資本市場

一、宏觀數(shù)據(jù)

事項(xiàng)：4月30日，統(tǒng)計(jì)局公布2022年4月PMI數(shù)據(jù)。4月，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為47.4%，比上月下降2.1個(gè)百分點(diǎn)；非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為41.9%，比上月下降6.5個(gè)百分點(diǎn)。

解讀：整體來看，本輪疫情對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊僅次于2020年2月，4月PMI 數(shù)據(jù)全線轉(zhuǎn)弱，多數(shù)指標(biāo)創(chuàng)下后疫情時(shí)代的新低，疫情導(dǎo)致的供需雙弱、供應(yīng)鏈?zhǔn)茏琛㈩A(yù)期回落是主要拖累因素。短期來看，疫情受控前保持短久期加杠桿套息仍是最佳策略，考慮到寬貨幣預(yù)期落空后利率震蕩方式或不再對(duì)稱，波段交易的難度較此前有所加大；中期來看，暫時(shí)要適度規(guī)避利空，配置資金對(duì)長久期債券的建倉仍然需要等待，10 年國債2.9%-2.95%可以開始積極布局，3.0%則預(yù)計(jì)將是未來調(diào)整的上限。(華安證券)

二、貨幣政策

事項(xiàng)：中美貨幣政策以服務(wù)本國經(jīng)濟(jì)為主，分化時(shí)間通常持續(xù)1-2年，預(yù)計(jì)本次中美貨幣政策分化有可能持續(xù)到年底。由于中美貨幣政策主要服務(wù)于本國經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，因此通常發(fā)生在一國經(jīng)濟(jì)增長面臨壓力，而另一國經(jīng)濟(jì)過熱或面臨嚴(yán)重通脹問題時(shí)。過去完整4 次中美貨幣政策分化中，分化時(shí)間通常在1年-2年，之后貨幣政策趨同?；谝陨戏治?，預(yù)計(jì)本次中美貨幣政策分化很有可能持續(xù)到年底。①美國通脹問題短期內(nèi)難以解決，美國貨幣政策年內(nèi)仍將保持收緊態(tài)勢(shì)。②國內(nèi)穩(wěn)增長壓力仍在，短期內(nèi)貨幣政策仍有寬松空間。③隨著我國實(shí)現(xiàn)5.5%增長目標(biāo)獲得宏觀數(shù)據(jù)驗(yàn)證，下半年CPI 有破3%的通脹壓力，貨幣政策有可能從偏寬松轉(zhuǎn)向偏緊，從而和美國貨幣政策方向再次實(shí)現(xiàn)趨同。

解讀：復(fù)盤顯示，中美貨幣政策分化期間，金融風(fēng)格占優(yōu)，煤炭與農(nóng)林牧漁排名靠前，國防軍工、電子表現(xiàn)較差。①從2005 年編制中信風(fēng)格指數(shù)開始，金融風(fēng)格在四次中美貨幣政策分化中三次漲跌幅排名第1，一次排名第二，具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。但金融風(fēng)格內(nèi)部來看，行業(yè)之間并無明顯規(guī)律。②從申萬一級(jí)行業(yè)漲跌幅來看，煤炭在5 次中美貨幣政策分化中有4 次排在前5、農(nóng)林牧漁3 次排在前五，具備比較優(yōu)勢(shì)，而國防軍工、電子在5 次中有3 次排在最末5 位。除第三段(2014 年1月-2016 年3 月)煤炭和農(nóng)林牧漁均未排進(jìn)前五之外，我們復(fù)盤其余四段之后發(fā)現(xiàn)，漲價(jià)可能是這一時(shí)期煤炭和農(nóng)林牧漁表現(xiàn)較好的重要原因。(華安證券)

三、美聯(lián)儲(chǔ)加息

事項(xiàng)：美國聯(lián)邦公開市場委員會(huì)當(dāng)?shù)貢r(shí)間5 月4 日公布最新利率決議，將基準(zhǔn)利率上調(diào)50 個(gè)基點(diǎn)至0.75%-1.00%區(qū)間，為2000 年5 月以來最大幅度加息，同時(shí)將于6 月1 日開始縮表，縮表步伐在3 個(gè)月內(nèi)由475 億美元升至950 億美元以每月，符合市場預(yù)期。

解讀：美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊已滯后，全年可能前鷹后鴿。從我們計(jì)算的泰勒規(guī)則測算值來看，美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)間應(yīng)當(dāng)更早，加息幅度應(yīng)當(dāng)更大。5 月會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)加息行動(dòng)已不得不加快，雖然鮑威爾表示不考慮單次加息75 個(gè)BP，但近兩月繼續(xù)加息50 個(gè)BP 的可能性很大。而美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮的滯后，意味短期可能偏鷹。但美國快速加息后可能會(huì)影響經(jīng)濟(jì)增速，最終美聯(lián)儲(chǔ)或許會(huì)在較快的加息節(jié)奏后，同樣以較快的速度結(jié)束本輪加息周期，相機(jī)抉擇政策估計(jì)會(huì)使美聯(lián)儲(chǔ)在通脹壓力減輕后仍然會(huì)實(shí)行比泰勒規(guī)則更寬松的貨幣政策。建議關(guān)注通脹相關(guān)產(chǎn)品。在高通脹和逆全球化背景下，此輪加息可能會(huì)相對(duì)有利于資源稟賦較好國家，對(duì)資源短缺國家壓力可能會(huì)更大。美國擁有大量的油氣資源、是農(nóng)產(chǎn)品主要出口國，受通脹影響相對(duì)小于資源短缺國家。而歐洲、日本等資源短缺國家受到的影響會(huì)更大。建議關(guān)注通脹相關(guān)投資機(jī)會(huì)，如資源品、消費(fèi)品等。(東海證券)

四、匯率和股市

事項(xiàng)：在多數(shù)時(shí)間里，匯率和A 股并不是直接的因果關(guān)系，由于兩者受到相似的經(jīng)濟(jì)和政治背景的影響，才會(huì)出現(xiàn)走勢(shì)上的相關(guān)性。年初至今，國內(nèi)的“疫情-供應(yīng)鏈-出口-經(jīng)濟(jì)”和海外的“加息/縮表-美債利率-中美利差-貨幣政策空間”，是既影響A 股市場也影響人民幣匯率的共同因素，未來一旦內(nèi)外因素發(fā)生邊際變化，匯率階段拐點(diǎn)和市場底可能同時(shí)出現(xiàn)。

解讀：關(guān)于匯率和A股市場的關(guān)系，我們有幾個(gè)發(fā)現(xiàn)：第一，811 匯改至今，人民幣匯率與A 股指數(shù)之間一直保持了穩(wěn)定的同向關(guān)系；第二，A 股與匯率的動(dòng)態(tài)相關(guān)性(滾動(dòng)1 年相關(guān)性)在匯率快速貶值時(shí)會(huì)更加顯著；第三，A 股大盤股與匯率的相關(guān)性高于中盤股和小盤股，并且無論市值大小，價(jià)值股與匯率的相關(guān)性都高于成長股；第四，銀行、石油石化、非銀金融、電力設(shè)備新能源、汽車、交運(yùn)等行業(yè)，與匯率相關(guān)性較高，往往在人民幣貶值過程中的調(diào)整壓力也較大；第五，農(nóng)林牧漁、電力及公共事業(yè)、紡織服裝建筑等行業(yè)，與匯率相關(guān)性較低，在匯率貶值和經(jīng)濟(jì)下行的過程中，配置以上行業(yè)會(huì)有一定的風(fēng)險(xiǎn)分散作用。(天風(fēng)證券)

五、底部企穩(wěn)信號(hào)

事項(xiàng)：當(dāng)前國內(nèi)信用較3 月有所惡化，本輪上海及周邊地區(qū)疫情持續(xù)時(shí)間已超一個(gè)月，近日全國多地疫情蔓延(如北京)。在防疫政策剛性約束下，產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈經(jīng)受了連續(xù)打擊，市場對(duì)由此帶來的經(jīng)濟(jì)負(fù)面預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)化。

解讀：市場底部企穩(wěn)需要什么信號(hào)？流動(dòng)性充裕 + 信用企穩(wěn)。對(duì)于流動(dòng)性充裕，市場剩余流動(dòng)性處于臨界值之上；關(guān)鍵點(diǎn)依然在于信用端。信用企穩(wěn)需要看到兩個(gè)階段的信號(hào)。信號(hào)一：疫情初步可控，防疫緩和，經(jīng)濟(jì)重回正軌。信號(hào)二：加速增長。4 月底政治局會(huì)議一方面，穩(wěn)增長政策接力，全面加強(qiáng)基建，穩(wěn)地產(chǎn)；另一方面最近政治局會(huì)議提出加大疫情受損行業(yè)修復(fù)、保就業(yè)、保生產(chǎn)物流、擴(kuò)大內(nèi)需、支持高端制造等政策將為經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入新動(dòng)能，信用預(yù)期扭轉(zhuǎn)，尤其是中長期貸款貢獻(xiàn)足夠信貸增量。后續(xù)信用環(huán)境將在總量上企穩(wěn)，結(jié)構(gòu)上合理：居民、企業(yè)中長貸均有所提升。(長江證券)

行業(yè)事件

一、休閑服務(wù)

事項(xiàng)：受疫情管控等因素，“五一”小長假國內(nèi)游總?cè)藬?shù)恢復(fù)至疫情前的6 成。據(jù)文化和旅游部數(shù)據(jù)中心測算，2022 年“五一”假期(2022.4.30-2022.5.4)，全國國內(nèi)旅游出游1.6 億人次，按可比口徑恢復(fù)至疫前同期的66.8%(19 年五一假期，全國國內(nèi)旅游接待總?cè)藬?shù)1.95 億人次)；實(shí)現(xiàn)國內(nèi)旅游收入646.8 億元，按可比口徑恢復(fù)至疫前同期的44.0%。假期內(nèi)，民航預(yù)計(jì)運(yùn)輸旅客200 萬人次，同比下降77%；全國鐵路預(yù)計(jì)發(fā)送旅客1596 萬人次，其中小長假首日，全國鐵路發(fā)送旅客440 萬人次。

解讀：國內(nèi)多地疫情反復(fù)，出行政策不斷收緊，五一旅游數(shù)據(jù)較去年同期有較大幅度下滑。但伴隨國內(nèi)防控政策動(dòng)態(tài)調(diào)整，疫情邊際向好發(fā)展，旅游客流逐步恢復(fù)。推薦：1)免稅：中國中免、王府井；2)酒店：首旅酒店、華住酒店；3)景區(qū)：宋城演藝、中青旅、天目湖、復(fù)星旅文。(申銀萬國證券)

二、醫(yī)藥生物

事項(xiàng)：為有效應(yīng)對(duì)奧密克戎變異株傳播風(fēng)險(xiǎn)，全國多地實(shí)施常態(tài)化核酸政策。我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)、快速、且行之有效常態(tài)化的核酸檢測，或?yàn)楫?dāng)前應(yīng)對(duì)新型冠狀肺炎疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展影響最小的防疫措施。

解讀：近期建議重點(diǎn)關(guān)注新冠核酸檢測產(chǎn)業(yè)鏈。從投資角度，我們建議重點(diǎn)關(guān)注新冠檢測產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)域：(1)獨(dú)立第三方醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)實(shí)驗(yàn)室。相關(guān)標(biāo)的：金域醫(yī)學(xué)、迪安診斷、凱普生物、潤達(dá)醫(yī)療、蘭衛(wèi)醫(yī)學(xué)等。(2)核酸檢測試劑生廠商。相關(guān)標(biāo)的：達(dá)安基因、明德生物、圣湘生物、碩世生物、之江生物、邁克生物等。(3)酶、引物、探針等上游原材料，病毒采樣管、采集拭子、PCR 擴(kuò)增板等相關(guān)耗材，核酸提取儀、熒光PCR 擴(kuò)增儀等檢測儀器，核酸采樣工作站等配套設(shè)施。相關(guān)標(biāo)的：諾唯贊、康德萊、拱東醫(yī)療、潔特生物、海爾生物、東富龍、新華醫(yī)療。(太平洋證券)

三、計(jì)算機(jī)

事項(xiàng)：受疫情影響2022Q1 經(jīng)營數(shù)據(jù)下滑：2022 年Q1 計(jì)算機(jī)行業(yè)營收實(shí)現(xiàn)2024.85 億元，同比-21.38%，也低于疫情時(shí)期2020 年Q1 的2061.68 億元；歸母凈利潤同比下降-48.93%，相較疫情前仍有差距，有57%的公司利潤增速為負(fù)。2022Q1 三費(fèi)費(fèi)用率均有所上升，研發(fā)費(fèi)用絕對(duì)數(shù)值上升；凈利率、毛利率、人均收入同比均有提升，行業(yè)經(jīng)營情況持續(xù)恢復(fù)。

解讀：政策密集強(qiáng)調(diào)數(shù)字經(jīng)濟(jì)，計(jì)算機(jī)迎來投資主線。我們認(rèn)為基礎(chǔ)軟硬件國產(chǎn)化是數(shù)字經(jīng)濟(jì)建設(shè)的基礎(chǔ)。當(dāng)前階段，國央企更具備進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)，主要有兩個(gè)實(shí)現(xiàn)路徑：1.以智能制造為重點(diǎn)推動(dòng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型；2.以互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)賦能推動(dòng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。建議關(guān)注：信創(chuàng)：中科曙光，神州數(shù)碼，納思達(dá)，景嘉微，金山辦公；工業(yè)軟件：寶信軟件，中控技術(shù)，賽意信息。(東吳證券)

四、公共環(huán)保

事項(xiàng)：國家發(fā)展改革委近日發(fā)布公告，明確煤炭領(lǐng)域經(jīng)營者哄抬價(jià)格的四種具體行為表現(xiàn)，為相關(guān)經(jīng)營者依法合規(guī)經(jīng)營提供明確指引，有利于規(guī)范煤炭市場秩序、穩(wěn)定市場預(yù)期。公告明確，“無正當(dāng)理由大幅度或者變相大幅度提高價(jià)格”屬于哄抬物價(jià)，可以根據(jù)國家及地方有關(guān)文件規(guī)定、經(jīng)營者主觀惡意和社會(huì)危害程度等因素，結(jié)合實(shí)際情況綜合考量。公告對(duì)如何判斷大幅提高價(jià)格明確量化指標(biāo)，以已經(jīng)明確的煤炭中長期交易價(jià)格區(qū)間上限為基礎(chǔ)，提出經(jīng)營者的煤炭中長期交易銷售價(jià)格，超過國家或者地方有關(guān)文件明確的中長期交易價(jià)格合理區(qū)間上限的，或經(jīng)營者的煤炭現(xiàn)貨交易銷售價(jià)格，超過國家或者地方有關(guān)文件明確的中長期交易價(jià)格合理區(qū)間上限50%的，一般可以視為哄抬物價(jià)行為。

解讀：政策明確打擊哄抬物價(jià)并設(shè)定長協(xié)及現(xiàn)貨價(jià)格區(qū)間，有助規(guī)范煤炭市場秩序并穩(wěn)定市場價(jià)格預(yù)期，推動(dòng)煤價(jià)向合理區(qū)間回歸，并提升電力供給安全性?？紤]火電大部分電量已被年度市場電合同鎖定價(jià)格，同時(shí)政府控制煤價(jià)態(tài)度明確，預(yù)計(jì)火電行業(yè)扭虧及季度盈利能力環(huán)比改善趨勢(shì)明確，其中下游高耗能行業(yè)占比較高且具有煤炭資源稟賦的火電公司更具業(yè)績彈性，推薦華能國際(A&H)、華潤電力(H)、內(nèi)蒙華電、福能股份、中國電力(H)、吉電股份等。(中信證券)

五、房地產(chǎn)

事項(xiàng)：2021年房地產(chǎn)板塊營收增速略有放緩，2021年?duì)I收同比增長9%，較2020年減少3個(gè)百分點(diǎn)；2021 年四季度、2022年一季度營收同比增速分別為-10%、-13%，為近期季度同比增速最低位。主要受房企資金緊張影響，行業(yè)竣工規(guī)模同比下行，影響項(xiàng)目結(jié)算確認(rèn)，導(dǎo)致近2個(gè)季度營收出現(xiàn)同比負(fù)增速。隨著行業(yè)政策面、融資面支持力度增加，及銷售改善預(yù)期漸強(qiáng)，房企資金環(huán)境將改善，進(jìn)而拉動(dòng)竣工結(jié)算規(guī)模回升，行業(yè)營收增速底部有支撐。

解讀：“穩(wěn)增長”背景下行業(yè)基本面改善需求強(qiáng)烈，持續(xù)看好未來政策寬松引導(dǎo)行業(yè)基本面復(fù)蘇；建議優(yōu)選經(jīng)營穩(wěn)健及資信背景較好的龍頭房企保利發(fā)展、萬科A、龍湖集團(tuán)；產(chǎn)品導(dǎo)向邏輯下的高品質(zhì)房企濱江集團(tuán)、綠城中國等；資信背景良好，有發(fā)展?jié)摿Φ牡胤絿肫簖堫^建發(fā)國際、越秀地產(chǎn)；關(guān)注優(yōu)質(zhì)民企的修復(fù)機(jī)會(huì)，如旭輝控股、金科股份等；代建領(lǐng)域推薦行業(yè)龍頭綠城管理控股。(申港證券)

（文章來源：東方財(cái)富研究中心）

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