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【文章導語】

短短三個交易日，原油價格下跌超10美元/桶，破掉了近4個月震蕩的底部支撐位置。在油價破位下跌后，有三點值得思考，以及后市的簡單看法?？傊?，短期悲觀，長期謹慎樂觀。

一、破位下跌的邏輯是現(xiàn)實邏輯

去年6月的下跌，邏輯是預期邏輯，而目前下跌的邏輯是現(xiàn)實邏輯。去年6月是美聯(lián)儲第一次激進加息，預期邏輯將原油打壓；今年3月是美聯(lián)儲第二次激進加息，現(xiàn)實邏輯將原油打壓。

去年6月，美國通脹數(shù)據(jù)創(chuàng)造了40年的新高，美聯(lián)儲加大加息力度，同時釋放了縮表的強烈信號。受此影響，市場擔憂美聯(lián)儲持續(xù)的緊縮貨幣政策將帶來貨幣流動性的收緊，進而引發(fā)全球的經(jīng)濟衰退。因此，在該預期的邏輯壓力下，原油價格從高位120美元/桶開始下跌，前期跌幅同樣較大，配合著股市、匯市等風險資產(chǎn)同步下跌。整個風險資產(chǎn)市場，呈現(xiàn)無差異化普跌行情。

全球經(jīng)濟衰退預期能否成為現(xiàn)實，成了去年第四季度的主要分歧。從經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，歐美的經(jīng)濟依然帶有韌性，而中國的經(jīng)濟政策明顯暖風為主。因此，隨著通脹的走低，美聯(lián)儲也在放緩自己的加息節(jié)奏，全球經(jīng)濟衰退證偽，原油也呈現(xiàn)筑底行情。

從去年12月以來，近4個月的時間，原油價格都在呈現(xiàn)底部寬幅震蕩的行情，多次觸及70美元/桶關口后支撐性有效。在此期間，市場靜待油市的方向選擇。從預期的角度來看，上行的風險顯然大于下行的風險。但是這一切，被銀行風險改變。

美聯(lián)儲3月再次希望激進加息，美國銀行風險蔓延至歐洲銀行，系統(tǒng)性風險確實已經(jīng)呈現(xiàn)現(xiàn)實。在全球經(jīng)濟衰退的現(xiàn)實壓力下，原油快速破位下跌。

二、感性市場和理性分析的對立

從市場本身來看，在宏觀為主邏輯的背景下，往往表現(xiàn)出無差異化下跌，投資者一股腦進行拋售，進行現(xiàn)金回流。這樣的市場是感性的，因為從風險的角度來看，投資者趨于一致，就是厭惡風險和規(guī)避風險。畢竟原油這個市場，歷史性負油價都可以成為現(xiàn)實，恐慌是可以理解的。

但是，從理性分析的角度看，其實又有所期望。一方面，對于宏觀最為敏感的銅，價格處于高位且跌幅明顯小于原油，這點是市場所忽略的；另一方面，國內(nèi)的螺紋和鐵礦，依然堅挺，絲毫沒有受到全球經(jīng)濟衰退的風險的擾動。如果說外盤的銅對應全球經(jīng)濟，那么內(nèi)盤的螺紋則對應中國經(jīng)濟。無差異化普跌行情沒有同步出現(xiàn)，說明風險依然可控，這是理性分析后的結(jié)果。當然，至于后續(xù)美國風險外溢至歐洲，是否進一步外溢至中國，需要時刻跟蹤。

三、判斷price in的兩個方法

每次發(fā)生系統(tǒng)性風險，往往跌幅較大，時間較短，這為分析和預測增加了難度。因為風險的釋放往往是情緒化的影響，所以情緒這個東西更無法進行量化。但是，可以通過經(jīng)驗，有兩個方法輔助判斷。

方法一：目前是美原油移倉換月的關鍵節(jié)點，流動性低也是造成行情波動大的原因之一。在期貨市場，每一個合約都有一個主邏輯，比如這次行情下跌情緒釋放完之后，市場轉(zhuǎn)入新的合約和邏輯，是否可以對目前邏輯進行修正進而促使油價企穩(wěn)。

方法二：期貨市場的波動，核心是資金或者持倉的變化，以及交易量的變化。每一次大行情的轉(zhuǎn)折，比如下跌后的企穩(wěn)甚至反彈，均是資本反手的時間，從持倉量可以看出端倪，從交易量也可以看出端倪。畢竟市場預期，誰主導，資本主導。

四、后市看法

理性分析后，可以看出無論是商品的聯(lián)動性還是美聯(lián)儲放緩加息的操作，以及一系列政府救市的措施，均不支持油價繼續(xù)長期的下跌。因此，用移倉換月和量價邏輯去觀察盤面的變化，捕捉市場情緒變化后企穩(wěn)的可能。后市的走向，依然要觀察從宏觀切換到產(chǎn)業(yè)供應端和需求端的博弈情況?？傊?，短期悲觀，長期謹慎樂觀。

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