【資料圖】

來源：美爾雅期貨研究院

一

往期策略回顧

經(jīng)歷一月有余的高位盤整之后，近幾日白糖期貨盤面價(jià)格急速狂飆，漲幅超200元/噸。在2月下旬，當(dāng)鄭糖處于高位盤整等待方向指引的時(shí)候，我們提出利用白糖期權(quán)的跨式突破策略，可以去嘗試潛在的突破機(jī)會。

二

國際市場分析

整個(gè)2月份，市場都在等待印度產(chǎn)量和出口政策落地，當(dāng)時(shí)我們提出白糖期權(quán)跨式組合策略，是基于印度政府官員關(guān)于3月初將就白糖出口政策進(jìn)行電話會議的表述。但事實(shí)上，直到今天，除了常規(guī)的雙周產(chǎn)量數(shù)據(jù)，印度第二批白糖出口相關(guān)的政策仍舊懸而未決。ISMA最新雙周數(shù)據(jù)顯示截至2月底累計(jì)產(chǎn)糖2576萬噸，同比增長1.8%，從中我們其實(shí)看不出印度減產(chǎn)的跡象。不過從開榨糖廠數(shù)量來看，印度當(dāng)前已有61家糖廠收榨，高于去年同期的32家；尚在壓榨的糖廠有467家，低于去年同期的484家。說明印度本榨季蔗料較上年同期減少，且極有可能提前收榨，減產(chǎn)預(yù)期或?qū)⒃谡ゼ镜暮蟀攵蝺冬F(xiàn)。

關(guān)于當(dāng)前國際白糖貿(mào)易流情況，可以從ICE原糖已經(jīng)交割的3月合約上，看出些許端倪。原糖3月合約到期的交割量為11519手，即58.5萬噸左右，數(shù)量遠(yuǎn)低于去年同期的134萬噸，也低于過往五年的均值水平；其中用于交割的糖接近99%為巴西糖。偏低的交割數(shù)量印證著當(dāng)前緊張的貿(mào)易流。

然后我們看巴西方面的情況。由于巴西中南部白糖產(chǎn)量占全國90%左右，且壓榨季節(jié)到每年的12月份基本上結(jié)束，所以22/23榨季巴西白糖產(chǎn)量基本可以確定：截至1月下半月，巴西中南部地區(qū)累計(jì)入榨量為54239.5萬噸，較去年同期的52261.6萬噸增加了1977.9萬噸，同比增幅達(dá)3.78%；甘蔗ATR為141.15kg/噸，較去年同期的142.99kg/噸下降了1.84kg/噸；累計(jì)制糖比為45.92%，較去年同期的45.03%增加了0.89%；累計(jì)產(chǎn)乙醇278.87億升，較去年同期的269.56億升增加了9.31億升，同比增幅達(dá)3.45%；累計(jì)產(chǎn)糖量為3350萬噸，較去年同期的3206.1萬噸增加了143.9萬噸，同比增幅達(dá)4.49%。

數(shù)據(jù)上看，本榨季巴西增產(chǎn)幅度符合榨季之初市場的預(yù)期。也是當(dāng)前國際白糖市場供應(yīng)的主力。原糖3月合約交割之前，一直呈現(xiàn)出強(qiáng)烈的back結(jié)構(gòu)，近強(qiáng)遠(yuǎn)弱。究其原因，是因?yàn)槭袌鰧τ诎臀?3/24新榨季“維持高糖醇比且提前開榨”寄予厚望。不過在原糖05合約持續(xù)大漲之后，市場開始懷疑巴西提前開榨的可靠性。這也是慣常操作，金融市場很多時(shí)候不是消息驅(qū)動行情，而是行情驅(qū)動消息。

從當(dāng)前監(jiān)測到的信息來看，根據(jù)模型預(yù)測，目前巴西中南部的降雨量偏多，未來2周巴西中南部降雨量或是正常情況的1.5-2倍，降雨過剩的影響已經(jīng)在大豆收割緩慢上得以體現(xiàn)；如果3月降雨量持續(xù)維持高降雨量那么巴西提前開榨的預(yù)期可能落空。

不過，隨著巴西3月份恢復(fù)燃油進(jìn)口稅（終止乙醇進(jìn)口免稅政策導(dǎo)致糖廠傾向于減少食糖生產(chǎn)，支撐國際糖價(jià)走高），近期國際原油價(jià)格連續(xù)反彈等因素出現(xiàn)，我們也需要警惕出現(xiàn)“巴西以高糖醇比提前開榨”的預(yù)期差。

三大出口國里，只有泰國的數(shù)據(jù)表現(xiàn)符合榨季初的預(yù)期，本榨季截至2月底泰國產(chǎn)糖量912.7萬噸，同比增長13.4%，1月份；泰國白糖出口總量69.8萬噸，較去年同期增長約20%。USDA預(yù)估本榨季泰國白糖總產(chǎn)量1050萬噸左右，出口量較去年增加100萬噸左右。

三

國內(nèi)市場分析

最近一段時(shí)間，國內(nèi)白糖市場也是利好不斷。2月初，農(nóng)村產(chǎn)業(yè)部發(fā)布白糖供需形勢報(bào)告，維持本榨季全國白糖1005萬噸產(chǎn)量預(yù)估。但是隨著榨季深入，近期干旱導(dǎo)致甘蔗減產(chǎn)，使得廣西糖廠收榨進(jìn)度加快，根據(jù)走訪調(diào)研，廣西產(chǎn)量落在550萬噸的可能性較大，較前期預(yù)期值下調(diào)40萬噸左右，但仍有下調(diào)的可能性。

客觀來講，40萬噸的減量預(yù)期，并不是一個(gè)特別大的數(shù)字，但是在2月份廣西產(chǎn)銷數(shù)據(jù)公布之后，引爆了市場情緒：上周五廣西產(chǎn)銷數(shù)據(jù)出爐，截至2月底廣西產(chǎn)糖504萬噸，同比增7.71萬，累計(jì)銷糖214.16萬噸，同比增加46.22萬噸；產(chǎn)銷率42.48%，同比提高8.65個(gè)百分點(diǎn)；工業(yè)庫存289.95萬噸，同比減少38.51萬噸。人們發(fā)現(xiàn)原本春節(jié)后的市場正處于傳統(tǒng)的消費(fèi)淡季，但隨著疫情之后生活逐漸逐漸回歸正?；?，淡季不淡。糖廠普遍看好后市（旺季）消費(fèi)，在對未來消費(fèi)看好、自身庫存壓力不大的背景下，糖廠存在挺價(jià)惜售的心理；若今年下半年消費(fèi)如期回暖，那么終端只能被迫接受高價(jià)。減產(chǎn)的背景和庫存水平下衍生出上中下游當(dāng)前不同的心態(tài)，也成為后市鄭糖能否繼續(xù)突破的關(guān)鍵。

除了減產(chǎn)、需求旺盛之外，還有一個(gè)極為重要的利多因素：配額外進(jìn)口白糖利潤。原糖03合約交割后，主力合約移倉到05，由于原糖的back價(jià)差結(jié)構(gòu)，以及國內(nèi)期貨盤面價(jià)格的大幅上漲，近期配額外進(jìn)口白糖利潤從此前約-1000元/噸回升到-500元/噸左右，但即便如此，配額外的進(jìn)口成本窗口幾乎全線關(guān)閉。國內(nèi)每年配額外進(jìn)口需求量高達(dá)300多萬噸，也就意味著國內(nèi)和國外的關(guān)聯(lián)度將更加緊密。

四

小結(jié)

近期內(nèi)外糖市繼續(xù)維持強(qiáng)勢。各類利多消息共振，原糖03合約交割量偏低驗(yàn)證國際貿(mào)易流緊張、印度產(chǎn)量和出口量的縮減、巴西燃料稅的恢復(fù)、迪拜糖會貿(mào)易商一致的看漲心態(tài)、國內(nèi)廣西2月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)利好，向好預(yù)期觸發(fā)糖廠惜售心理，預(yù)期期現(xiàn)市場仍將維持強(qiáng)勢，后期重點(diǎn)仍需關(guān)注巴西的降雨情況、能否提前開榨以及印度減產(chǎn)預(yù)期兌現(xiàn)情況。

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