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來(lái)源：美爾雅期貨研究院

飼料成本一直是養(yǎng)殖成本中重要的一部分，在非洲豬瘟前飼料成本一直能夠占到養(yǎng)殖成本的60-70%，非洲豬瘟期間由于死淘率的快速上漲，飼料成本占比快速下滑一度降至40-50%。但近年來(lái)跟隨防疫手段的進(jìn)步和養(yǎng)殖業(yè)對(duì)非瘟處理措施的日漸成熟，雖然防疫成本仍舊維持較高成本，但是死淘和疫病帶來(lái)的損失降低導(dǎo)致飼料成本占比再次逐步增加，目前雖然不及非瘟前水平，但仍是養(yǎng)殖成本的決定性部分。原料價(jià)格的波動(dòng)一直是養(yǎng)殖業(yè)成本計(jì)算中不可忽視的一部分，也關(guān)乎養(yǎng)殖業(yè)的成本預(yù)期和盈利預(yù)期變化。本文基于此希望能夠針對(duì)成本和原料波動(dòng)進(jìn)行簡(jiǎn)要介紹能夠幫助投資者了解其中的變化關(guān)系。

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原料價(jià)格波動(dòng)

飼料原料中，我國(guó)傳統(tǒng)的養(yǎng)殖飼料主要以玉米-豆粕為基礎(chǔ)。因此玉米和豆粕的價(jià)格共同組成了飼料中大宗原料的成本。下圖為玉米和豆粕從2021年5月至今的周度走勢(shì)。后續(xù)的成本核算都會(huì)以該周度數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)。

我國(guó)的玉米還是以國(guó)產(chǎn)為主，國(guó)內(nèi)年產(chǎn)20000萬(wàn)噸以上。進(jìn)口量則大致是產(chǎn)量的10%，以2021年為例，我國(guó)進(jìn)口玉米2835萬(wàn)噸，且主要來(lái)源國(guó)家為美國(guó)和烏克蘭。2022年受戰(zhàn)爭(zhēng)影響，我國(guó)從烏克蘭進(jìn)口量出現(xiàn)明顯縮減，整體進(jìn)口量縮減至2062萬(wàn)噸，同時(shí)去年年底我國(guó)開(kāi)辟巴西作為新的玉米進(jìn)口國(guó)以對(duì)沖烏克蘭帶來(lái)的供給風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)期今年在此基礎(chǔ)上整體維持穩(wěn)定可能還會(huì)出現(xiàn)小幅下調(diào)。近期玉米國(guó)內(nèi)有新麥?zhǔn)斋@，國(guó)際看進(jìn)口供給充裕，因此估值仍有承壓。

豆粕則主要由于我國(guó)大豆有90%來(lái)源于國(guó)外進(jìn)口，國(guó)內(nèi)豆粕多數(shù)以進(jìn)口大豆國(guó)內(nèi)壓榨。大豆主要進(jìn)口國(guó)家為美國(guó)。因此我國(guó)的大豆-豆粕走勢(shì)更多是跟隨美國(guó)大豆走勢(shì)也會(huì)受到天氣和USDA等相關(guān)報(bào)告的影響。2021年我國(guó)進(jìn)口大豆9652萬(wàn)噸，2022年進(jìn)口9108萬(wàn)噸，整體進(jìn)口量都在9000萬(wàn)噸以上相對(duì)穩(wěn)定。因此國(guó)內(nèi)大豆玉米這樣的大宗飼料原料價(jià)格波動(dòng)較大且受到國(guó)外影響較為明顯。

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飼料組成的基礎(chǔ)

在生豬養(yǎng)殖過(guò)程中，傳統(tǒng)的飼料配方是以玉米-豆粕進(jìn)行相互配合，玉米等谷實(shí)類(lèi)原料負(fù)責(zé)能量供給；豆粕等蛋白原料負(fù)責(zé)提供蛋白等含氮營(yíng)養(yǎng)物質(zhì)。當(dāng)然在生豬生長(zhǎng)的不同階段，需要的營(yíng)養(yǎng)標(biāo)準(zhǔn)也有不同，玉米的用量不同階段在60-75%之間調(diào)整，豆粕的用量從10-20%之間進(jìn)行調(diào)整，其他原料如氨基酸、維生素、復(fù)合酶、微量元素等作為細(xì)節(jié)的補(bǔ)充調(diào)整。其中玉米和豆粕如果結(jié)合不同階段用料量不同以及從全養(yǎng)殖周期來(lái)看，全程玉米用量大致占到飼料的70%，豆粕用量占14%。后續(xù)進(jìn)行成本核算中也將以全程用量為參考進(jìn)行核算，當(dāng)然這個(gè)數(shù)值是相對(duì)傳統(tǒng)且未考慮到原料之間相互替代情況的思路，因此后續(xù)以此為基礎(chǔ)的成本僅作為標(biāo)準(zhǔn)參考，實(shí)際的成本核算還要結(jié)合實(shí)際生產(chǎn)主體的原料調(diào)整進(jìn)行計(jì)折。

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成本的變化狀況

如果我們定義當(dāng)期的玉米豆粕價(jià)格計(jì)算到的配合飼料成本價(jià)格并根據(jù)料肉比計(jì)算的生產(chǎn)成本為靜態(tài)成本的話，那么根據(jù)生豬生長(zhǎng)過(guò)程中耗料量的時(shí)間變化配合不同時(shí)間飼料加工計(jì)算的累計(jì)成本則可以稱(chēng)為一種動(dòng)態(tài)的成本思路。當(dāng)然兩者的各有利弊，本身也是通過(guò)不同方法從同一個(gè)角度去反映養(yǎng)殖的成本變化。下圖為2021年5月至今的靜態(tài)成本、動(dòng)態(tài)成本和當(dāng)期飼料價(jià)格之間的對(duì)比。

當(dāng)然由于靜態(tài)成本的核算方法本身就是利用當(dāng)期飼料價(jià)格和相關(guān)系數(shù)進(jìn)行乘算獲得，因此兩者走勢(shì)基本一致后續(xù)不再贅述。動(dòng)態(tài)的成本變化相對(duì)于飼料成本而言一方面走勢(shì)相對(duì)平緩，另一方面也會(huì)有所滯后。滯后的時(shí)間則與當(dāng)期原料波動(dòng)的幅度，以及波動(dòng)的種類(lèi)相關(guān)。通常來(lái)說(shuō)玉米的波動(dòng)幅度會(huì)明顯小于豆粕的波動(dòng)，因此從下圖靜態(tài)成本-動(dòng)態(tài)成本-豆粕價(jià)格的對(duì)比中更可以看到靜態(tài)成本和豆粕的走勢(shì)基本一致，豆粕對(duì)當(dāng)期飼料價(jià)格影響更強(qiáng)，但幅度上會(huì)受到當(dāng)期玉米價(jià)格帶來(lái)的緩沖?？梢哉f(shuō)豆粕走勢(shì)對(duì)靜態(tài)成本之間是極強(qiáng)的相關(guān)性。

另一方面動(dòng)態(tài)成本雖然也會(huì)受到豆粕影響出現(xiàn)明顯的波動(dòng)加劇，但是由于玉米的使用基數(shù)較大，因此動(dòng)態(tài)成本上占據(jù)較強(qiáng)因素的原料變成了玉米。尤其是在近期的豆粕價(jià)格波動(dòng)中，靜態(tài)成本出現(xiàn)明顯的跟隨波動(dòng)但是動(dòng)態(tài)成本則顯示近期的豆粕對(duì)于生產(chǎn)成本趨勢(shì)影響有限。

至少在飼料價(jià)格上行的過(guò)程中，如果參考靜態(tài)成本會(huì)放大利潤(rùn)的壓縮，給到更低的盈利預(yù)期而反之在飼料價(jià)格下行的過(guò)程中靜態(tài)成本會(huì)放大成本的降低，產(chǎn)生對(duì)于生產(chǎn)成本和市場(chǎng)態(tài)度的誤判。雖然對(duì)于農(nóng)產(chǎn)品(行情000061,診股)本身的價(jià)格而言，成本很難對(duì)當(dāng)期價(jià)格起到?jīng)Q定性作用，但是養(yǎng)殖主體真是的利潤(rùn)調(diào)整則是基于比上述的動(dòng)態(tài)成本更加精確的實(shí)際狀況進(jìn)行調(diào)整，因此成本的預(yù)期變化也是未來(lái)產(chǎn)能調(diào)整的重要參考。

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