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來源：方正中期期貨有限公司

摘要：

2023 年4月以來，鎳價(jià)顯現(xiàn)較強(qiáng)的企穩(wěn)反彈意愿，并逐漸再接近20萬元，漲幅已超12%，幾乎收復(fù)了3月失地。 從宏觀面來看，美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏變化對(duì)市場(chǎng)影響存在，加息趨向終止的預(yù)期逐漸有所升溫，且避險(xiǎn)情緒緩和后，美元指數(shù)震蕩回落至100附近，疊加國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)逐漸有所顯現(xiàn)，有色金屬普遍受到支持。 而從鎳自身看，電積鎳供應(yīng)改善預(yù)期繼續(xù)存在但因利潤(rùn)原因有項(xiàng)目延緩出現(xiàn)，鎳供應(yīng)向高利潤(rùn)環(huán)節(jié)供應(yīng)增長(zhǎng)對(duì)電解鎳施壓有所緩解，而電解鎳低庫存繼續(xù)存在，且國(guó)內(nèi)外交割品不足矛盾仍存，LME鎳流動(dòng)性仍未完全修復(fù)仍受資金影響較大，鎳價(jià)短期向上波動(dòng)彈性有所體現(xiàn)。中期來看，供需過剩壓力及交割品擴(kuò)容進(jìn)程將會(huì)繼續(xù)影響市場(chǎng)。

正文

2023 年4月以來，鎳價(jià)顯現(xiàn)較強(qiáng)的企穩(wěn)反彈意愿，并逐漸再接近20萬元，漲幅已超12%，幾乎收復(fù)了3月失地。從宏觀面來看，美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏變化對(duì)市場(chǎng)影響存在，加息趨向終止的預(yù)期逐漸有所升溫，且避險(xiǎn)情緒緩和后，美元指數(shù)震蕩回落至100附近，疊加國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)逐漸有所顯現(xiàn)，有色金屬普遍受到支持。而從鎳自身看，電積鎳供應(yīng)改善預(yù)期繼續(xù)存在但因利潤(rùn)原因有項(xiàng)目延緩出現(xiàn)，鎳供應(yīng)向高利潤(rùn)環(huán)節(jié)供應(yīng)增長(zhǎng)對(duì)電解鎳施壓有所緩解，而電解鎳低庫存繼續(xù)存在，且國(guó)內(nèi)外交割品不足矛盾仍存，LME鎳流動(dòng)性仍未完全修復(fù)仍受資金影響較大，鎳價(jià)短期向上波動(dòng)彈性有所體現(xiàn)。中期來看，供需過剩壓力及交割品擴(kuò)容進(jìn)程將會(huì)繼續(xù)影響市場(chǎng)。

一、宏觀暖風(fēng)提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好

4 月市場(chǎng)主要交易邏輯從銀行暴雷事件引發(fā)市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒中逐漸平復(fù)，而美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩，甚至逐漸趨向加息終止的預(yù)期有所升溫。而國(guó)內(nèi)仍在緩慢需求修復(fù)，實(shí)際需求邊際改善已經(jīng)逐漸有所體現(xiàn)。國(guó)內(nèi)保持著較為寬松的信貸環(huán)境，出口表現(xiàn)出一定韌性，房地產(chǎn)觸底修復(fù)，制造業(yè)也有邊際改善，國(guó)內(nèi)服務(wù)業(yè)需求修復(fù)表現(xiàn)明顯，而去年表現(xiàn)增長(zhǎng)顯著的汽車消費(fèi)，在地補(bǔ)和其它消費(fèi)刺激政策下仍保持了較好的發(fā)展。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的態(tài)勢(shì)仍有望波動(dòng)延續(xù)。階段宏觀暖風(fēng)對(duì)商品形勢(shì)利好提振，后續(xù)仍需關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期，海外經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏變化。

二、鎳產(chǎn)業(yè)鏈的調(diào)整變化

1、精煉鎳供應(yīng)繼續(xù)增加 后續(xù)關(guān)注交割品擴(kuò)容變化

2023年第一季度精煉鎳產(chǎn)量同比增長(zhǎng)約36%，產(chǎn)量達(dá)5萬噸附近。因電解鎳去年起成為鎳產(chǎn)業(yè)鏈中相對(duì)最為緊缺和高利潤(rùn)的環(huán)節(jié)，因此引發(fā)舊產(chǎn)能重啟，產(chǎn)能擴(kuò)張和新原料新產(chǎn)能的進(jìn)入。以MHP、高冰鎳、廢料等為原料制造精煉鎳的產(chǎn)能在已經(jīng)投放和將要投放的進(jìn)程之中。據(jù)Mysteel，2023年一季度全國(guó)新投電積鎳企業(yè)2家，擴(kuò)建2家，共新增設(shè)備產(chǎn)能2650噸/月，較2022年末增加12.31%。未來國(guó)內(nèi)純鎳新增投產(chǎn)更是有增無減，預(yù)計(jì)將有約3000噸/月的產(chǎn)能增量將發(fā)生在二季度，預(yù)計(jì)二季度國(guó)內(nèi)純鎳產(chǎn)量將達(dá)到55000噸以上，較一季度再增13%左右。此外，LME此前公布將加快審批鎳交割品牌，而據(jù)報(bào)道，國(guó)內(nèi)電積鎳品牌申請(qǐng)上期所交割品牌的事宜，亦在緊鑼密鼓地進(jìn)行中，未來精煉鎳供應(yīng)及交割品均會(huì)面臨進(jìn)一步改善預(yù)期。

從進(jìn)口窗口來看，2月一度出現(xiàn)出口窗口打開，而進(jìn)口窗口持續(xù)關(guān)閉，低迷的長(zhǎng)單，令國(guó)內(nèi)進(jìn)口電解鎳存量低迷，近期俄鎳現(xiàn)貨升水仍與金川鎳持平水狀態(tài)，需求低迷，進(jìn)口意愿較差，也導(dǎo)致俄鎳資源趨緊情況延續(xù)。不過，上周短暫的進(jìn)口窗口打開或有進(jìn)口窗口打開，本周或有進(jìn)口到貨發(fā)生。此外，據(jù)Mysteel，月末也將有長(zhǎng)單俄鎳到貨，因此后續(xù)的精煉鎳供應(yīng)趨改善仍是較大概率情況。

2、硫酸鎳相對(duì)電解鎳價(jià)差收窄

2023 年第一季度硫酸鎳生產(chǎn)顯著增長(zhǎng)，同比增幅達(dá)26%以上，累計(jì)約9.4萬金屬噸。3月份，在硫酸鎳與純鎳價(jià)差不斷縮窄的情況下，硫酸鎳價(jià)格較上月有一波回落。4月份，由于三元預(yù)想的需求恢復(fù)有所回落，而MHP等原料改善價(jià)格下行預(yù)期仍在，硫酸鎳供大于需的情況短期很難有所緩解，預(yù)計(jì)4月份硫酸鎳的產(chǎn)量為3.10萬金屬噸，環(huán)比下降15.93%。

3、鎳生鐵企穩(wěn)回升

鎳鐵國(guó)內(nèi)外生產(chǎn)有收縮跡象，預(yù)計(jì)2023年第一季度鎳生產(chǎn)同比下滑約5%，總量約10.06萬金屬噸。印尼持續(xù)產(chǎn)能釋放，而國(guó)內(nèi)產(chǎn)量受到利潤(rùn)收縮影響減產(chǎn)。而不銹鋼廠也在高庫存和年初需求不及預(yù)期之下降價(jià)去庫，同時(shí)向原料端施壓。鎳生鐵成交價(jià)最低前期到達(dá)了1030元/鎳點(diǎn)，此價(jià)格下國(guó)內(nèi)鎳鐵廠虧損加劇，而進(jìn)口鎳生鐵也有部分虧損，而礦端價(jià)格回落后部分也已經(jīng)虧損，鎳生鐵下跌，減產(chǎn)，滯跌，反彈，成交回升的正向反饋逐漸有所發(fā)生，近期成交價(jià)回升至1080元/鎳點(diǎn)附近，而不銹鋼廠在利潤(rùn)仍存的情況下，對(duì)鎳生鐵報(bào)價(jià)提高的接受度也有所提高。近期的鎳價(jià)反彈，背后也有鎳生鐵企穩(wěn)的一定支持，后續(xù)此端料會(huì)趨于整理，而印尼仍有新產(chǎn)能釋放，進(jìn)口端到貨及國(guó)內(nèi)鐵廠對(duì)產(chǎn)量的調(diào)整會(huì)影響鎳生鐵相對(duì)表現(xiàn)。

三、鎳寬震蕩波動(dòng) 重心仍有漸降可能性

鎳短期在宏觀暖風(fēng)以及階段精煉鎳供應(yīng)偏緊下出現(xiàn)回升。從預(yù)期來看，供應(yīng)端無論從生產(chǎn)還是進(jìn)口供應(yīng)都有改善的可能性。從鎳階段走勢(shì)來看，主要將會(huì)在16-20萬元之間波動(dòng)，后續(xù)關(guān)注現(xiàn)貨供應(yīng)及進(jìn)口到貨是否如預(yù)期，以及現(xiàn)貨俄鎳升貼水變化。從宏觀來看，未來金融風(fēng)險(xiǎn)變化以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求修復(fù)節(jié)奏需要繼續(xù)繼續(xù)關(guān)注。此外，產(chǎn)業(yè)自身調(diào)整，因預(yù)期差擾動(dòng)已經(jīng)令鎳下行的節(jié)奏發(fā)生了一些變化，但是總體來看，鎳價(jià)重心震蕩下移的過程料會(huì)震蕩延續(xù)。從鎳的變化形勢(shì)來看，鎳相對(duì)不銹鋼仍存在震蕩走弱的可能性，品種間套利策略仍可波段進(jìn)行。

后期關(guān)注點(diǎn)：電積鎳投產(chǎn)進(jìn)度，電解鎳貿(mào)易端變化，鎳生鐵供需，新能源動(dòng)力電池修復(fù)對(duì)硫酸鎳的需求等。

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