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摘要

大豆方面，隨著南美產(chǎn)區(qū)大豆的陸續(xù)上市，全球大豆需求將逐漸轉(zhuǎn)移至南美。受天氣影響，阿根廷產(chǎn)量仍有調(diào)降空間，雖然阿根廷產(chǎn)量的受損拖累全球大豆庫存重建進(jìn)程，但巴西大豆的豐產(chǎn)使得出口賣壓持續(xù)。此前美豆價(jià)格已經(jīng)較充分反映了阿根廷大豆的減產(chǎn)，隨著巴西大豆的陸續(xù)上市，美豆價(jià)格預(yù)計(jì)將震蕩偏弱。但巴西收獲進(jìn)度和裝運(yùn)節(jié)奏整體偏慢，關(guān)注巴西大豆出口節(jié)奏和3月新季美豆種植面積預(yù)估。產(chǎn)地棕櫚油進(jìn)入季節(jié)性增產(chǎn)周期初期，目前部分產(chǎn)區(qū)仍受過量降雨的不利天氣影響，供應(yīng)端壓力不大，但隨著主要需求國前期大幅補(bǔ)庫的完成，出口需求難以持續(xù)維持良好表現(xiàn)或抵消近期產(chǎn)量的隱憂。隨著產(chǎn)地進(jìn)入季節(jié)性增產(chǎn)周期，后續(xù)仍面臨累庫壓力，關(guān)注產(chǎn)地產(chǎn)量恢復(fù)情況和印尼出口政策變動。新季全球菜籽產(chǎn)量增幅明顯，隨著加拿大菜籽產(chǎn)量的恢復(fù)和可供出口數(shù)量的增加，全球菜籽和菜油供需緊張格局逐漸緩解。國內(nèi)方面，產(chǎn)地油料供需改善的格局將逐漸傳導(dǎo)至國內(nèi)，進(jìn)口利潤窗口的打開將有利于后續(xù)我國的進(jìn)口，關(guān)注上市和到港節(jié)奏。雖然國內(nèi)餐飲等消費(fèi)逐步復(fù)蘇，但當(dāng)前處于復(fù)蘇初期，需求的改善將主要體現(xiàn)在性價(jià)比最高的棕櫚油上。隨著天氣逐漸轉(zhuǎn)暖疊加當(dāng)前棕櫚油的高性價(jià)比，均支持棕櫚油成交改善和庫存去化。節(jié)后下游迎來集中補(bǔ)庫需求，隨著補(bǔ)庫需求的完成，疊加后續(xù)大豆和菜籽的陸續(xù)到港，供應(yīng)逐漸寬松格局下，下游對當(dāng)前的高基差接受程度或有限，豆油和菜油消費(fèi)或仍將呈現(xiàn)季節(jié)性淡季特征。中期來看，隨著新季菜籽和菜油的陸續(xù)到港，菜油供應(yīng)改善節(jié)奏基本確定，關(guān)注菜油相較其他油脂價(jià)差收窄機(jī)會。在天氣不出現(xiàn)大問題的情況下，隨著后續(xù)南美大豆的陸續(xù)上市和進(jìn)入增產(chǎn)周期后棕櫚油產(chǎn)量的恢復(fù)，油脂供應(yīng)預(yù)計(jì)逐漸改善，反彈空間取決于需求端的恢復(fù)成色。在需求端明顯改善前，關(guān)注油脂逢高做空機(jī)會。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)、產(chǎn)區(qū)天氣出現(xiàn)重大問題、原油價(jià)格大幅上漲、印尼政策反復(fù)、黑海地區(qū)出口政策

正文：

一、本月行情回顧

本月油脂市場整體呈現(xiàn)震蕩走勢，品種間走勢分化。棕櫚油方面，部分產(chǎn)區(qū)受過量降雨影響產(chǎn)量受損，疊加印尼出口政策收緊，產(chǎn)地供需數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)的情況下提振棕櫚油價(jià)格走勢。大豆方面，本月市場焦點(diǎn)仍在南美產(chǎn)區(qū)天氣，巴西大豆已經(jīng)陸續(xù)進(jìn)入收獲階段，整體生長情況較好，市場普遍給出超1.5億的豐產(chǎn)預(yù)期，但受天氣潮濕和物流等問題影響整體收獲和裝運(yùn)偏慢。阿根廷產(chǎn)區(qū)仍受不利天氣影響，布交所連續(xù)三次下調(diào)阿根廷產(chǎn)量，最新調(diào)降至3350萬噸的歷史低位。巴西大豆收獲的推遲疊加阿根廷產(chǎn)量的下調(diào)支撐了近期美豆出口表現(xiàn)，美豆價(jià)格呈現(xiàn)高位震蕩走勢。全球菜籽供應(yīng)增加背景下，國內(nèi)進(jìn)口菜籽和菜油陸續(xù)到港，使得菜油供應(yīng)逐漸改善。國內(nèi)方面，節(jié)后下游迎來階段性補(bǔ)貨需求，國內(nèi)油脂市場價(jià)格整體跟隨外盤走勢。截止2月28日，豆油2305合約收報(bào)于8848元/噸，月環(huán)比下跌8元/噸，跌幅0.09%。棕櫚油2305合約收報(bào)于8228元/噸，月環(huán)比上漲348元/噸，漲幅4.42%。菜油2305合約收報(bào)于9833元/噸，月環(huán)比下跌116元/噸，跌幅1.17%。

二、產(chǎn)地棕櫚油供需情況：印尼出口政策再起波瀾，關(guān)注增產(chǎn)周期的產(chǎn)量恢復(fù)情況

馬來西亞棕櫚油局（MPOB）公布的馬來1月份棕櫚油供需數(shù)據(jù)顯示：1月棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比減少14.73%至138萬噸，（預(yù)期136-140，上月161.9，去年同期125.4）；進(jìn)口環(huán)比增加123.29%至14.5萬噸，（預(yù)期5-5.1，上月6.5，去年同期8.5）；出口環(huán)比減少22.96%至113.5萬噸，（預(yù)期115-115，上月146.8，去年同期115.6）；庫存環(huán)比增加3.26%至226.8萬噸，（預(yù)期218-226，上月219.7，去年同期155.2）。與此前市場預(yù)期相比，產(chǎn)量基本符合市場預(yù)期，出口略低于市場預(yù)期，進(jìn)口遠(yuǎn)高于市場預(yù)期，國內(nèi)消費(fèi)高于市場預(yù)期，帶來馬棕庫存環(huán)比回升，增幅超出市場預(yù)估區(qū)間，報(bào)告整體偏空。目前馬來西亞棕櫚油仍處于減產(chǎn)周期，1月產(chǎn)量延續(xù)季節(jié)性減產(chǎn)特征。從外勞簽證數(shù)據(jù)來看，種植園勞動力問題仍未完全解決，勞動力不足的問題繼續(xù)延續(xù)，馬來移民局?jǐn)?shù)據(jù)顯示馬來外勞續(xù)簽+臨時(shí)簽證的人數(shù)處于往年最低位置，故無政策驅(qū)動的情況下，近期勞工問題依然存在。但從實(shí)際產(chǎn)量表現(xiàn)來看，勞工短缺對產(chǎn)量帶來的制約在邊際減少，馬來棕櫚油產(chǎn)量已恢復(fù)至同期中性位置，1月產(chǎn)量已經(jīng)高于過去三年113-125萬噸的產(chǎn)量區(qū)間，同比增幅明顯。外籍勞工缺口緩慢恢復(fù)，通過機(jī)械化和技術(shù)手段促進(jìn)棕櫚油的生產(chǎn)也將成為馬來西亞政府的努力方向。2月部分產(chǎn)區(qū)仍受過量降雨和洪水影響，拖累了棕櫚油產(chǎn)量表現(xiàn)，2月馬棕產(chǎn)量或仍延續(xù)季節(jié)性減產(chǎn)的步伐，機(jī)構(gòu)預(yù)估2月馬棕產(chǎn)量在126-128萬噸。根據(jù)天氣預(yù)報(bào)顯示，3月部分產(chǎn)區(qū)降雨隱憂仍存，但前期豐沛的降雨將有利于后續(xù)馬棕產(chǎn)量的恢復(fù)，關(guān)注產(chǎn)地棕櫚油進(jìn)入增產(chǎn)周期后的產(chǎn)量恢復(fù)情況。1月馬棕出口環(huán)比降幅明顯，主要是由于隨著此前主要需求國印度和中國大幅補(bǔ)庫的完成，國內(nèi)庫存攀升至歷年同期高位，進(jìn)口需求趨緩，主要的不確定因素在于印尼棕櫚油出口政策。2022年底印尼棕櫚油庫存已經(jīng)降至365萬噸的正常水平，近期印尼出口政策收緊的擔(dān)憂也是一度提振了棕櫚油價(jià)格的反彈。目前印尼政府仍維持DMO比例在1：6不變，但出口商已經(jīng)手握約590萬噸的出口許可證，在近期出口需求較差，難以通過出口利潤來彌補(bǔ)國內(nèi)限價(jià)生產(chǎn)損失的情況下，國內(nèi)生產(chǎn)積極性不高，食用油供應(yīng)緊張，使得其國內(nèi)散裝食用油價(jià)格超過政府規(guī)定的價(jià)格上限14000印尼盾/升。為保證國內(nèi)食用油的供給和齋月期間價(jià)格的穩(wěn)定，政府計(jì)劃凍結(jié)原有2/3出口許可證至5月后恢復(fù)使用，不影響新出口許可證的發(fā)放。將國內(nèi)銷售義務(wù)提高50%，由此前的30萬噸增加至45萬噸，對應(yīng)270萬噸的出口額度，如果企業(yè)順利完成國內(nèi)的銷售義務(wù)量，則月度可供出口額度充足。當(dāng)前政策對印尼出口的影響有限，關(guān)注后續(xù)印尼出口政策的變化，齋月節(jié)前印尼為控制其國內(nèi)食用油價(jià)格，仍存在調(diào)整政策的可能，且印尼B35計(jì)劃的執(zhí)行也繼續(xù)支撐其國內(nèi)消費(fèi)表現(xiàn)。印尼出口政策的收緊疊加當(dāng)前棕櫚油仍具有一定性價(jià)比，或部分提振馬棕的出口需求，機(jī)構(gòu)預(yù)估2月馬棕出口量在114萬噸。但我們認(rèn)為在前期主要需求國大幅補(bǔ)庫完成的情況下，且印度國內(nèi)菜籽即將迎來豐收上市，印度的開齋節(jié)前備貨和中國的消費(fèi)恢復(fù)近期仍將以消化國內(nèi)庫存為主，對產(chǎn)地出口需求支撐力度或有限，關(guān)注產(chǎn)地天氣風(fēng)險(xiǎn)、印尼出口政策變化和黑海地區(qū)出口協(xié)議變動。

三、全球大豆供需情況：關(guān)注巴西大豆出口節(jié)奏和新季美豆種植面積預(yù)估

美國農(nóng)業(yè)部（USDA）公布的2月供需報(bào)告整體偏中性。本次報(bào)告對2022/23年度美豆供應(yīng)端數(shù)據(jù)未做調(diào)整，產(chǎn)量仍維持42.76億蒲不變。需求端，壓榨量小幅調(diào)降至22.3億蒲，較上月減少0.15億蒲，出口量環(huán)比保持不變。期末庫存由此小幅回升至2.25億蒲，較上個(gè)月增加0.15億蒲，庫消比則由4.82%回升至5.18%，位于十年間偏低水平，整體看美豆供需格局偏緊。USDA在年度展望論壇上發(fā)布的2023/24年度供需預(yù)測顯示，基于生長季天氣正常的情況下，單產(chǎn)提高到52.0蒲/英畝，種植面積與上一年度持平為8750萬英畝，美國大豆產(chǎn)量預(yù)計(jì)為45億蒲，同比提高5%。當(dāng)前美豆供需整體偏緊，新季種植面積整體未有大幅增加的情況下將限制美豆下方空間，關(guān)注3月種植意向報(bào)告對盤面的指引。

南美方面，巴西大豆產(chǎn)量維持1.53億噸不變。壓榨量和出口量小幅調(diào)增，壓榨量上調(diào)至5275萬噸，出口上調(diào)至9200萬噸。期末庫存小幅調(diào)降至3222萬噸。阿根廷大豆產(chǎn)量則調(diào)降至4100萬噸。受產(chǎn)量受損影響，壓榨量和出口量均下調(diào)，壓榨量下調(diào)至3730萬噸，出口量下調(diào)至420萬噸。巴西大豆已經(jīng)陸續(xù)進(jìn)入收獲階段，機(jī)構(gòu)預(yù)期巴西新季大豆產(chǎn)量將在1.5億噸以上，但巴西大豆收割和裝運(yùn)進(jìn)度整體偏慢或影響其上市供應(yīng)節(jié)奏。AgRural數(shù)據(jù)表示，截至2月23日，巴西2022/23年度的大豆收獲進(jìn)度為33%，高于一周前的25%，不過仍然低于去年同期的收獲進(jìn)度43%。目前阿根廷產(chǎn)區(qū)大豆仍面臨不利天氣帶來的產(chǎn)量調(diào)減的風(fēng)險(xiǎn)，布交所表示計(jì)劃第四次下調(diào)2022/23年度阿根廷大豆產(chǎn)量，因?yàn)樽魑锸艿礁珊岛透邷氐某掷m(xù)影響。目前交易所沒有進(jìn)一步說明新的減產(chǎn)幅度，當(dāng)前的產(chǎn)量預(yù)計(jì)3350萬噸已經(jīng)比2021/22年度的4330萬噸減少22.6%。2月USDA給出的阿根廷產(chǎn)量預(yù)估在4100萬噸，后續(xù)阿根廷產(chǎn)量仍有進(jìn)一步下調(diào)的空間。

隨著南美產(chǎn)區(qū)大豆的陸續(xù)上市，全球大豆需求將逐漸轉(zhuǎn)移至南美。受天氣影響，阿根廷產(chǎn)量仍有調(diào)降空間，雖然阿根廷產(chǎn)量的受損拖累全球大豆庫存重建進(jìn)程，但巴西大豆的豐產(chǎn)使得出口賣壓持續(xù)。此前美豆價(jià)格已經(jīng)較充分反映了阿根廷大豆的減產(chǎn)，隨著巴西大豆的陸續(xù)上市，美豆價(jià)格預(yù)計(jì)將震蕩偏弱。但巴西收獲進(jìn)度和裝運(yùn)節(jié)奏整體偏慢，關(guān)注巴西大豆出口節(jié)奏和3月新季美豆種植面積預(yù)估。

四、全球菜籽供需情況：新季全球菜籽產(chǎn)量預(yù)期恢復(fù)增長

根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部USDA2月報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，2022/23年度全球菜籽供需雙增。受種植收益良好影響，農(nóng)戶擴(kuò)種增產(chǎn)意愿較強(qiáng)，2022/23 年度全球菜籽產(chǎn)量預(yù)計(jì)為 8508萬噸，同比增長14.96%，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的水平，主要受益于主產(chǎn)國菜籽產(chǎn)量預(yù)期均出現(xiàn)不同程度的增長。其中加拿大是由于舊作減產(chǎn)，新作產(chǎn)量恢復(fù)到正常水平。歐盟產(chǎn)量的增長主要是受益于面積和單產(chǎn)的增長。澳大利亞是近年的一個(gè)亮點(diǎn)，連續(xù)三年大幅增產(chǎn)。受菜籽豐產(chǎn)的支持，澳大利亞12月份的油菜籽出口量為88.4萬噸，同比增長兩倍，創(chuàng)下歷史同期最高水平。隨著菜籽產(chǎn)量的增加，菜籽消費(fèi)也呈高增長的態(tài)勢。產(chǎn)需同增的情況下，由于產(chǎn)量增幅大于消費(fèi)增幅，期末庫存和庫存消費(fèi)比同比回升，全球菜籽供需格局改善。

從全球貿(mào)易的角度來看，加拿大在全球菜籽出口和菜系產(chǎn)品出口中占比很高，均超過 4 成以上，是最大的供應(yīng)國，全球菜籽供應(yīng)的恢復(fù)在很大程度上將取決于加拿大菜籽產(chǎn)量的恢復(fù)情況。2021/22 年度由于主產(chǎn)國加拿大遭遇嚴(yán)重干旱，單產(chǎn)大幅下降，導(dǎo)致其產(chǎn)量受損嚴(yán)重，其他產(chǎn)區(qū)的增產(chǎn)不足以完全彌補(bǔ)加拿大產(chǎn)量的大幅減少。雖然2022/23 年度加拿大菜籽種植面積較去年出現(xiàn)下滑，主要是因?yàn)檗r(nóng)戶選擇種植收益更高的谷物，擠占了部分油籽作物的種植面積，但我們看到隨著單產(chǎn)回升至正常水平，2022/23 年度加菜籽產(chǎn)量已經(jīng)從去年的大幅減產(chǎn)中恢復(fù)，可供出口量預(yù)計(jì)將明顯恢復(fù)。加拿大菜籽已經(jīng)全面收獲結(jié)束，隨著加拿大菜籽的上市，加菜籽價(jià)格重心或逐漸下行，從成本端對菜油價(jià)格構(gòu)成壓力。關(guān)注中加、中澳等國經(jīng)貿(mào)關(guān)系，這將影響國際菜系的貿(mào)易流向。目前中加菜系貿(mào)易往來仍正常，疊加新季加籽產(chǎn)量的恢復(fù)，預(yù)計(jì)2023年我國進(jìn)口加菜籽量將明顯增加。在澳籽增產(chǎn)的預(yù)期下，若中澳關(guān)系取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，新年度澳籽對華出口預(yù)計(jì)也將出現(xiàn)明顯改善。

五、國內(nèi)油脂供需情況

5.1 棕櫚油的高性價(jià)比使得替代消費(fèi)明顯增加

進(jìn)口方面，中國海關(guān)公布的數(shù)據(jù)顯示，2022年12月棕櫚油進(jìn)口總量為54.54萬噸，環(huán)比減少42.8%，同比減少2.6%。1-12月棕櫚油進(jìn)口總量為494.37萬噸，同比減少22.47%。由于前期進(jìn)口利潤倒掛預(yù)計(jì)3月國內(nèi)到港將減少。國內(nèi)消費(fèi)的逐漸恢復(fù)，疊加現(xiàn)貨豆棕價(jià)差維持在高位，棕櫚油性價(jià)比優(yōu)勢明顯，使得華南地區(qū)棕櫚油對豆油的消費(fèi)替代明顯。隨著天氣的逐漸轉(zhuǎn)暖疊加棕櫚油的高性價(jià)比，替代消費(fèi)仍將延續(xù)，有利于國內(nèi)棕櫚油庫存的消化，國內(nèi)棕櫚油庫存的消化仍需一定時(shí)間。

5.2 到港偏低限制豆油供應(yīng)，關(guān)注拋儲量

進(jìn)口方面，中國海關(guān)公布的數(shù)據(jù)顯示，2022年12月大豆進(jìn)口量為1055.46萬噸，環(huán)比增加43.59%，同比增加19.04%。1-12月大豆進(jìn)口總量為9110萬噸，同比減少5.63%。受前期壓榨利潤表現(xiàn)不佳影響，3月大豆到港量偏低，使得油廠開機(jī)率維持低位，限制豆油供應(yīng)改善，支撐近月豆油基差。節(jié)后下游迎來集中補(bǔ)庫需求，隨著補(bǔ)庫需求的完成，疊加后續(xù)巴西大豆的陸續(xù)到港，供應(yīng)逐漸寬松格局下，下游對當(dāng)前的高基差接受程度或有限，豆油消費(fèi)或仍將呈現(xiàn)季節(jié)性淡季特征，關(guān)注拋儲政策對豆油階段性供應(yīng)緊張的緩解。

5.3菜油供應(yīng)逐漸改善，累庫速度或加快

進(jìn)口方面，中國海關(guān)公布的數(shù)據(jù)顯示，2022年12月菜籽進(jìn)口量為54.49萬噸，環(huán)比增加14.31%，同比增加54.68%。1-12月菜籽進(jìn)口總量為196.06萬噸，同比減少25.91%。新季全球菜籽產(chǎn)量恢復(fù)基本確定，新季菜籽已經(jīng)給出壓榨利潤，菜籽到港量大幅增加，使得油廠開機(jī)率維持在高位，疊加進(jìn)口菜油的到港，使得菜油供應(yīng)增加明顯。需求方面，菜油不具備價(jià)格優(yōu)勢，整體維持剛性。在供應(yīng)環(huán)比改善明顯的情況下，后續(xù)菜油累庫速度或加快，基差承壓，關(guān)注菜油相對其他油脂的價(jià)差。

六、后市展望

大豆方面，隨著南美產(chǎn)區(qū)大豆的陸續(xù)上市，全球大豆需求將逐漸轉(zhuǎn)移至南美。受天氣影響，阿根廷產(chǎn)量仍有調(diào)降空間，雖然阿根廷產(chǎn)量的受損拖累全球大豆庫存重建進(jìn)程，但巴西大豆的豐產(chǎn)使得出口賣壓持續(xù)。此前美豆價(jià)格已經(jīng)較充分反映了阿根廷大豆的減產(chǎn)，隨著巴西大豆的陸續(xù)上市，美豆價(jià)格預(yù)計(jì)將震蕩偏弱。但巴西收獲進(jìn)度和裝運(yùn)節(jié)奏整體偏慢，關(guān)注巴西大豆出口節(jié)奏和3月新季美豆種植面積預(yù)估。產(chǎn)地棕櫚油進(jìn)入季節(jié)性增產(chǎn)周期初期，目前部分產(chǎn)區(qū)仍受過量降雨的不利天氣影響，供應(yīng)端壓力不大，但隨著主要需求國前期大幅補(bǔ)庫的完成，出口需求難以持續(xù)維持良好表現(xiàn)或抵消近期產(chǎn)量的隱憂。隨著產(chǎn)地進(jìn)入季節(jié)性增產(chǎn)周期，后續(xù)仍面臨累庫壓力，關(guān)注產(chǎn)地產(chǎn)量恢復(fù)情況和印尼出口政策變動。新季全球菜籽產(chǎn)量增幅明顯，隨著加拿大菜籽產(chǎn)量的恢復(fù)和可供出口數(shù)量的增加，全球菜籽和菜油供需緊張格局逐漸緩解。國內(nèi)方面，產(chǎn)地油料供需改善的格局將逐漸傳導(dǎo)至國內(nèi)，進(jìn)口利潤窗口的打開將有利于后續(xù)我國的進(jìn)口，關(guān)注上市和到港節(jié)奏。雖然國內(nèi)餐飲等消費(fèi)逐步復(fù)蘇，但當(dāng)前處于復(fù)蘇初期，需求的改善將主要體現(xiàn)在性價(jià)比最高的棕櫚油上。隨著天氣逐漸轉(zhuǎn)暖疊加當(dāng)前棕櫚油的高性價(jià)比，均支持棕櫚油成交改善和庫存去化。節(jié)后下游迎來集中補(bǔ)庫需求，隨著補(bǔ)庫需求的完成，疊加后續(xù)大豆和菜籽的陸續(xù)到港，供應(yīng)逐漸寬松格局下，下游對當(dāng)前的高基差接受程度或有限，豆油和菜油消費(fèi)或仍將呈現(xiàn)季節(jié)性淡季特征。中期來看，隨著新季菜籽和菜油的陸續(xù)到港，菜油供應(yīng)改善節(jié)奏基本確定，關(guān)注菜油相較其他油脂價(jià)差收窄機(jī)會。在天氣不出現(xiàn)大問題的情況下，隨著后續(xù)南美大豆的陸續(xù)上市和進(jìn)入增產(chǎn)周期后棕櫚油產(chǎn)量的恢復(fù)，油脂供應(yīng)預(yù)計(jì)逐漸改善，反彈空間取決于需求端的恢復(fù)成色。在需求端明顯改善前，關(guān)注油脂逢高做空機(jī)會。

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