回顧2008年以來A股歷史上5輪相對長期且反復(fù)的3000點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn),通常以一種拉鋸戰(zhàn)甚至持久戰(zhàn)的方式呈現(xiàn)。2022年以來,市場震蕩不斷,上證綜指也從開年的3600點(diǎn)波動下跌,并在4月、5月、10月、11月相繼跌破3000點(diǎn)。四季度以來,上證綜指的走勢更是反復(fù)陷入3000點(diǎn)拉鋸態(tài)勢。11月3日盤中,上證綜指仍在3000點(diǎn)附近來回徘徊,截至下午收盤報(bào)收2997.81點(diǎn)。
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市場再度開啟3000點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)的同時(shí),個(gè)人投資者或恐慌贖回,或迷茫不決,而擁有豐富投資經(jīng)驗(yàn)的基金經(jīng)理也表現(xiàn)不同,投資理念為質(zhì)量風(fēng)格的基金經(jīng)理在業(yè)績遭遇重?fù)舻那闆r下默默蓄力,逆向投資的“孤勇者”則認(rèn)為這是難得的投資機(jī)會,而低估值理念投資風(fēng)格的基金經(jīng)理在管產(chǎn)品業(yè)績則悄然崛起。
蓄力
在2019年至2020年市場表現(xiàn)向好期間,以張坤、劉彥春、焦巍、王宗合等明星基金經(jīng)理為代表的“質(zhì)量風(fēng)格”派業(yè)績表現(xiàn)一度大火,管理規(guī)模更是大幅增長。據(jù)了解,追求確定性、高勝率,長期持有好行業(yè)、具有競爭優(yōu)勢、良好商業(yè)模式、高ROE(凈資產(chǎn)收益率)、高質(zhì)量的好公司等的投資風(fēng)格,被稱為“質(zhì)量風(fēng)格”。
但在2021年、2022年市場持續(xù)波動、熱點(diǎn)賽道表現(xiàn)掉頭向下的背景下,“質(zhì)量風(fēng)格”的成績也不盡如人意,遭遇較大回撤。數(shù)據(jù)顯示,截至11月2日,在數(shù)據(jù)可取得的產(chǎn)品中,由焦巍管理的6只基金(份額分開計(jì)算,下同)、劉彥春“掌舵”的6只產(chǎn)品,以及張坤管理的4只產(chǎn)品年內(nèi)收益率回撤均超20%,且跑輸二級同類平均收益率。與此同時(shí),上述基金經(jīng)理的管理規(guī)模也在年內(nèi)呈現(xiàn)波動走勢。
對此,川財(cái)證券研究所所長陳靂認(rèn)為,質(zhì)量風(fēng)格受挫的大部分原因是由于市場整體波動較大,但在企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展和國家整體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長基本面不變的情況下,后市依舊存在投資機(jī)會。陳靂還提到,“和2021年滬指最高點(diǎn)相比,近期的市場震蕩較大,受情緒影響較多,在此背景下,基金經(jīng)理的投資策略應(yīng)該保持謹(jǐn)慎風(fēng)格,要有風(fēng)險(xiǎn)意識?;鸾?jīng)理應(yīng)在投資中選擇自上而下的投資策略,注意宏觀風(fēng)險(xiǎn)調(diào)控,應(yīng)從關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)的總體趨勢再結(jié)合相關(guān)行業(yè)或公司的發(fā)展態(tài)勢來確定自己的投資大方向”。
前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍也直言,如何看待短期股價(jià)的波動也能體現(xiàn)出基金經(jīng)理的投資水平?;鸾?jīng)理在投資時(shí),主要考慮宏觀經(jīng)濟(jì)、政策、行業(yè)發(fā)展和公司等因素,不被短期市場的波動所干擾,是很重要的一點(diǎn)。2022年市場風(fēng)格偏向于成長風(fēng)格,但風(fēng)格的切換一般是半年到一年左右,隨著經(jīng)濟(jì)面逐步復(fù)蘇、美聯(lián)儲加息接近尾聲,傳統(tǒng)優(yōu)質(zhì)龍頭股可能迎來恢復(fù)性上漲的機(jī)會。從風(fēng)格來看,投資優(yōu)質(zhì)龍頭股的基金在后面可能會表現(xiàn)更好,市場風(fēng)格也有望切換。
事實(shí)上,針對年內(nèi)市場下跌,產(chǎn)品收益率下挫的情況,部分明星基金經(jīng)理依然堅(jiān)持自身的投資理念,并表示將陪伴優(yōu)秀企業(yè)共同成長。例如,劉彥春強(qiáng)調(diào),始終認(rèn)為決定公司市值的是企業(yè)全生命周期可以為股東創(chuàng)造的價(jià)值。短期事件沖擊帶來的更多是投資機(jī)會,會繼續(xù)陪伴那些可以為股東持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值的企業(yè)共同成長。
焦巍也表示,對于長期投資者而言,與其預(yù)測周期,不如被動挺過周期;與其預(yù)測潮汐的方向,不如直面潮汐徑自獨(dú)行。在這種時(shí)刻,對自己投資特色和能力圈范圍的再認(rèn)識,以及與持有人的溝通,更加重要。
逆光
“3000點(diǎn)是一個(gè)重要的政策關(guān)口,在3000點(diǎn)之下屬于歷史大底的位置,這已經(jīng)在A股多次出現(xiàn),可以說被歷史反復(fù)證明,因此這次也不例外。作為基金經(jīng)理,更要克服人性的恐懼,在市場底部能夠堅(jiān)定持有優(yōu)質(zhì)公司甚至奮力布局”,楊德龍如是說。
在年內(nèi)市場波動的背景下,“逆向投資”則逐步呈現(xiàn)自身優(yōu)勢。此前在2022年6月,國金證券曾發(fā)布名為《“逆向投資”公募基金專題:細(xì)數(shù)基金經(jīng)理中的十大孤勇者》的研報(bào),提到包括華商基金周海棟、交銀施羅德基金楊金金等人在內(nèi)的“逆向投資”派。
據(jù)該研報(bào)介紹,“傳統(tǒng)逆向”投資風(fēng)格主要具有擅長左側(cè)逆向布局、行業(yè)和個(gè)股的配置較為分散、基金經(jīng)理往往具有自上而下的周期視角和宏觀分析能力等三類特征。但隨著宏微觀及市場結(jié)構(gòu)變遷,“新逆向”風(fēng)格并不拘泥于以上“傳統(tǒng)”特征,基金經(jīng)理會適當(dāng)改進(jìn)方法論以提高逆向風(fēng)格適應(yīng)性。
南方基金基金經(jīng)理張延閩在最新發(fā)布的中國夢靈活配置混合三季報(bào)中暢言,《理性樂觀派》中描述人類基因中有習(xí)慣性的接受悲觀消息的傾向,大腦中的“杏仁核”會讓壞消息更“感同身受”。張延閩認(rèn)為,在食不果腹的年代,必要的“杏仁核”可以救命。但是在科技化與全球化深入骨髓的今天,做投資要跳出“杏仁核”的挾持,向著積極的一面探尋星辰大海。
與質(zhì)量風(fēng)格不同,“逆向投資”派在年內(nèi)成功實(shí)現(xiàn)了對凈值回撤的控制。數(shù)據(jù)顯示,截至11月2日,張延閩管理的中國夢靈活配置混合、南方積極配置混合、南方高增長混合的年內(nèi)收益率分別為-4.82%、-5.01%、-5.34%,分別跑贏二級分類下同類平均收益9.35個(gè)百分點(diǎn)、15.36個(gè)百分點(diǎn)、15.03個(gè)百分點(diǎn)。而由楊金金管理的交銀施羅德啟誠混合A/C份額的年內(nèi)收益率則收正,分別為3.5%、2.81%,跑贏同類偏股混合基金平均收益率23.86個(gè)百分點(diǎn)、23.18個(gè)百分點(diǎn)。
雖然上述基金經(jīng)理的業(yè)績情況在年內(nèi)并非表現(xiàn)最突出的,但在業(yè)績相對穩(wěn)定的情況下,相關(guān)基金經(jīng)理的管理規(guī)模已呈現(xiàn)逐季遞增趨勢。例如,截至11月2日,華商基金旗下基金經(jīng)理周海棟旗下在管產(chǎn)品數(shù)據(jù)可取得的5只基金年內(nèi)收益率均為正收益,最高達(dá)17.61%,其年內(nèi)管理規(guī)模也由一季度末的91.86億元,分別攀升至二、三季度的110.86億元、141.3億元。
談及自己的投資策略,周海棟也曾在年內(nèi)公開介紹道,主要是通過自上而下的方式,根據(jù)對宏觀經(jīng)濟(jì)和周期變化的跟蹤,從大周期的角度去理解細(xì)分行業(yè),關(guān)注行業(yè)供需結(jié)構(gòu)發(fā)生的變化。在此基礎(chǔ)上,結(jié)合宏觀因素、估值等去做概率選擇,博弈未來發(fā)生的可能性?!爸芷谑怯糜诶斫馐澜缫?guī)律、分析行業(yè)和公司的抓手,概率是對不確定的未來做出假設(shè)和判斷的標(biāo)尺。無論是周期股還是成長股,都遵循周期運(yùn)行規(guī)律,只是時(shí)間維度不同。”周海棟表示,他會基于對宏觀、行業(yè)、公司三個(gè)層面的“周期思考”,把對當(dāng)前周期位置的判斷,作為決定具體投資策略和分配研究資源的出發(fā)點(diǎn)。
楊金金也在交銀施羅德趨勢優(yōu)先混合的三季報(bào)中提到,從三季度往后看,四季度到2023年最關(guān)鍵的核心變量,還是宏觀經(jīng)濟(jì)走向及政策預(yù)期變化?!皬淖髠?cè)的角度上,我們會加大復(fù)蘇預(yù)期方向的研究力度并做初步的左側(cè)布局,尋找被錯(cuò)殺的優(yōu)質(zhì)公司,等待經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)甚至反轉(zhuǎn)?!?/p>
在年內(nèi)A股三大股指持續(xù)下挫,上證綜指不斷陷入3000點(diǎn)拉鋸戰(zhàn)的背景下,有人不急于尋找最優(yōu)解,而是看重不一樣的投資機(jī)會。張延閩直言,“集體焦慮從來不是新鮮事,然而回顧歷史,每一次我們擔(dān)心的問題都在不知不覺中被解決了。如果我們相信光終將到來,那么不妨在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)做一回逆向投資的孤勇者”。在中國夢靈活配置混合二季報(bào)中,張延閩也提到,該基金會規(guī)避目前非常熱門的一致審美,堅(jiān)持逆向投資。這種穩(wěn)中求進(jìn)的投資策略注定了這只基金做不了當(dāng)下最鋒利的矛,但他相信,善戰(zhàn)者無赫赫之功。
崛起
回顧此前市場表現(xiàn)較好的階段,以中庚基金丘棟榮、廣發(fā)基金林英睿、中泰資管姜誠為代表的低估值投資派雖在市場大火時(shí),業(yè)績增長程度次于質(zhì)量風(fēng)格、成長風(fēng)格等投資派別,但在2022年市場震蕩的背景下,以低估值投資理念為主的相關(guān)產(chǎn)品則取得較好成績,并受到投資者的認(rèn)可。
例如,丘棟榮、林英睿在管產(chǎn)品的年內(nèi)收益率不僅躋身同類產(chǎn)品前列,管理規(guī)模更是呈現(xiàn)遞增趨勢。數(shù)據(jù)顯示,截至11月2日,林英睿在管的產(chǎn)品中,數(shù)據(jù)可取得的8只基金年內(nèi)收益率均為正收益;同期,丘棟榮“掌舵”的4只產(chǎn)品年內(nèi)收益率也在-2.86%至1.13%之間;姜誠旗下產(chǎn)品的年內(nèi)收益率也僅虧損不足8%。規(guī)模方面,上述3位基金經(jīng)理的年內(nèi)管理規(guī)模均呈現(xiàn)逐漸遞增趨勢,其中,丘棟榮的管理規(guī)模逼近300億元,達(dá)296.86億元。
對此,陳靂總結(jié)道,低估值投資風(fēng)格主要是在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長速度放緩和政策的宏觀調(diào)控下更加低風(fēng)險(xiǎn)的選擇,此類風(fēng)格的股票有回補(bǔ)上漲空間。建議個(gè)人投資者首先要保持情緒的穩(wěn)定,當(dāng)前估值過低大部分是由于市場情緒所導(dǎo)致的,可以配置低估值風(fēng)格股票來避險(xiǎn)?;鸾?jīng)理作為掌管大規(guī)模資金的專業(yè)人士,更要保持達(dá)觀態(tài)度,在此時(shí)更應(yīng)注意避險(xiǎn),同時(shí)借此機(jī)會積極調(diào)研優(yōu)質(zhì)企業(yè),尋找投資機(jī)會。
丘棟榮也在中庚小盤價(jià)值股票的三季報(bào)中提到,“我們欣喜于部分成長行業(yè)的估值變得合理甚至低估。因此,我們在審慎評估風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上,基于股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平,積極尋找估值較低、供給受限但需求平穩(wěn)或擴(kuò)張的價(jià)值股,以及相對低估值但景氣上行的成長股,通過把握這些機(jī)會獲得超額收益”。
雖同為低估值投資派別,但林英睿的投資方法則與丘棟榮不同,還略帶有一些逆向投資的意味。林英睿曾在年內(nèi)公開表示,“我在過去幾年采用的主策略,就是均值回歸策略中經(jīng)典的‘困境反轉(zhuǎn)策略’。什么是困境反轉(zhuǎn)策略?在二級市場,有一批過去兩三年、三五年周期下行的行業(yè),其股價(jià)不斷下跌,反映了各種各樣的利空情緒,但行業(yè)龍頭公司的市場份額逆勢提升。當(dāng)我們觀察到這些行業(yè)出現(xiàn)明顯的底部反轉(zhuǎn)信號時(shí),再去研究和預(yù)判反轉(zhuǎn)的持續(xù)性、彈性,進(jìn)而擇優(yōu)買入。簡言之,就是布局底部反轉(zhuǎn)的行業(yè),等待企業(yè)盈利提升和估值修復(fù)帶來的收益”。
同一理念下的不同投資方法也會導(dǎo)致不同的結(jié)果。值得一提的是,雖然同為低估值投資風(fēng)格的代表性人物之一,中歐基金曹名長的年內(nèi)業(yè)績及規(guī)模增長則略弱于同風(fēng)格的其他基金經(jīng)理。數(shù)據(jù)顯示,截至11月2日,曹名長目前在管的8只產(chǎn)品年內(nèi)收益率均在-19%至-12%之間,受產(chǎn)品收益率下滑影響,曹名長的年內(nèi)在管規(guī)模也呈現(xiàn)小幅遞減的趨勢,由一季度末的79.65億元分別降至二、三季度末的73.86億元、63.41億元。
但對于后市長期走勢,曹名長也在三季報(bào)中表現(xiàn)出了較為明確的樂觀態(tài)度。曹名長認(rèn)為,價(jià)值投資總是在一個(gè)比較長時(shí)期才能展現(xiàn)出來,因此,對于短期大家所擔(dān)心的一些問題,比如以能源為主的全球高通脹、美國大幅加息帶來的美元升值以及疫情的持續(xù)影響等,可能會在不同時(shí)期不停地影響市場,給市場帶來波動,但這些因素都不是永久的,甚至都不會持續(xù)太長久,因此,它們對經(jīng)濟(jì)以及市場的影響也是短暫的,不論是經(jīng)濟(jì)還是市場終究會走出低谷,朝著健康的方向發(fā)展,時(shí)間站在樂觀者的一邊,對未來3年甚至更長時(shí)間均持樂觀態(tài)度。
(文章來源:北京商報(bào))
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