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來源：CFC金屬研究

摘要

現(xiàn)階段鋼廠端、出口端及金屬鎂端對硅鐵需求不足，上游工廠庫存及交割庫存壓力較大，利潤出現(xiàn)明顯下降，驅動工廠主動減產應對。目前基本面偏弱，價格或繼續(xù)向硬性生產成本7300-7400元/噸附近靠近。隨著上游繼續(xù)減產，價格有望在生產成本附近獲得支撐。但是價格重新上漲需要需求端好轉來驅動，而4月份鋼廠招標不足仍以消耗廠內庫存為主，而5月份又面臨季節(jié)性減產壓力，短期需求好轉看不到些許跡象。因此，本輪筑底或需要較長時間。

策略：

短期策略仍以觀望為宜，中期關注成本支撐附近低多機會。

風險提示：

鋼廠需求不及預期，黑色系大幅下跌

一

硅鐵4月份招標結果并不理想

往往鋼廠在上月底就會開啟新月份的鋼招，然而本次招標啟動時間偏晚，南北方代表性鋼廠招標甚至尚未啟動，從招標時間落后于正常時間來看，目前鋼廠對4月份鋼招是偏謹慎的。目前已經公布的招標結果：安徽某鋼廠4月75B硅鐵招標含稅進廠承兌價7930元/噸，環(huán)比3月6日8190元/噸價格下跌260元/噸，數(shù)量400噸；江西某鋼廠硅鐵招標含稅進廠承兌價7900元/噸，數(shù)量1400噸。另外，從已經公布的一些招標情況來看，招標量價齊跌，4月份鋼廠招標不及預期。

目前鋼廠高日耗需求并未轉化為高招標需求。目前鋼廠日均鐵水產量243萬噸，創(chuàng)出自2022年6月份以來的最高值，表明鋼廠對硅鐵的日耗需求非常旺盛。然而這并未帶來鋼廠招標明顯好轉，主因在于硅鐵鋼廠庫存水平尚有降庫空間。3月份鋼廠庫存可用天數(shù)19.42天，較去年四季度17天上下的庫存水平而言，仍有降庫空間。目前鋼廠的策略還是以消耗廠內庫存應對日耗的增加。

那么目前的策略還會延續(xù)多長時間呢？這一方面取決于鋼廠未來的生產強度曲線，另一方面也取決于鋼廠庫存水平的高低。生產強度方面，由于5月份鋼廠將面臨需求季節(jié)性下滑以及利潤走低帶來的減產壓力，我們認為5月份鋼廠生產強度將較4月份明顯下降。降幅方面，日均鐵水產量有望降至230萬噸以下，環(huán)比四月份下降超4%。鋼廠庫存水平方面，4月份庫存可用天數(shù)或降至19天左右，5月份庫存仍有一定的下降空間。因此，總體判斷在5月份之前，鋼廠招標或仍不理想。

二

硅鐵出口需求偏弱

硅鐵出口方面來看，2月份出口已經降至2.5萬噸以下，較峰值出口減少近5萬噸，未來硅鐵出口很難看到增量。一方面，現(xiàn)在出口窗口已經關閉。自去年11月份以來，硅鐵日度出口利潤已經下降至虧損，目前利潤在-300元/噸左右，虧損狀態(tài)下硅鐵出口仍有繼續(xù)下降壓力。另一方面，從海外鋼鐵產量來看，2023年海外對于硅鐵的需求下降的較多，也不利于硅鐵出口。1-2月份海外生鐵產量6690萬噸，同比去年下降7.8%；海外粗鋼產量12910萬噸，同比下降8.1%?；旧蟿?chuàng)出2020年7月份以來的最低值。

三

金屬鎂需求無增量

金屬鎂需求層面，3月份金屬鎂產量6.92萬噸，環(huán)比2月份下降2500噸左右。金屬鎂產量依然羸弱，對硅鐵的仍在收縮。從金屬鎂價格來看，自今年年初以來金屬鎂價格最大跌幅達到1500元/噸左右，與金屬鎂需求下降而減產基本對應。然而今日，金屬鎂價格跳漲750元/噸，基本上收復了本年的一半跌幅，表明金屬鎂端供需基本面出現(xiàn)好轉跡象。然而目前價格反彈能否帶來金屬鎂增產，我認為短期也不會實現(xiàn)。主要原因是現(xiàn)在下游汽車銷量偏弱，而庫存仍有積壓，這在一定程度上會限制汽車產業(yè)對金屬鎂的需求。

四

高庫存需要供應減量來消耗

通過對硅鐵三部分需求的分析，二季度硅鐵需求端依然略顯不足。而現(xiàn)階段，上游工廠和中游交割庫庫存壓力依然偏大。工廠庫存7.43萬噸，處于歷史同期偏高位置；交割庫存7.6萬噸，僅次于2021年峰值高度，交割壓力較大。

需求不足下的高庫存壓力如何化解，可能需要減產和時間兩個維度的配合。從減產層面來看，自2月10日以來，硅鐵產量持續(xù)下降。目前周度產量在9.31元/噸，較峰值下降2.83萬噸，減產幅度達到23%，供應端的壓力已經明顯釋放。然而在減產過程中，我們并沒有看到庫存出現(xiàn)有效下降，究其原因在于減產延續(xù)的時間還不夠。目前，工廠幾乎沒有生產利潤，且高庫存背景下短期也難看到利潤重新擴張。未來的低產量有望在4-5月份延續(xù)下去，這一點為高庫存的消耗創(chuàng)造了時間窗口，也是未來供需基本面扭轉的核心所在。

五

硅鐵成本支撐與下移風險

目前主產區(qū)硅鐵生產成本在7300-7400元/噸附近，折盤面價格在7650-7750元/噸一線。今日09合約收盤價已經處于生產成本合盤面價格的區(qū)間內，目前基本面偏弱，價格或繼續(xù)向硬性生產成本附近靠近。

然而近期動力煤價格大幅下跌之后，帶動蘭炭價格明顯走弱。目前神木大料市場價在1300元/噸，較今年高點下降300元/噸左右。疫情前蘭炭價格主要圍繞1000元/噸中樞運行，若未來價格繼續(xù)走弱，硅鐵生產成本或有下移350元/噸的風險?？紤]到動力煤價格近期有企穩(wěn)跡象，未來1-2個月蘭炭價格繼續(xù)大幅下移的風險并不大。而近期蘭炭價格已經出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，所以7300-7400元/噸成本支撐依然有效。

六

結論與操作建議

現(xiàn)階段鋼廠端、出口端及金屬鎂端對硅鐵需求不足，上游工廠庫存及交割庫存壓力較大，利潤出現(xiàn)明顯下降，驅動工廠主動減產應對。目前基本面偏弱，價格或繼續(xù)向硬性生產成本7300-7400元/噸附近靠近。隨著上游繼續(xù)減產，價格有望在生產成本附近獲得支撐。但是價格重新上漲需要需求端好轉來驅動，而4月份鋼廠招標不足仍以消耗廠內庫存為主，而5月份又面臨季節(jié)性減產壓力，短期需求好轉看不到些許跡象。因此，短期策略仍以觀望為宜，中期關注成本支撐附近低多機會。

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