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來源：CFC農(nóng)產(chǎn)品(行情000061,診股)研究

概要：

伴隨著天氣轉(zhuǎn)暖，糧食存儲收益降低，保管難度增加，主客觀售糧動作增加，到貨量改善，疊加渠道生產(chǎn)庫存的不斷累積，玉米價格或呈現(xiàn)回落趨勢。期貨市場在海外盤面一定程度的企穩(wěn)后，市場需要新驅(qū)動給盤面進一步指引，重大會議的召開，經(jīng)濟政策的引導，都會拉大預期與現(xiàn)實的Δ，這一點對于屬于工業(yè)品的淀粉影響會更加顯著。操作上建議近月合約觀望為主，可逢低做多。

正文：

本周市場到貨逐漸增加，雖然價格震蕩偏弱?；久嫔?，現(xiàn)貨供應(yīng)量的增加抑制了中下游收購價格，這個階段產(chǎn)地弱而港口穩(wěn)，新糧的逐步售罄，對后期供應(yīng)不足的擔憂使得收購價格的回落程度有限。產(chǎn)地的購銷形勢也表現(xiàn)出震蕩中偏弱，哈爾濱周邊供應(yīng)充裕，價格回落10-30不等，吉林仍存在與種植主體的博弈，價格出現(xiàn)周度回落10元，整體穩(wěn)定，各省售糧進度不一影響了市場的供應(yīng)節(jié)奏。本周北方港口主流價格維持在2810-2820之間，較上周回落0-10元，遼東、遼西港口晨間汽運日均4-5萬噸，較上一周的到貨量峰值有所回落，大量的新糧到港也讓港口庫存逐漸增加，本周遼東港口庫存來到100萬噸以上，北港港口庫存已經(jīng)超過300萬噸，近期下海量也呈現(xiàn)一定的放緩，庫存逐漸開始累積，但可以看到庫存并未來到前高的水平。

根據(jù)本周售糧進度來看，東北主產(chǎn)區(qū)各省在本周銷售了超過半成的新糧，部分市場已經(jīng)來到7成以上，地趴糧逐漸開始售出。天氣一方面提升了保管難度，“棧子糧”的降質(zhì)風險也在增加。產(chǎn)地和港口的貿(mào)易商也開始陸續(xù)建立起庫存，但是無論是上游種植主體，還是中下游需求方，都能看到動作相對比較謹慎，產(chǎn)地價格也難以獲得更大的漲幅。華北地區(qū)面臨天氣的影響應(yīng)該會更顯著，升溫的條件也會加快售糧進程，可以看到最近山東深加工廠門前到貨量有著顯著的提升。考慮到當前華北糧和山東糧的價差處在較低區(qū)間，作為價格洼地，華北能夠接收的東北糧從價差角度有限，所以也抑制了東北的銷售半徑，進而是售糧進度和價格。華北黃淮地區(qū)的較去年偏快的進度而偏低的價格，一方面?zhèn)让娣从沉嗽摰貐^(qū)部分豐產(chǎn)的情況，另一方面隨著如河南地區(qū)的新糧不斷出售外流，如果進入到1-2季度之交，我們需要關(guān)注華北地區(qū)的供應(yīng)是否存在缺口，從而對東北糧的量價來一次“圍魏救趙”。

數(shù)據(jù)來源：NGOC，Wind，USDA，鋼聯(lián)

天氣的情況需要重視。過去10天，除貴州西南部、云南東部等地平均氣溫較常年同期偏低1～2℃外，我國大部地區(qū)氣溫偏高，其中華北、東北、黃淮、江漢等地平均氣溫偏高6~9℃。未來10天（3月5-14日），華北大部、江南東南部、華南等地降水仍持續(xù)明顯偏少。之后，受強冷空氣影響，氣溫大幅下降，內(nèi)蒙古東北部、東北地區(qū)東部和北部有小到中雨雪；黃淮、江漢、江淮、江南、華南北部等地有小到中雨，部分地區(qū)有大雨；上述大部地區(qū)氣溫將下降6~10℃，部分地區(qū)氣溫下降幅度可達10~16℃。持續(xù)的降雨的情況將會一定程度上惡化糧食在基層的保管能力，進而從客觀條件上改善此前的惜售環(huán)境。

數(shù)據(jù)來源：中央氣象臺

飼料和深加工行業(yè)仍然沒有擺脫春節(jié)后仍不見明顯起色的現(xiàn)實。華南港口的提貨水平也呈現(xiàn)一定程度的下行，伴隨著內(nèi)貿(mào)玉米到貨帶來的累庫，以及進口玉米的到貨，廣東港口內(nèi)外貿(mào)玉米庫存也來到了180萬噸以上的水平。大量的進口一定程度上反映出大型糧貿(mào)企業(yè)的現(xiàn)貨敞口的充裕，下游飼料企業(yè)也看到了充裕的遠期庫存，所以也維持著階段性剛需補庫的狀態(tài)，內(nèi)貿(mào)提貨在本周開始有下行的趨勢，這一點伴隨著庫存增加，意味著基本面從主動累庫向被動累庫階段性轉(zhuǎn)換，之所以是階段性，是因為內(nèi)貿(mào)庫存仍處于同期低位，而外貿(mào)庫存和提貨都來到同期高位，高周轉(zhuǎn)的狀態(tài)意味著庫存仍然在動態(tài)調(diào)整。短期基本面對于盤面的利多驅(qū)動有限，考慮到港口平衡“高舉高打”的事實，中長期仍然要進一步觀察。

數(shù)據(jù)來源：NGOC，Wind，USDA，鋼聯(lián)

深加工方面，米粉價差在本周末出現(xiàn)了觸頂反彈，但是仍維持著走縮的趨勢。雖然淀粉受到玉米價格的共振以及邊際提貨的修復而共振上行，但是考慮到淀粉下游開機率普遍處于邊際恢復期（本周開機率59.85%，周比增6%），而副產(chǎn)品價格在豆粕的抑制下也同步低迷，蛋白粉和玉米皮價格均呈現(xiàn)下行趨勢。在上游基本面偏弱的情況下，下游的淀粉糖和箱板紙的需求仍在邊際恢復，一定程度上改善了下游需求。如果說近期國內(nèi)市場存在可被期許的刺激舉措，則淀粉下游存在邊際利好的預期。

數(shù)據(jù)來源：NGOC，Wind，USDA，鋼聯(lián)

海外市場的基本面情況在經(jīng)歷過上周大幅下行之后逐漸企穩(wěn)，對于長期種植面積和產(chǎn)量的恢復從價格和結(jié)構(gòu)上加深了CBOT的back結(jié)構(gòu)。

出口在結(jié)構(gòu)化交易后，回歸到對于出口進度的觀察。巴西政府報告2月出口228萬噸玉米，高于Anec預期的195萬噸，高于去年同期的77萬噸。美國出口到中國的進度同比落后超過800萬噸，墨西哥也落后于進度，截至上周，同比減少110萬噸。美國與墨西哥之間關(guān)于轉(zhuǎn)基因的爭端還在持續(xù)：美方不愿意讓步，據(jù)StoneX的預計，僵持的局面很可能讓美出口至墨西哥的量從25%縮減到4%。

本周乙醇產(chǎn)量減少2.6萬桶/日至100.3萬桶/日，庫存也大幅下挫。本周美國乙醇庫存降低81.3萬桶至2477.5萬桶。傳聞拜登政府將豁免對E15乙醇汽油銷售的限制，以滿足中西部三個州的要求，以便能夠全年銷售。據(jù)推測，這是一項臨時豁免，且允許的州不是使用大州，對整體乙醇使用量的影響很小，不過這樣的豁免在法庭上是具有挑戰(zhàn)性的，因其繞過了現(xiàn)行法律。

綜合上述考慮，我們維持認為玉米盤面在短期仍然存在低位震蕩的可能，伴隨著產(chǎn)地到貨的增加而伴隨現(xiàn)貨共振偏弱。不過我們認為這也是尋找合理多頭建倉的區(qū)間。淀粉由于玉米的影響存在共振性，但下游需求抑制漲幅，需要給到更利多的預期以保持強勢，這一點對于米粉價差也是如此。

本文中提及的數(shù)據(jù)來自于ANEC，StoneX，USDA

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