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首次覆蓋，給予“增持”評級。電子特氣在工業(yè)氣體中成長性最強(qiáng)，國產(chǎn)替代為行業(yè)主旋律，首次覆蓋，給予“增持”評級。在電子特氣國產(chǎn)替代加速背景下，特種氣體業(yè)務(wù)占比較大，或加速布局特氣業(yè)務(wù)，以及擁有高盈利能力的國產(chǎn)氣體企業(yè)將優(yōu)先受益。推薦標(biāo)的：特種氣體與大宗氣體均衡發(fā)展，積極向電子大宗氣體發(fā)力的金宏氣體(688106.SH)；電子特氣品類豐富，技術(shù)及客戶優(yōu)勢明顯的華特氣體(688268.SH)；大規(guī)模擴(kuò)建產(chǎn)能，加速電子特氣布局的和遠(yuǎn)氣體(002971.SZ)；未來以電子特氣業(yè)務(wù)為重要發(fā)展方向，產(chǎn)能加速釋放且保持高盈利能力的凱美特氣(002549.SZ)。

受益于下游景氣度高企，未來三年復(fù)合增速有望超15%。電子特氣是半導(dǎo)體、顯示面板、光伏、LED等電子工業(yè)生產(chǎn)中的重要原材料，隨著下游新興產(chǎn)業(yè)的投資加速以及政策的定向支持，電子特氣市場需求將持續(xù)保持旺盛。2021年電子特氣國內(nèi)市場規(guī)模約為216億元，我們預(yù)計(jì)未來三年CAGR有望超15%。

國產(chǎn)企業(yè)加速擴(kuò)產(chǎn)迎接需求釋放，國產(chǎn)化率有望從2020年的14.2%提升至2025年的25%。目前全球及國內(nèi)的電子特氣市場被四家海外氣體巨頭壟斷，2020年國產(chǎn)化率僅14.2%，隨著國產(chǎn)企業(yè)突破技術(shù)、客戶、服務(wù)三大壁壘，疊加俄烏沖突導(dǎo)致稀有氣體供應(yīng)短缺的催化，電子特氣國產(chǎn)替代需求強(qiáng)烈。2017年以來，國產(chǎn)氣體企業(yè)加大資本開支，產(chǎn)能擴(kuò)張意愿強(qiáng)烈，我們預(yù)計(jì)2025年國產(chǎn)化率有望提升至25%。

供氣品類、供氣區(qū)域逐步拓展，國產(chǎn)氣體企業(yè)競爭力不斷加強(qiáng)。電子特氣下游需求具有多品類、小批量、高頻次的特點(diǎn)，行業(yè)競爭逐步趨向于綜合服務(wù)能力的競爭。2016年以來國產(chǎn)企業(yè)紛紛加大研發(fā)投入，加速推進(jìn)特氣品類的進(jìn)口替代以強(qiáng)化自身競爭力，同時(shí)有望通過電子特氣無運(yùn)輸半徑的特點(diǎn)拓展銷售區(qū)域，利用協(xié)同效應(yīng)拉動(dòng)傳統(tǒng)大宗氣體業(yè)務(wù)增長，逐步成長為全國性的綜合氣體供應(yīng)商。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國產(chǎn)替代進(jìn)程不及預(yù)期；電子特氣下游需求不及預(yù)期；國產(chǎn)氣體企業(yè)產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。

（文章來源：國泰君安證券研究）

關(guān)鍵詞： 國泰君安證券 首次覆蓋