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來源：五礦期貨微服務

報告前言：

歐盟對俄羅斯石油產(chǎn)品的禁令于2月5日生效，預計將極大地改變?nèi)虿裼土飨?。該禁令還伴隨著G7支持的價格上限，即對所有升水原油價格的成品油設定100美元/桶的價格上限。俄羅斯總統(tǒng)普京隨后宣布不會向執(zhí)行該機制的國家出售石油，這實際上切斷了俄羅斯對歐洲每月約300萬噸柴油的供應，歐洲柴油緊缺危機是否將會重新來臨？

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成品油市場特點

石油煉制產(chǎn)品（成品油）的市場與原油市場在諸多方面存在差異：

1.成品油的交易規(guī)模通常要比原油的交易規(guī)模小得多。一宗典型的原油交易涉及50萬甚至是100萬桶的數(shù)量，而一宗典型的成品油交易可能只有5000桶或者1萬桶的交易量，因此，成品油交易的交易金額比原油交易也小得多。

2.與原油交易相比，石油煉制產(chǎn)品的品質至關重要。成品油要銷售給最終消費者，就必須符合非常嚴格的質量規(guī)范，交付不合格貨物的行為會被視為違反合同條款。因此，嚴格的品質檢測成為成品油交易的一個非常重要的環(huán)節(jié)。

3.不同成品油品種之間的價格差異是不斷變化的，很多交易商是靠分裝、混合不同成品油品種或者在全球范圍內(nèi)進行成品油交易來獲得穩(wěn)定的商業(yè)收益，對于成品油市場來說，可以套利的機會更多。

沒有一個煉油商或者營銷商能夠在市場操作過程中做到完全的生產(chǎn)體系平衡，因此成品油市場的基本功能就是重新調(diào)節(jié)分配各區(qū)域市場都必然會出現(xiàn)的某種產(chǎn)品的盈余和不足。因此，成品油市場的主要結構依賴于不同品種成品油的需求構成、煉油廠綜合的煉制能力以及每一個主要的地理區(qū)域內(nèi)所使用的原油種類三方面因素的相互作用。盡管這種成品油市場格局隨著時間的推移而改變，但還是有一些成品油有規(guī)律的由一個地區(qū)流向另一個地區(qū)，例如，歐洲向美國出口汽油、向遠東出口柴油，但是同時又進口石腦油和燃料油作為煉油廠的原料，美國向南美國家和遠東出口餾分油，中東的海灣國家是向遠東和歐洲國家出口石腦油和燃料油的凈出口國。

俄烏沖突使得東、西方之間的成品油貿(mào)易流向發(fā)生了逆轉。而回溯1990年末伊拉克對科威特的入侵摧毀了幾家中東海灣地區(qū)的重要煉油廠，這使得歐洲和遠東國家暫時性失去了一個輕質和中質石油餾出產(chǎn)品的重要貨源。餾分油供應上的缺口由美國煉油商填補，此前，它們已經(jīng)對新煉廠進行了大量的投資，使這些煉廠能夠比預計情況更快提高餾分油的產(chǎn)量。因此，美國由多年的成品油凈進口國變成了一個中間餾分油的凈出口國。

成品油禁令生效后

歐洲柴油空缺由誰填補

歐盟對俄羅斯石油產(chǎn)品的禁令于2月5日生效，預計將極大地改變?nèi)虿裼土髁?。該禁令還伴隨著G7支持的價格上限，即對所有升水原油價格的成品油設定100美元/桶的價格上限。普京隨后宣布不會向執(zhí)行該機制的國家出售石油，這實際上切斷了俄羅斯對歐洲每月約300萬噸柴油的供應。

區(qū)別與原油進口，俄烏沖突之后歐洲并沒有大幅減少對俄羅斯柴油的進口，2022年3月-2023年1月，歐洲月均進口俄柴油288萬噸，相較于2021年1月-2022年2月的月均299萬噸進口量相差無幾，2022年12月寒冬之際，歐洲更是大幅增加對俄柴油進口，月度進口354萬噸一度創(chuàng)下近3年的新高；但是，整體來看，雖然2022年4季度歐洲對俄柴油進口絕對值大增，但歐洲已經(jīng)擴大了柴油進口“朋友圈”，俄柴油進口占比從沖突前的55%降至45%左右。

2022年10月新加坡 - 歐洲柴油EFS突破-200美元/噸的低點后，歐亞柴油套利窗口打開，這導致歐洲柴油進口總量在2023年1月創(chuàng)下歷史新高達到855萬噸；俄烏沖突后，歐洲逐步增加從亞洲的柴油進口量，截至2023年1月，歐洲從亞洲的柴油進口量幾乎翻了一番，從沖突前的平均約55萬噸增至107萬噸，市場份額從10%增至16%。沖突后，中東煉油廠的產(chǎn)量從每月110萬噸（占總進口量的19%）激增36%，至每月149萬噸（23%）。來自美洲的進口也從24萬噸/月（4%）上升至39萬噸/月。

亞洲貨源的流入導致ARA地區(qū)的庫存從6月的8年低點141.4萬噸急劇上升至截至2023年2月2日的232萬噸的一年新高。盡管俄烏沖突后，市場對歐洲將從何處獲取柴油的擔憂導致新加坡柴油現(xiàn)金差額在去年4月達到歷史最高水平，但此后歐洲大陸不斷累積的庫存極大緩解了市場的擔憂。

新加坡10ppm柴油FOB（離岸價）現(xiàn)金貼水已從4月7日的8.68美元/桶的歷史高位大幅下降，目前交易價為1.23美元/桶，為六個月低點。同樣，EFS價差（用于為東西方套利窗口定價）的交易價為負50美元/噸，而2022年3月接近負300美元/噸的歷史低位。

美國及其盟友對俄羅斯原油實施的進口禁令及60美元/桶的價格上限制裁讓中國和印度成為受益者，中印兩國在俄烏沖突后獲得了大幅打折的烏拉爾原油和ESPO原油。俄羅斯原油在中印兩國的市場份額也出現(xiàn)大幅增長，俄烏沖突后印度月均進口俄油349萬噸，是沖突發(fā)生前的10倍；中國2022年受制于疫情政策的影響，月均進口量747萬噸，但相較于沖突發(fā)生前的659萬噸/月，也有一定幅度的增長。

中國商務部也在最近發(fā)布了2023年第一批成品油出口配額，共計1899萬噸，同比增長46%（2022年只有1300萬噸），這表明我國在短期內(nèi)仍將維持高產(chǎn)量和高出口數(shù)量以賺取外匯和實現(xiàn)全年經(jīng)濟發(fā)展目標。俄烏沖突后，我國對西方的柴油出口量也出現(xiàn)大幅上升，2022年3月-2022年12月，月均出口22萬噸，更是于2022年12月達到44.7萬噸的歷史高位。

印度煉油廠能夠從持續(xù)的俄烏沖突中獲益，印度在戰(zhàn)略上更靠近西方市場，并在沖突后能獲得廉價的俄羅斯原油。西海岸的煉油廠對西部的出口量從沖突前的57萬噸/月增加到83.8萬噸/月，增長了47.3%。盡管納亞拉能源公司（Nayara Energy）的40.5萬桶/日瓦迪納爾煉油廠在第四季度初完全關閉，進行了為期一個月的檢修，（可能會重新配置其工廠，以生產(chǎn)冬季規(guī)格的柴油）但印度柴油出口量仍出現(xiàn)了飆升，預計這一趨勢將繼續(xù)下去，印度西海岸-歐洲的出口將從套利性流入轉變?yōu)閼?zhàn)略性流入。

中東煉油廠可以說是最有可能從2月5日生效的成品油進口禁令中受益的。目前，就市場份額而言，中東煉油廠目前是主要的替代俄羅斯柴油供應商，市場份額為23%，絕對產(chǎn)量為149萬噸/月。即將投產(chǎn)的Duqm、Jizan、Al Zour和Kerbala煉油廠都將于今年全面投產(chǎn)，合計新增煉油能力約130萬桶/日。這使該地區(qū)處于極為有利的地位，以奪取俄羅斯在歐洲失去的市場份額。

歐洲柴油預期

目前不管是歐洲或是俄羅斯都在積極地尋找合適的柴油進、出口伙伴，但是傳統(tǒng)貿(mào)易流的解散并不是一朝一夕能夠實現(xiàn)，對歐洲來說，俄羅斯月均300至350萬噸的柴油供給很難完完全全被其他地區(qū)供應商完全取代，俄-歐雙方的柴油貿(mào)易在短期內(nèi)并無法實質性脫離，即便在制裁日益加深的背景下，俄羅斯柴油預計仍將以船對船轉移、中轉第三國等方式流入歐洲，歐洲現(xiàn)實層面的柴油短缺危機將不會實現(xiàn)。

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