(相關(guān)資料圖)

核心結(jié)論：

1、在3月下旬TMT板塊成交額占比達(dá)到19-20年高點(diǎn)后，我們?cè)凇?月極簡(jiǎn)復(fù)盤：十張圖看關(guān)鍵變化&核心邏輯》（20230405）中提示，TMT板塊內(nèi)部階段性進(jìn)入到輪動(dòng)補(bǔ)漲、沖刺階段，按照過(guò)去幾年新能源的經(jīng)驗(yàn)，這個(gè)過(guò)程可能持續(xù)幾周到一個(gè)月，隨后在4月中旬開(kāi)始，TMT部分板塊超額收益見(jiàn)頂，對(duì)應(yīng)擁擠度也開(kāi)始進(jìn)入到消化階段，目前率先調(diào)整的計(jì)算機(jī)、電子擁擠度消化較為明顯，傳媒和通信還在高位回落中。

2、從目前來(lái)看，TMT主要方向中，游戲、影視院線、計(jì)算機(jī)主要細(xì)分（操作系統(tǒng)、云計(jì)算等）、半導(dǎo)體、光模塊等方向超額收益見(jiàn)頂后至今跌幅都在15%附近，已經(jīng)比較接近成長(zhǎng)賽道歷史經(jīng)驗(yàn)調(diào)整均值（七大成長(zhǎng)賽道產(chǎn)業(yè)周期調(diào)整幅度均值為-20%），但調(diào)整的時(shí)間來(lái)看，除了計(jì)算機(jī)、電子在20-30個(gè)交易日以外，通信及傳媒的主要行業(yè)均在10-20個(gè)交易日內(nèi)，因此可能還需要一些震蕩消化的時(shí)間進(jìn)一步降低成交額占比（歷史經(jīng)驗(yàn)調(diào)整時(shí)間為40-60個(gè)交易日）。

3、值得注意的是，上述復(fù)盤的歷史經(jīng)驗(yàn)均有產(chǎn)業(yè)周期的支撐（3G、4G、5G產(chǎn)業(yè)周期、新能源產(chǎn)業(yè)周期），因此，只有對(duì)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)支撐的成長(zhǎng)賽道才較為有借鑒意義，而當(dāng)前TMT板塊很可能正處在新一輪的科技產(chǎn)業(yè)周期的開(kāi)端。

4、TMT板塊新一輪周期支撐主要來(lái)自于兩個(gè)方面：一方面，周期出清，全球半導(dǎo)體周期大概率在今年下半年見(jiàn)底（目前連續(xù)兩個(gè)月增速為-20%，僅次于金融危機(jī)和科網(wǎng)泡沫破滅的增速）；另一方面，創(chuàng)新周期疊加，AI、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、國(guó)產(chǎn)替代等賦予新的創(chuàng)新動(dòng)能。

5、后續(xù)擁擠度消化充分后，可以重點(diǎn)關(guān)注半導(dǎo)體周期回歸以及AI產(chǎn)業(yè)周期支撐下基本面預(yù)期改善較強(qiáng)的方向：

1）傳媒和計(jì)算機(jī)子行業(yè)中，當(dāng)前景氣改善較明顯的游戲、金融IT、云計(jì)算；

2）AI賦能拉動(dòng)較大的方向，如算力、部分AI應(yīng)用；

3）全球半導(dǎo)體周期接近見(jiàn)底+國(guó)產(chǎn)替代邏輯下，看好半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì)。

（文章來(lái)源：天風(fēng)證券）

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