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“十四五”電力供需平衡仍將維持偏緊格局。與其他能源/大宗產品不同，電力產品在現(xiàn)有背景下缺乏產成品庫存調節(jié)，因而存在行業(yè)特有的兩種平衡：電量平衡(均值/總量概念)和電力平衡(瞬時/波動概念)。電力平衡更多反映電力供需的邊際變化，是電量平衡的充分非必要條件。在需求側用電負荷波動放大、供給側可控裝機增速放緩的形勢下，電力平衡的難度進一步增加。從電力平衡視角，我們預計“十四五”期間我國用電旺季電力供需形勢持續(xù)偏緊。

高溫疊加產能集中釋放，高峰期部分區(qū)域電力緊平衡。復盤近年來海外缺電現(xiàn)象，直接原因是在受到極端天氣擾動、用電負荷激增時，瞬時電力供應難以滿足用電需求。國家氣候中心預計2022年盛夏全國大部地區(qū)氣溫接近常年同期到偏高。此外，在復產復工持續(xù)推進的情況下，3Q22產能集中釋放，電力需求有望迎來階段性高峰。中電聯(lián)預計2022年迎峰度夏期間華東、華中、南方區(qū)域部分省份在用電高峰時段電力供需偏緊。

能源保供是當前電力系統(tǒng)的核心矛盾，保障電力平衡迫在眉睫。國常會等會議持續(xù)強調能源保供重要性，要求決不允許拉閘限電；發(fā)改委能源局政策頻出，確保能源供應安全。在迎峰度夏電力保供壓力較大的時間窗口，短期看能源價格政策有望進一步強化以保障存量機組應發(fā)盡發(fā)；長期看，隨著價格改革深化，容量市場等電力平衡長效保障機制有望加速推進。

投資建議：首次覆蓋電力行業(yè)，給予“增持”評級。我們認為能源不可能三角框架下，能源保供和能源轉型為當前核心矛盾。重視用電旺季電力供需偏緊形勢下的行業(yè)投資機會，推薦細分領域龍頭標的。(1)火電及轉型：多能互補順應能源轉型趨勢，存量資產價值重估，轉型打造第二成長曲線。推薦國電電力、華能國際、華電國際、大唐發(fā)電。(2)新能源：電量平衡的增量主體，裝機增長明確，政策催化值得期待。推薦龍頭三峽能源、龍源電力。(3)綜合能源：雙碳目標下的新興賽道，推薦稀缺屬性突出的細分領域龍頭文山電力、南網(wǎng)能源。

風險因素：用電需求不及預期，新能源裝機進度低于預期，上網(wǎng)電價低于預期，煤價漲幅超預期，電力市場化推進低于預期等。

（文章來源：國泰君安證券研究）

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