕櫚油局（MPOB）公布的馬來12月份棕櫚油供需數(shù)據(jù)顯示： 12月棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比減少3.68%至161.9萬噸，(預(yù)期161-163，上月168.1，去年同期145)；進(jìn)口環(huán)比增加0.14%至4.7萬噸，(預(yù)期5-5，上月4.7，去年同期10.3)；出口環(huán)比減少3.48%至146.8萬噸，(預(yù)期149-150，上月152.1，去年同期141.5)；庫存環(huán)比減少4.09%至219.5萬噸，(預(yù)期217-219，上月228.8，去年同期161.5)。與此前市場(chǎng)預(yù)期相比，產(chǎn)量符合市場(chǎng)預(yù)期，出口低于市場(chǎng)預(yù)期，進(jìn)口基本符合市場(chǎng)預(yù)期，國內(nèi)消費(fèi)符合市場(chǎng)預(yù)期，帶來馬棕庫存環(huán)比下降至市場(chǎng)預(yù)估區(qū)間的上沿，報(bào)告整體偏中性。目前處于產(chǎn)地棕櫚油的減產(chǎn)季，產(chǎn)量呈現(xiàn)季節(jié)性減產(chǎn)特征。從外勞簽證數(shù)據(jù)來看，種植園勞動(dòng)力問題仍未完全解決，勞動(dòng)力不足的問題繼續(xù)凸顯，馬來移民局?jǐn)?shù)據(jù)顯示馬來外勞續(xù)簽+臨時(shí)簽證的人數(shù)處于往年最低位置，故無政策驅(qū)動(dòng)的情況下，短期勞工問題依然難見解決。但從實(shí)際產(chǎn)量表現(xiàn)來看，勞工短缺對(duì)產(chǎn)量帶來的制約在邊際減少，馬來棕櫚油產(chǎn)量已恢復(fù)至同期中性位置，12月產(chǎn)量為161.9萬噸，雖然出現(xiàn)了季節(jié)性的降幅，但高于過去三年133-162萬噸的產(chǎn)量區(qū)間。UOB給出的1月馬棕產(chǎn)量環(huán)比降幅為14%-18%。若按此采收節(jié)奏推算，則本月預(yù)期產(chǎn)量或位于133-139萬噸，亦位于近4年的最高位置，同比增幅明顯。隨著前期主要需求國中國和印度大幅補(bǔ)庫的完成，而歐盟在逐步削減棕櫚油在生物柴油原料中使用的政策下，1月馬棕出口環(huán)比顯著下滑，船運(yùn)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示馬棕1月出口環(huán)比下降26.4%-27%，后續(xù)棕櫚油需求可能仍將延續(xù)弱勢(shì)。供需雙弱的情況下，出口降幅大于產(chǎn)量降幅，馬棕面臨的累庫壓力仍在。關(guān)注后續(xù)棕櫚油的性價(jià)比、齋月節(jié)前的采購情況和季節(jié)性增產(chǎn)周期到來后的產(chǎn)量恢復(fù)情況。

三、全球大豆供需情況：南美天氣市窗口接近尾聲，關(guān)注南美產(chǎn)量?jī)冬F(xiàn)情況

美國農(nóng)業(yè)部（USDA）公布的1月供需報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，美豆單產(chǎn)遭下調(diào)，產(chǎn)量預(yù)估下調(diào)至42.76億蒲，報(bào)告整體利多。本次報(bào)告將2022/23年度美國大豆單產(chǎn)預(yù)期下調(diào)至49.5蒲式耳/英畝，低于市場(chǎng)在報(bào)告發(fā)布前的平均預(yù)期（50.3蒲/英畝），也低于上月報(bào)告的50.2蒲/英畝。其中伊利諾伊州大豆單產(chǎn)較上個(gè)月減少1蒲/英畝至63蒲/英畝以及密蘇里州大豆單產(chǎn)較上月減少2.5蒲/英畝至45.5蒲/英畝，成為美豆單產(chǎn)下調(diào)的主要驅(qū)動(dòng)力(行情838275,診股)。收割面積小幅縮減30萬畝至8630萬畝。因此2022/23年度美豆產(chǎn)量減少至42.76億蒲，較上月減少0.7億蒲。由于供應(yīng)減少被出口減少部分抵消，年末庫存預(yù)估為2.1億蒲，較上個(gè)月減少1千萬蒲，庫消比則由4.99%回落至4.83%，位于十年間偏低水平，整體看美豆供需格局偏緊。

南美方面，巴西大豆產(chǎn)量如期上調(diào)100萬噸至1.53億噸，較去年有2600萬噸的增幅，與市場(chǎng)預(yù)期的1.5228億噸相差不大。需求方面，USDA則將出口上調(diào)了150萬噸至9100萬噸，預(yù)估出口同比增加1186萬噸，因新作產(chǎn)量同比有大幅增加，數(shù)據(jù)仍有一定上調(diào)空間。壓榨方面由5175萬噸調(diào)增至5250萬噸。疊加期初庫存有300萬噸的調(diào)增，新作期末庫存增加175萬噸至3346萬噸，位于歷史最高水平，豐產(chǎn)若兌現(xiàn)則將扭轉(zhuǎn)去年較低的庫消比，來到歷史同期中位偏高的水平，令巴西大豆的供需格局趨于寬松。阿根廷方面，產(chǎn)量下調(diào)也在節(jié)奏之內(nèi)，本次下調(diào)400萬至4550萬噸，低于市場(chǎng)預(yù)期100萬噸。出口則較上月調(diào)減200萬噸至570萬噸，壓榨預(yù)估則較上月較少175萬噸。由于需求端的減少，庫消比回升至46.03%的中位水平，該減產(chǎn)幅度是較難沖擊巴西增產(chǎn)給全球大豆帶來的寬松供應(yīng)的。

全球方面，USDA本月預(yù)計(jì)2022/23年度大豆產(chǎn)量預(yù)估為3.8801億噸，較上月預(yù)估值3.9117億噸減少了316萬噸，大豆期末庫存為1.0352億噸，較上個(gè)月的1.0271萬噸增加81萬噸，供需雙減，產(chǎn)需缺口由上一年度負(fù)值轉(zhuǎn)正，全球大豆的供需局面邊際寬松。

綜合來看，巴西方面大豆種植工作基本結(jié)束，USDA預(yù)期新作豐產(chǎn)，增加的產(chǎn)量來自于種植面積以及單產(chǎn)同增，當(dāng)前除了南部地區(qū)比較干旱以外，大部分地區(qū)降水情況良好支持巴西豐產(chǎn)的實(shí)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)預(yù)期巴西新季大豆產(chǎn)量將在1.5億噸以上。但巴西大豆收割進(jìn)度整體偏慢或影響其上市供應(yīng)節(jié)奏。巴西國家商品供應(yīng)公司(CONAB)數(shù)據(jù)顯示，截至1月28日，巴西2022/23年度大豆收割完成5.2%，高于一周前的2%，但低于去年同期的11.6%。目前阿根廷大豆處于生長期，阿根廷產(chǎn)區(qū)仍需大量降雨改善其單產(chǎn)和產(chǎn)量前景。阿根廷布宜諾斯艾利斯谷物交易所數(shù)據(jù)顯示，截至2月2日，阿根廷大豆作物狀況評(píng)級(jí)較差為46%(上周為54%，去年20%)；一般為42%(上周39%，去年42%)；優(yōu)良為12%(上周7%，去年38%)。

關(guān)注近期南美產(chǎn)區(qū)天氣情況，本年度南美產(chǎn)量或表現(xiàn)為巴西大豆增產(chǎn)，阿根廷受干旱影響產(chǎn)量仍有下調(diào)空間。本周USDA將阿根廷大豆產(chǎn)量進(jìn)一步下調(diào)至3600萬噸，阿根廷新作大豆產(chǎn)量預(yù)估進(jìn)一步下調(diào)，也較難沖擊巴西增產(chǎn)帶來的寬松供應(yīng)?？傮w產(chǎn)量豐產(chǎn)概率較大，隨著南美大豆的陸續(xù)上市將緩解當(dāng)前全球大豆供應(yīng)緊張的格局。

四、全球菜籽供需情況：新季全球菜籽產(chǎn)量預(yù)期恢復(fù)增長

根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部USDA1月報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，2022/23年度全球菜籽供需雙增。受種植收益良好影響，農(nóng)戶擴(kuò)種增產(chǎn)意愿較強(qiáng)，2022/23 年度全球菜籽產(chǎn)量預(yù)計(jì)為 8479萬噸，同比增長14.21%，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的水平，主要受益于主產(chǎn)國菜籽產(chǎn)量預(yù)期均出現(xiàn)不同程度的增長。其中加拿大是由于舊作減產(chǎn)，新作產(chǎn)量恢復(fù)到正常水平。歐盟產(chǎn)量的增長主要是受益于面積和單產(chǎn)的增長。澳大利亞是近年的一個(gè)亮點(diǎn)，連續(xù)三年大幅增產(chǎn)。隨著菜籽產(chǎn)量的增加，菜籽消費(fèi)也呈高增長的態(tài)勢(shì)。產(chǎn)需同增的情況下，由于產(chǎn)量增幅大于消費(fèi)增幅，期末庫存和庫存消費(fèi)比同比回升，全球菜籽供需格局改善。

從全球貿(mào)易的角度來看，加拿大在全球菜籽出口和菜系產(chǎn)品出口中占比很高，均超過 4 成以上，是最大的供應(yīng)國，全球菜籽供應(yīng)的恢復(fù)在很大程度上將取決于加拿大菜籽產(chǎn)量的恢復(fù)情況。2021/22 年度由于主產(chǎn)國加拿大遭遇嚴(yán)重干旱，單產(chǎn)大幅下降，導(dǎo)致其產(chǎn)量受損嚴(yán)重，其他產(chǎn)區(qū)的增產(chǎn)不足以完全彌補(bǔ)加拿大產(chǎn)量的大幅減少。雖然2022/23 年度加拿大菜籽種植面積較去年出現(xiàn)下滑，主要是因?yàn)檗r(nóng)戶選擇種植收益更高的谷物，擠占了部分油籽作物的種植面積，但我們看到隨著單產(chǎn)回升至正常水平，2022/23 年度加菜籽產(chǎn)量已經(jīng)從去年的大幅減產(chǎn)中恢復(fù)，可供出口量預(yù)計(jì)將明顯恢復(fù)。加拿大菜籽已經(jīng)全面收獲結(jié)束，隨著加拿大菜籽的上市，加菜籽價(jià)格重心或逐漸下行，從成本端對(duì)菜油價(jià)格構(gòu)成壓力。關(guān)注中加、中澳等國經(jīng)貿(mào)關(guān)系，這將影響國際菜系的貿(mào)易流向。目前中加菜系貿(mào)易往來仍正常，疊加新季加籽產(chǎn)量的恢復(fù)，預(yù)計(jì)2023年我國進(jìn)口加菜籽量將明顯增加。在澳籽增產(chǎn)的預(yù)期下，若中澳關(guān)系取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，新年度澳籽對(duì)華出口預(yù)計(jì)也將出現(xiàn)明顯改善。

五、國內(nèi)油脂供需情況

5.1 2月到港預(yù)計(jì)將減少，高庫存消化仍需時(shí)間

進(jìn)口方面，中國海關(guān)公布的數(shù)據(jù)顯示，2022年12月棕櫚油進(jìn)口總量為54.54萬噸，環(huán)比減少42.8%，同比減少2.6%。1-12月棕櫚油進(jìn)口總量為494.37萬噸，同比減少22.47%。隨著春節(jié)的臨近，下游終端補(bǔ)庫需求增加。由于前期進(jìn)口利潤倒掛預(yù)計(jì)2月國內(nèi)到港將減少，根據(jù)我的農(nóng)產(chǎn)品(行情000061,診股)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，預(yù)估2月全國棕櫚油到港量30萬噸左右。但隨著近期人民幣的升值進(jìn)口利潤窗口時(shí)有打開，關(guān)注棕櫚油后期買船情況。目前仍處于棕櫚油消費(fèi)淡季，消費(fèi)無明顯亮點(diǎn)，但隨著國內(nèi)消費(fèi)的逐漸恢復(fù)疊加棕櫚油作為最便宜的油脂具有一定性價(jià)比，將有利于國內(nèi)庫存的消化。

5.2 近月大豆到港有限，關(guān)注節(jié)后需求實(shí)際兌現(xiàn)情況

進(jìn)口方面，中國海關(guān)公布的數(shù)據(jù)顯示，2022年12月大豆進(jìn)口量為1055.46萬噸，環(huán)比增加43.59%，同比增加19.04%。1-12月大豆進(jìn)口總量為9110萬噸，同比減少5.63%。據(jù)我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)預(yù)估，2023年2月-4月的大豆進(jìn)口量數(shù)量為702萬噸、650萬噸、960萬噸。3月前大豆到港壓力不大，將限制豆油供應(yīng)改善節(jié)奏，關(guān)注節(jié)后油脂需求兌現(xiàn)情況。隨著國內(nèi)多地疫情階段性達(dá)峰后市場(chǎng)對(duì)油脂需求的恢復(fù)持較樂觀態(tài)度，但受居民消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿影響下我們認(rèn)為油脂消費(fèi)恢復(fù)仍需時(shí)間，整體偏中性，注意恢復(fù)增速不及此前市場(chǎng)樂觀預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)注油脂消費(fèi)恢復(fù)的實(shí)際情況和豆油累庫節(jié)奏。

5.3菜油供應(yīng)逐漸改善，累庫速度或加快

進(jìn)口方面，中國海關(guān)公布的數(shù)據(jù)顯示，2022年12月菜籽進(jìn)口量為54.49萬噸，環(huán)比增加14.31%，同比增加54.68%。1-12月菜籽進(jìn)口總量為196.06萬噸，同比減少25.91%。新季全球菜籽產(chǎn)量恢復(fù)基本確定，新季菜籽已經(jīng)給出壓榨利潤，菜籽到港量大幅增加，使得油廠開機(jī)率提高，菜油供應(yīng)改善。菜油進(jìn)口利潤的時(shí)有打開使得菜油進(jìn)口增加，疊加近期省級(jí)儲(chǔ)備的輪出，近期國內(nèi)菜油供應(yīng)進(jìn)一步改善。隨著國內(nèi)疫情防控政策的優(yōu)化，在經(jīng)歷了前期感染人數(shù)的快速增加后，后續(xù)餐飲行業(yè)的復(fù)蘇依然值得期待，但主要作為小包裝油脂消費(fèi)品種短期受提振預(yù)計(jì)有限，關(guān)注菜油相較其他油脂的價(jià)差。在供應(yīng)環(huán)比改善明顯的情況下，節(jié)后菜油累庫速度或加快。

六、后市展望

大豆方面，近期市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)仍在南美產(chǎn)區(qū)天氣市。巴西大豆的豐產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)，但巴西大豆收割進(jìn)度整體偏慢或影響其上市供應(yīng)節(jié)奏。目前阿根廷大豆處于生長期，阿根廷產(chǎn)區(qū)仍需大量降雨改善其單產(chǎn)和產(chǎn)量前景。關(guān)注近期南美產(chǎn)區(qū)天氣情況，這將決定巴西大豆收獲進(jìn)度和阿根廷產(chǎn)量?jī)冬F(xiàn)情況。本年度南美產(chǎn)量或表現(xiàn)為巴西大豆增產(chǎn)，阿根廷受干旱影響產(chǎn)量仍有下調(diào)空間。本周USDA將阿根廷大豆產(chǎn)量進(jìn)一步下調(diào)至3600萬噸，巴西大豆預(yù)計(jì)則在1.5億噸以上，阿根廷新作大豆產(chǎn)量預(yù)估進(jìn)一步下調(diào)也較難沖擊巴西增產(chǎn)帶來的寬松供應(yīng)，總體產(chǎn)量豐產(chǎn)概率較大，隨著南美大豆的陸續(xù)上市將緩解當(dāng)前全球大豆供應(yīng)緊張的格局。馬棕處于供需雙弱的格局，但隨著主要需求國前期大幅補(bǔ)庫的完成，出口需求環(huán)比大幅下滑抵消了季節(jié)性減產(chǎn)所帶來的支撐，馬棕仍面臨一定的累庫壓力。新季全球菜籽產(chǎn)量增幅明顯，隨著加拿大菜籽產(chǎn)量的恢復(fù)和可供出口數(shù)量的增加，全球菜籽和菜油供需緊張格局逐漸緩解。國內(nèi)方面，產(chǎn)地油料供需改善的格局將逐漸傳導(dǎo)至國內(nèi)，進(jìn)口利潤窗口的打開將有利于后續(xù)我國的進(jìn)口，關(guān)注上市和到港節(jié)奏。隨著國內(nèi)多地疫情階段性達(dá)峰后市場(chǎng)對(duì)油脂需求的恢復(fù)持較樂觀態(tài)度，但受居民消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿影響下我們認(rèn)為油脂消費(fèi)改善整體偏中性，關(guān)注油脂消費(fèi)恢復(fù)的實(shí)際情況和庫存累積節(jié)奏。中期來看，隨著新季菜籽和菜油的陸續(xù)到港，菜油供應(yīng)改善節(jié)奏基本確定。在天氣不出現(xiàn)大問題的情況下，隨著后續(xù)南美大豆的陸續(xù)上市和進(jìn)入增產(chǎn)周期后棕櫚油產(chǎn)量的恢復(fù)，油脂供應(yīng)預(yù)計(jì)逐漸改善。反彈空間取決于需求端的恢復(fù)成色和供需節(jié)奏差。

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