開(kāi)年以來(lái)市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整，如何在波動(dòng)加大的市場(chǎng)中讓基民獲得相對(duì)穩(wěn)健的收益？長(zhǎng)期深耕量化投資領(lǐng)域的華商基金量化投資部總經(jīng)理鄧默的應(yīng)對(duì)之道是：借助量化模型，將定量的數(shù)據(jù)模型與定性的主動(dòng)判斷相結(jié)合，從估值和盈利出發(fā)，在ROE向上的行業(yè)中選擇估值合理的股票，構(gòu)建風(fēng)格均衡的投資組合。

層層遞進(jìn)的主動(dòng)量化投資體系

自入行起，鄧默便和量化結(jié)下了不解之緣。2011年，他加入華商基金，從事金融工程與產(chǎn)品設(shè)計(jì)工作，十年來(lái)深耕量化投資領(lǐng)域，并逐漸搭建起自己的投資框架。他的代表作是華商新量化靈活配置混合，基金定期報(bào)告顯示，截至2021年12月31日，近3年回報(bào)率高達(dá)243.34%，大幅超越43.33%的同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)與45.95%的上證指數(shù)漲幅，獲得了顯著的超額收益。

鄧默采取主動(dòng)量化的投資思路，即將主動(dòng)投資的理念和量化結(jié)合起來(lái)?！耙皇顷P(guān)注宏觀層面，做好資產(chǎn)配置。二是從中觀維度出發(fā)，對(duì)行業(yè)進(jìn)行選擇。三是著眼微觀，篩選出優(yōu)質(zhì)個(gè)股。這三個(gè)方面本質(zhì)上是一個(gè)遞進(jìn)的關(guān)系?！本唧w來(lái)看：

首先，就宏觀層面而言，鄧默重點(diǎn)關(guān)注流動(dòng)性、政策環(huán)境、風(fēng)險(xiǎn)偏好等因素，并據(jù)此對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)作出判斷。在他看來(lái)，結(jié)構(gòu)性是A股市場(chǎng)的重要特征，存在明顯的行業(yè)輪動(dòng)現(xiàn)象。鄧默把市場(chǎng)板塊分為五大類(lèi)，即上游資源、中游制造、消費(fèi)、信息技術(shù)和金融地產(chǎn)。鄧默更加關(guān)注后三類(lèi)板塊。歷史數(shù)據(jù)顯示，金融地產(chǎn)、消費(fèi)服務(wù)、科技成長(zhǎng)等具有比較穩(wěn)定的盈利預(yù)期，戰(zhàn)勝市場(chǎng)的概率也比較高。

其次，在中觀層面的行業(yè)比較上，鄧默采用量化因子的方法對(duì)行業(yè)進(jìn)行篩選打分，重點(diǎn)分析顯性因子和隱性因子。其中，顯性因子又稱(chēng)為景氣度因子。不同行業(yè)監(jiān)測(cè)的顯性因子存在差異，以消費(fèi)行業(yè)為例，重點(diǎn)關(guān)注銷(xiāo)量增速、終端價(jià)格、庫(kù)存等要素。隱性因子則重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)ROE情況。鄧默更看重行業(yè)的景氣度，其持續(xù)維護(hù)的景氣度指標(biāo)庫(kù)包含了約150個(gè)因子。

確定資產(chǎn)配置風(fēng)格，選出景氣度向上的行業(yè)，最后落腳到優(yōu)質(zhì)個(gè)股的選擇上。鄧默通過(guò)主動(dòng)暴露風(fēng)格以獲取超額收益，在選股上比較注重資產(chǎn)質(zhì)量。在鄧默的投資框架里，股票當(dāng)期的性?xún)r(jià)比體現(xiàn)得并不充分，因?yàn)殪o態(tài)估值忽略了企業(yè)價(jià)值中最重要的遠(yuǎn)期部分，而企業(yè)遠(yuǎn)期價(jià)值又很難當(dāng)期量化，所以鄧默傾向于重點(diǎn)比較企業(yè)的質(zhì)量而不是比較企業(yè)的性?xún)r(jià)比。

聚焦成長(zhǎng)空間廣闊的產(chǎn)業(yè)

從投資風(fēng)格看，鄧默較為青睞高成長(zhǎng)行業(yè)?！拔覀冎攸c(diǎn)關(guān)注景氣賽道中的細(xì)分龍頭，買(mǎi)入情形大致可分為三類(lèi)：一是以便宜的價(jià)格買(mǎi)到好股票，個(gè)股具有較低的估值、較高的盈利增速，同時(shí)滿(mǎn)足低風(fēng)險(xiǎn)高收益的交易特征，但這種情況比較少見(jiàn)；二是以合理的價(jià)格買(mǎi)到好股票，這種情況下估值與盈利周期匹配，風(fēng)險(xiǎn)收益比也較為合理；三是以便宜的價(jià)格買(mǎi)到盈利周期仍需確認(rèn)的公司，行業(yè)景氣度拐點(diǎn)雖然還沒(méi)有得到確認(rèn)，但估值層面已經(jīng)接近底部。”

鄧默表示，在經(jīng)歷了3年的結(jié)構(gòu)性上漲行情之后，當(dāng)前優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的股價(jià)較高，但放眼長(zhǎng)遠(yuǎn)，這些優(yōu)秀企業(yè)中總會(huì)有一些公司突破估值的束縛，成為行業(yè)的翹楚。

擬由鄧默管理的華商品質(zhì)慧選混合正在火熱發(fā)行。對(duì)于新基金的投資策略，鄧默表示，將聚焦未來(lái)成長(zhǎng)空間廣闊的產(chǎn)業(yè)，在個(gè)股選擇上重點(diǎn)篩選未來(lái)成長(zhǎng)性高、盈利能力強(qiáng)、估值匹配且核心競(jìng)爭(zhēng)力突出的優(yōu)質(zhì)公司。

（文章來(lái)源：上海證券報(bào)）

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