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來(lái)源：中信建投(行情601066,診股)期貨微資訊

摘要

宏觀方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)走弱，市場(chǎng)基本對(duì)5月加息25BP后暫停加息形成共識(shí)，但宏觀面仍存在擔(dān)憂，主要體現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)官員接連放鷹以及對(duì)降息時(shí)點(diǎn)的博弈。

產(chǎn)業(yè)方面，隨著供應(yīng)端擔(dān)憂的緩解，鎳價(jià)漲勢(shì)未能持續(xù)，目前宏觀面的擾動(dòng)相較前期已有所減弱，需求也并無(wú)起色，預(yù)計(jì)純鎳價(jià)格繼續(xù)下跌。不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈目前仍在激烈博弈，即便雨季影響正在減弱，但下游鎳鐵成交火熱，礦價(jià)絕對(duì)價(jià)格偏低，導(dǎo)致礦山發(fā)貨意愿偏差且持續(xù)挺價(jià)，預(yù)計(jì)鎳礦價(jià)格偏震蕩；鎳鐵方面本周價(jià)格持續(xù)上漲，顯示鐵廠挺價(jià)效果較好，但過(guò)剩矛盾和產(chǎn)業(yè)鏈博弈將是決定后市走向的重要因素；不銹鋼方面，雖然成本端鎳鐵支撐較強(qiáng)，但是現(xiàn)貨成交偏差，支撐不銹鋼繼續(xù)上漲的條件并不充分，預(yù)計(jì)不銹鋼價(jià)格震蕩偏弱。

總的來(lái)說(shuō)，鎳市供應(yīng)端擔(dān)憂稍有緩解，預(yù)計(jì)后市將有所回落，不銹鋼方面，成交偏差的弱現(xiàn)實(shí)不存在太大爭(zhēng)議，不銹鋼繼續(xù)上漲的動(dòng)力并不充足，主要矛盾在于對(duì)鎳鐵價(jià)格的判斷，建議后市進(jìn)一步關(guān)注印尼鎳鐵回流情況和產(chǎn)業(yè)鏈博弈情況，目前可能是逢高布局空單的機(jī)會(huì)。滬鎳2306參考區(qū)間180000-190000元/噸。SS2306參考區(qū)間14500-15500元/噸。

操作策略：操作上，鎳及不銹鋼輕倉(cāng)做空。

不確定性風(fēng)險(xiǎn)：地緣政治，美聯(lián)儲(chǔ)政策，國(guó)內(nèi)地產(chǎn)政策，LME交割品變化，鎳鐵廠挺價(jià)效果，不銹鋼去庫(kù)速度

一

行情回顧

本周鎳及不銹鋼觸頂回落。宏觀方面多空交織，一方面美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)放緩使得衰退預(yù)期有所走強(qiáng)，但是另一方面美聯(lián)儲(chǔ)相關(guān)官員的表態(tài)大多維持鷹派，認(rèn)為仍有必要繼續(xù)加息來(lái)遏制通脹，滬鎳在此背景下漲勢(shì)未能持續(xù)。產(chǎn)業(yè)方面，鎳市庫(kù)存近期持續(xù)處于偏低狀態(tài)，但后市存在俄鎳現(xiàn)貨流入和產(chǎn)能釋放的預(yù)期，供應(yīng)端擔(dān)憂略有緩解，需求端則因純鎳的絕對(duì)價(jià)格偏高而表現(xiàn)平淡；不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈方面，本周鎳鐵價(jià)格持續(xù)上漲，可見(jiàn)鎳鐵廠挺價(jià)效果較好，但是不銹鋼現(xiàn)貨成交卻表現(xiàn)一般，需求方面信心較差使得不銹鋼期價(jià)出現(xiàn)一定回落。

二

價(jià)格影響因素分析

1、宏觀面

1·1、國(guó)外：勞動(dòng)力市場(chǎng)放緩，美聯(lián)儲(chǔ)加息或步入尾聲

紐約聯(lián)儲(chǔ)周一公布的數(shù)據(jù)顯示，紐約州制造業(yè)活動(dòng)在經(jīng)歷了四個(gè)月的收縮后，4月份有所擴(kuò)張，表明該地區(qū)制造業(yè)持續(xù)疲弱的狀況可能正在觸底反彈。美國(guó)4月紐約聯(lián)儲(chǔ)制造業(yè)指數(shù)從3月的-24.6大幅升至10.8，為去年7月以來(lái)最高，超過(guò)了經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍預(yù)期的-15。約35%的受訪企業(yè)表示，4月份經(jīng)濟(jì)狀況較上月有所改善，24%的受訪企業(yè)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)惡化。需求大幅復(fù)蘇推動(dòng)了該指數(shù)的顯著改善。紐約聯(lián)儲(chǔ)稱，短期內(nèi)新訂單和發(fā)貨量料溫和增長(zhǎng)，就業(yè)料將增長(zhǎng)。

美國(guó)初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)溫和增加，表明勞動(dòng)力市場(chǎng)正在逐漸放緩。春季假期導(dǎo)致一些學(xué)區(qū)的輔助人員暫時(shí)失業(yè)，加上科技和利率敏感行業(yè)裁員潮過(guò)后，人們已經(jīng)用完遣散費(fèi)，這些因素可能是上周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)上升的部分原因。盡管就業(yè)市場(chǎng)正在放緩，但目前的初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)顯示就業(yè)增長(zhǎng)依然強(qiáng)勁，這讓美聯(lián)儲(chǔ)可能在下個(gè)月再次加息，然后才會(huì)暫停自1980年代以來(lái)最快的加息。

強(qiáng)勁需求支持4月份美國(guó)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)廣泛快速增長(zhǎng)，但也令年初降溫的通脹重新抬頭，整體產(chǎn)出價(jià)格以七個(gè)月來(lái)最快速度上升。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)4月商業(yè)活動(dòng)意外上升，創(chuàng)約一年來(lái)新高，服務(wù)業(yè)繼續(xù)引領(lǐng)增長(zhǎng)，制造業(yè)在半年里首次擺脫萎縮，服務(wù)業(yè)和制造業(yè)的就業(yè)均顯著增長(zhǎng)，同時(shí)通脹壓力也在重新抬頭。期貨市場(chǎng)更加坐實(shí)了美聯(lián)儲(chǔ)5月繼續(xù)加息的預(yù)期，加息25個(gè)基點(diǎn)的概率升至88%，6月暫停加息的概率維持65%一線。市場(chǎng)仍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)年底前會(huì)降息。

1·2、國(guó)內(nèi)：中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇

4月11日，央行發(fā)布最新數(shù)據(jù)顯示，一季度人民幣存款增加15.39萬(wàn)億元，同比多增4.54萬(wàn)億元。3月份，人民幣貸款增加3.89萬(wàn)億元，同比多增7497億元；受信貸和表外票據(jù)融資影響，3月社會(huì)融資規(guī)模增量為5.38萬(wàn)億元，同比多增7079億元；3月末，M2余額281.46萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.7%，增速較上月末小幅回落?？傮w來(lái)看，一季度人民幣貸款增加10.6萬(wàn)億元，同比多增2.27萬(wàn)億元；一季度社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為14.53萬(wàn)億元，比上年同期多2.47萬(wàn)億元。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局4月18日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，我國(guó)住宿和餐飲業(yè)收入同比增幅達(dá)13.9%。其中，3月份同比增長(zhǎng)26.3%。一季度社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)5.8%，較上年四季度的-2.7%大幅上升。其中，餐飲收入增長(zhǎng)13.9%。實(shí)物商品網(wǎng)上零售額同比增長(zhǎng)7.3%，占社會(huì)消費(fèi)品零售總額比重達(dá)到24.2%。綠色低碳產(chǎn)品較快增長(zhǎng)。一季度，新能源汽車、太陽(yáng)能(行情000591,診股)電池產(chǎn)量分別增長(zhǎng)22.5%、53.2%。規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)3%，增速比去年四季度加快0.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，3月份，工業(yè)增加值當(dāng)月同比增長(zhǎng)3.9%、較1—2月提升1.5個(gè)百分點(diǎn)。其中，裝備制造業(yè)支撐作用明顯。裝備制造業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.3%，高于規(guī)上工業(yè)1.3個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)規(guī)模以上工業(yè)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率達(dá)到42.5%。其中電氣機(jī)械、鐵路船舶等行業(yè)增加值分別增長(zhǎng)15.1%、9.3%。

據(jù)國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)網(wǎng)站消息，3月末，廣義貨幣（M2）余額281.46萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.7%，增速比上月末低0.2個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期高3個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣（M1）余額67.81萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)5.1%，增速比上月末低0.7個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期高0.4個(gè)百分點(diǎn)；流通中貨幣（M0）余額10.56萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11%。一季度凈投放現(xiàn)金961億元。

2、基本面：鎳鐵價(jià)格走向或?yàn)楫a(chǎn)業(yè)鏈主要矛盾

本周純鎳價(jià)格上漲。近期鎳市庫(kù)存持續(xù)處于低位，庫(kù)存擔(dān)憂疊加進(jìn)口窗口持續(xù)關(guān)閉，本周大多數(shù)時(shí)間純鎳價(jià)格出現(xiàn)上漲，但隨著俄鎳現(xiàn)貨流入和產(chǎn)能釋放的預(yù)期走強(qiáng)，純鎳現(xiàn)貨價(jià)格在本周五重新回落至20萬(wàn)元以下。此外，本周鹽廠轉(zhuǎn)產(chǎn)電積鎳的經(jīng)濟(jì)性進(jìn)一步走強(qiáng)，也在一定程度上緩解了供應(yīng)方面的擔(dān)憂。從升貼水來(lái)看，本周現(xiàn)貨升貼水持續(xù)回落，顯示需求較為疲軟，目前鎳價(jià)偏高，下游采購(gòu)情緒較差。4月21日SMM電解鎳196250元/噸，相較上周上漲1.68%。

本周鎳礦價(jià)格繼續(xù)下跌。供應(yīng)方面，雖然菲律賓雨季的影響正在減弱，但受產(chǎn)業(yè)鏈博弈影響，礦山出貨意愿較差且維持挺價(jià)，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)鎳礦供應(yīng)相對(duì)有限。需求方面，鎳鐵近期成交火熱，鐵廠對(duì)鎳礦的采購(gòu)意愿較為強(qiáng)烈。雖然最大的擾動(dòng)天氣因素的影響正在減弱，但是就目前產(chǎn)業(yè)鏈博弈情況來(lái)看，預(yù)計(jì)后市鎳礦暫時(shí)不會(huì)出現(xiàn)大幅度的下跌，而是震蕩為主。4月21日菲律賓紅土鎳礦1.5%（CIF）均價(jià)50美元/濕噸，相較上周下跌3.85%。

本周鎳鐵價(jià)格持續(xù)上漲。SMM數(shù)據(jù)顯示，受鎳鐵廠集體挺價(jià)影響，市場(chǎng)上的實(shí)際報(bào)價(jià)基本維持在1150元/鎳點(diǎn)（出廠含稅）以上。但據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，本周印尼鎳鐵到港環(huán)比增40%以上，鎳鐵市場(chǎng)仍維持小幅過(guò)剩的狀態(tài)，供應(yīng)端擾動(dòng)可能會(huì)對(duì)鎳鐵廠挺價(jià)產(chǎn)生一定影響。需求方面，不銹鋼廠利潤(rùn)率修復(fù)較為明顯，因而對(duì)鎳鐵廠的報(bào)價(jià)存在一定讓步，但是采購(gòu)意向價(jià)格仍低于鎳鐵廠報(bào)價(jià)，貿(mào)易商也存在壓貨現(xiàn)象，出貨意愿不強(qiáng)，可見(jiàn)產(chǎn)業(yè)鏈博弈仍在進(jìn)行?？偟膩?lái)看如果印尼資源回流沖擊較為明顯，那么鋼廠采購(gòu)可能會(huì)轉(zhuǎn)向觀望，鎳鐵成本支撐會(huì)出現(xiàn)松動(dòng)，但如果鋼廠進(jìn)一步妥協(xié)采購(gòu)價(jià)，那么短期內(nèi)鎳鐵挺價(jià)可能還將持續(xù)。4月21日8-12%高鎳生鐵（出廠價(jià)）均價(jià)1107.5元/鎳點(diǎn)，相較上周上漲5.23%。

本周不銹鋼現(xiàn)貨價(jià)格上漲。目前鋼市的主要矛盾還是集中在鎳鐵廠挺價(jià)和需求成交驅(qū)動(dòng)下的去庫(kù)。本周鎳鐵廠挺價(jià)效果較好，這為不銹鋼形成了較好的成本支撐，問(wèn)題在于挺價(jià)能否持續(xù)，一方面印尼資源的回流沖擊依然明顯，鎳鐵市場(chǎng)整體還是處于小幅過(guò)剩的狀態(tài)，且鋼廠意向采購(gòu)價(jià)距鐵廠報(bào)價(jià)存在一定差距，這些因素使得鎳鐵存在利空風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，目前鐵廠利潤(rùn)率依舊處于虧損，鐵廠后市繼續(xù)挺價(jià)的動(dòng)力較為充足，貿(mào)易商也存在壓貨不出的現(xiàn)象，總的來(lái)看如果印尼資源回流沖擊較為明顯，那么鋼廠采購(gòu)可能會(huì)轉(zhuǎn)向觀望，鎳鐵成本支撐會(huì)出現(xiàn)松動(dòng)，但如果鋼廠進(jìn)一步妥協(xié)采購(gòu)價(jià)，那么短期內(nèi)鎳鐵挺價(jià)可能還將持續(xù)。去庫(kù)方面，不銹鋼現(xiàn)貨成交氛圍逐步走弱，但Mysteel數(shù)據(jù)顯示本周不銹鋼仍舊去庫(kù)5.67%，原因可能是周內(nèi)到貨偏少，且部分代理結(jié)算提貨所致。展望后市，成交偏差的弱現(xiàn)實(shí)不存在較大的爭(zhēng)議，支撐不銹鋼繼續(xù)上漲的條件并不充分，主要矛盾在于對(duì)鎳鐵價(jià)格的判斷，建議后市進(jìn)一步關(guān)注印尼鎳鐵回流情況和產(chǎn)業(yè)鏈博弈情況。

策略

宏觀方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)走弱，市場(chǎng)基本對(duì)5月加息25BP后暫停加息形成共識(shí)，但宏觀面仍存在擔(dān)憂，主要體現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)官員接連放鷹以及對(duì)降息時(shí)點(diǎn)的博弈。產(chǎn)業(yè)方面，隨著供應(yīng)端擔(dān)憂的緩解，鎳價(jià)漲勢(shì)未能持續(xù)，目前宏觀面的擾動(dòng)相較前期已有所減弱，需求也并無(wú)起色，預(yù)計(jì)純鎳價(jià)格繼續(xù)下跌。不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈目前仍在激烈博弈，即便雨季影響正在減弱，但下游鎳鐵成交火熱，礦價(jià)絕對(duì)價(jià)格偏低，導(dǎo)致礦山發(fā)貨意愿偏差且持續(xù)挺價(jià)，預(yù)計(jì)鎳礦價(jià)格偏震蕩；鎳鐵方面本周價(jià)格持續(xù)上漲，顯示鐵廠挺價(jià)效果較好，但過(guò)剩矛盾和產(chǎn)業(yè)鏈博弈將是決定后市走向的重要因素；不銹鋼方面，雖然成本端鎳鐵支撐較強(qiáng)，但是現(xiàn)貨成交偏差，支撐不銹鋼繼續(xù)上漲的條件并不充分，預(yù)計(jì)不銹鋼價(jià)格震蕩偏弱?？偟膩?lái)說(shuō)，鎳市供應(yīng)端擔(dān)憂稍有緩解，預(yù)計(jì)后市將有所回落，不銹鋼方面，成交偏差的弱現(xiàn)實(shí)不存在太大爭(zhēng)議，不銹鋼繼續(xù)上漲的動(dòng)力并不充足，主要矛盾在于對(duì)鎳鐵價(jià)格的判斷，建議后市進(jìn)一步關(guān)注印尼鎳鐵回流情況和產(chǎn)業(yè)鏈博弈情況，目前可能是逢高布局空單的機(jī)會(huì)。滬鎳2306參考區(qū)間180000-190000元/噸。SS2306參考區(qū)間14500-15500元/噸。

操作上，鎳及不銹鋼輕倉(cāng)做空。

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