在今年以來的股債震蕩市場環(huán)境下，以分散投資、組合投資為特色的基金中基金(FOF)收益并不算亮眼。但與同期其它主要類型的基金平均業(yè)績橫向對比來看，作為配置型產品的公募FOF在波動的市場中仍然展現出較佳的風險收益水平。

受訪公募FOF投資人士認為，展望二季度，固收和權益類資產表現都會有一定程度的改善，股市場可能演繹震蕩上行的行情。在組合管理方面，FOF基金經理普遍認為通過均衡配置進行風險分散是當前更具性價比的選擇。他們將秉持“核心+衛(wèi)星”的配置思路，力控波動，爭取讓凈值曲線相對更加平滑。

公募FOF一季度表現相對平穩(wěn)

落下帷幕不久的一季度，公募FOF基金收益幾乎全部告負。不過與其它各類基金同期表現對比來看，FOF基金“抗跌性”仍然較強。

中國銀河證券基金研究中心統(tǒng)計數據顯示，一季度公募FOF平均凈值增長率為-8.38%，同期股票基金和混合基金分別下跌14.61%和12.93%。

“FOF基金以期通過合理的組合投資得到相對穩(wěn)定的長期回報，” 前海聯(lián)合基金基金經理須智宸對此指出，“但其實際凈值波動仍受底層資產影響，2022年年初以來國內外風險資產價格大幅下跌，數據顯示，受此影響偏債混合型FOF基金年初至今平均下跌3.83%，但仍大幅跑贏滬深300指數，較好的控制了凈值回撤。”

國投瑞銀基金基金經理周宏成也表示，“2022年1季度，權益市場大幅回撤，無論是偏股型、平衡型還是偏債型FOF，均受權益市場影響，凈值出現不同程度下跌。FOF本身具有二次分散的特點，相對于底層基金，能夠實現更好的風險收益比。一季度市場環(huán)境下，FOF基金通過資產配置和基金優(yōu)選，從凈值上也體現了這一特點?！?/p>

對于FOF基金一季度幾乎“全線告負”的情況，諾德基金FOF投資總監(jiān)鄭源認為，目前，已發(fā)行的絕大多數FOF基金是以權益和固收作為主要資產配置方向。今年已季度，這兩類資產的表現都不夠強勢，尤其權益類資產更是出現了較大幅度的回撤。因此，雖然絕大多數FOF都是采取不同資產類別和不同基金標的分散組合投資的方式進行投資，但仍然難以避免短期出現回撤的投資結果。

“從固收和權益市場的過往歷史來看，出現‘股債雙殺’且持續(xù)較長時間的歷史階段并不常見。從長期來看，我們相信通過對權益和固收兩種大類資產進行合理的有效配置，仍是為持有人提供長期穩(wěn)健收益的有效投資模式?！?鄭源介紹道。

構建合理資產對沖組合以控制回撤

面對股債震蕩市，FOF基金應該如何應對？采取哪些策略才能有效控制回撤？諾德基金FOF投資總監(jiān)鄭源介紹道，從過往歷史數據來看，“震蕩市”往往是對基金經理們組合管理能力最具挑戰(zhàn)性的市場狀態(tài)。在這樣的市場狀態(tài)下，市場會呈現出整體動量較弱，且風格熱點分散度高、持續(xù)性差、切換頻率高等等特點。這些特點都會給基金經理們的產品管理提出非常高的要求。

面對震蕩市，鄭源認為FOF基金的管理人更應該著眼于長期趨勢，避免陷入震蕩市短期波動的干擾之中。從基金投資的可行性來看，FOF基金的回撤控制應通過資產類別分散以及組合結構調整的控制來實現。簡單來說，在基金產品定位的基礎上，通過持有不同類別的資產，以及降低弱勢資產和調升強勢資產的權重來實現回撤控制。

在前海聯(lián)合基金基金經理須智宸看來，今年年初以來，局部疫情爆發(fā)疊加國際局勢動蕩，國內外各大類資產波動加大，擇時難以準確判斷。為控制整體回撤風險，FOF基金一般通過多元化持有各類不同風險特征的資產，構建合理的資產對沖組合，并審慎控制各類資產權重，盡可能的為投資者在動蕩的市場環(huán)境中獲取相對穩(wěn)定的收益。

“在實體經濟增長放緩，國內外黑天鵝風險事件頻發(fā)的大背景下，越來越多的投資者希望通過分散、多元化的投資來獲取長期穩(wěn)定收益，但又缺乏對不同投資品種的足夠了解。FOF基金則通過自上而下的宏觀分析和恰當的資產對沖策略，為投資者構建由包括股票、債券、商品、以及海外資產等各類品種組成的全鏈條資產配置組合。對于期望通過多樣化投資和跨市場配置分散投資風險的投資者，申購FOF基金可以以較低的門檻參與多元化投資，在不同的市場環(huán)境中追求長期穩(wěn)定回報。” 須智宸進一步說道。

“由于市場風險偏好較低，”談及股債雙雙震蕩市場環(huán)境下組合回撤的控制手段，國投瑞銀基金基金經理周宏成表示，市場參與者難以判斷短期宏觀和事件走勢，因此更關注當期邊際變化，以及當期企業(yè)盈利水平，市場波動加劇。FOF基金通過對不同投資策略、投資理念的基金經理的配置，間接實現對行業(yè)、風格、債券品類的二次分散，以控制整體組合波動性。

對于投資者，周宏成認為FOF基金的優(yōu)勢在于，通過大類資產配置向客戶提供風險收益特征明確的產品，并根據市場環(huán)境的變化，投資于相應的基金經理和基金產品。投資FOF基金，可以降低投資者擇時、選基的難度。建議大眾投資者立足長期，選擇與自己風險收益特征匹配的FOF基金。

FOF組合后市配置傾向均衡化

業(yè)內普遍認為，2022年A股市場結構性分化或將延續(xù)，這對投資提出了更高的要求。鑒于A股市場行業(yè)輪動快、業(yè)績分化大的特點或將延續(xù)，通過均衡配置進行風險分散是當前更具性價比的選擇。

展望二季度，鄭源持樂觀謹慎的態(tài)度。他認為二季度固收和權益類資產表現都會有一定程度的改善。從國家的逆周期調控政策來看，流動性寬松仍然是重要的工具。特別是，當美聯(lián)儲加息步伐明確和地緣政治沖突緩解之后，貨幣政策仍有進一步寬松的空間，這將利好固收類資產。關于權益類資產，在經歷了一季季度的大幅調整之后，一些景氣度仍然較高的成長型板塊已經處于較為合理的估值區(qū)間。從長期來看，高景氣高成長的個股處于合理估值區(qū)間就是非常好的買入時機。

“對于我們所管理的公募FOF基金產品，”談及組合未來的資產配置策略，鄭源說道，“我們對于長期投資目標已經有非常明確的定位。該目標為，以偏股混合型基金市場為基準，到達高于市場中等水平的收益，同時控制風險低于中等水平。因此，我們將更多的聚焦于權益類資產和基金的投資。綜合各種因素的判斷，我們接下來將以偏均衡的權益基金產品為主要投資標的。同時，我們也會通過相關分散的方式，在組合中配置不同風格、投資于不同行業(yè)板塊的權益類產品?！?/p>

周宏成判斷，國內外宏觀環(huán)境更加復雜，國內疫情反復，美聯(lián)儲加息、縮表預期持續(xù)升溫，俄烏沖突仍在持續(xù)，對投資者風險偏好和資產價格產生顯著影響。宏觀層面的短期變化難以判斷，但如果把視角放在一年甚至更長的維度，很多市場糾結的短期風險都會逐漸釋放。在風險資產估值回落至合理甚至偏低估的時候，可以適當樂觀一些。債券方面，傾向于選擇高信用、中短久期的債券基金。

“組合策略上，我們將采取‘核心+衛(wèi)星’策略，以均衡配置權益基金和中高等級信用債券基金為核心持倉，輔之以短期基本面受挫但長期具有高成長性的行業(yè)基金，以及投資于部分存在底部反轉機會的逆向策略基金，應對市場波動。”他說道。

須智宸認為，目前市場擾動因素仍然較多，國內權益市場經過年初下跌后，目前估值已處于相對合理區(qū)間，配置價值顯現。當前國內經濟下行壓力仍然較大，貨幣政策大概率維持寬松，偏債資產可保持中性配置。商品方面，地緣政治風險仍然有較大不確定性，雖然短期商品價格仍可能向上，但整體已上漲較多，不確定性較高。

整體來看，他建議在嚴格控制各類資產比例的前提下，規(guī)避受外部擾動因素影響較多的風險資產，逢低增配估值相對合理的國內權益資產。

（文章來源：中國基金報）

關鍵詞： 公募FOF 今年以來