上周，受低迷的市場氛圍影響，A股市場一度又迎來“3000點保衛(wèi)戰(zhàn)”。雖然周末迎來印花稅減半征收、IPO節(jié)奏收緊等一系列重磅利好，A股市場大概率會反彈，但在此前低迷情緒影響下，能否真正迎來反轉(zhuǎn)，還得拭目以待。

(資料圖片)

由于核心資產(chǎn)的泡沫破裂，景氣賽道的預(yù)期不再樂觀，這一輪的市場調(diào)整，無論是時間長度還是調(diào)整深度，都遠超市場預(yù)期。從時間來看，自2021年初，以“核心資產(chǎn)”為代表的大市值股票股價觸頂回調(diào)以來，時間已超兩年；而從調(diào)整深度來看，許多耳熟能詳?shù)墓竟蓛r已經(jīng)腰斬，截至8月25日，上證指數(shù)再一次跌破3100點，滬深300和創(chuàng)業(yè)板指最大回撤均超40%。

面對市場持續(xù)回調(diào)的壓力，基金經(jīng)理不斷反思自己的交易策略。面對當(dāng)前的投資環(huán)境，有人從戰(zhàn)術(shù)上尋突破，有人從戰(zhàn)略上謀新局。滬指接近3000點時的悲歡不盡相同，投資中的故事總有起伏。

“領(lǐng)導(dǎo)批評我抗壓能力太差”

“領(lǐng)導(dǎo)最近經(jīng)常批評我，抗壓能力太差了。”基金經(jīng)理L對記者說：“現(xiàn)在這種行情下，我可能每天都是把‘喪氣’兩個字寫在臉上來上班的吧。”

2021年剛剛成為基金經(jīng)理的L，此前曾是公司非?？春玫姆N子型選手。他在學(xué)生時代是奧賽摘金、一路名校的學(xué)霸級人物，頗為順利地進入了公募基金，成為研究員后因為挖掘了幾只翻倍牛股，在公司內(nèi)部晉升得很快。

但最近的他非常苦惱，自從震蕩加劇獨立管理基金以來，市場震蕩，產(chǎn)品凈值每況愈下，與“1”的差距越來越大。從相對排名來看，他也已經(jīng)連續(xù)幾個季度排在市場后四分之一了。“這兩年的市場表現(xiàn)總是和我的預(yù)判不一致，這讓我感到很沮喪。排名靠后的壓力對我來說還是次要的，我們這個行業(yè)主要是幫持有人管理資產(chǎn)，把大家的錢虧了，讓我很難過。”L說。

L發(fā)產(chǎn)品時正值市場大熱之后的調(diào)整，他回憶稱，那時大家普遍預(yù)期都很高，認為階段性的回調(diào)來之不易，所以他很快就完成了建倉，布局方向幾乎都是估值彈性較高的成長賽道。不過，他特意避開了一些在他看來估值過高的公司，挖掘了一些看起來沒那么貴的公司。但始料未及的是，這些公司的表現(xiàn)并未如他所愿。一個在現(xiàn)在看來尤其失敗的例子是：去年，他判斷醫(yī)藥已經(jīng)處于估值底部，就用一部分倉位參與了科技屬性較強的創(chuàng)新藥的投資，這一部分倉位今年以來讓他損失慘重。

“股價是市場交易結(jié)果的體現(xiàn)，它是一個理性和感性的綜合結(jié)果?！苯衲甑腖在延續(xù)對優(yōu)質(zhì)公司的挖掘之余，會經(jīng)常陷入沉思，“有的時候，我判斷這個公司是個好公司，認為它的價格也不貴，但可能市場不是這樣認為，它今天跌到這個價格，就說明市場認為我當(dāng)時買的價格還是貴。我肯定還需要不斷加深對市場的理解，但也不能完全跟隨市場，比如現(xiàn)在的市場，博弈加劇，包括北向資金近期的流出，說明大家的分歧很大。這種時候，如果參與這種博弈氛圍，反而是一種情緒化的、非常不理性的行為?！?/p>

“我最近的一個思考就是，不能去沒有人去的地方，也不能去人太多的地方?！盠對此的解釋是，沒有人的地方，即使公司很好，股價很低，但沒有市場買單，左側(cè)時間太長了，不利于持有人體驗的；人太多的地方，博弈劇烈，波動性太大，一旦加入的晚了一步，就會使自己非常被動。

“郁悶時就看歷史書”

“今年的市場經(jīng)常讓我懷疑自己的能力。”基金經(jīng)理Z向證券時報記者表示。

Z是一位深耕新能源的基金經(jīng)理，今年以來，新能源板塊被嚴重抽血，從曾經(jīng)的“香餑餑”變成了食之無味棄之可惜的“雞肋”，Z的產(chǎn)品凈值也遭遇了較大回撤，讓他有些焦慮。“特別是8月以來，我每一天晚上都睡不好，不只是作為一個基金經(jīng)理，每天經(jīng)受產(chǎn)品凈值變化帶來的影響，更深層次的是焦慮持有人的感受，讓他們虧了錢?！盳表示。

他坦言，今年的市場有很多和自己理解發(fā)生偏差的地方。“其實我很早就把光伏、鋰電材料賣掉了，因為等待產(chǎn)能出清是非常煎熬的一個過程，然后配置了一些儲能、汽車零部件，但后來儲能特別是戶儲也對凈值造成了很大拖累?！盳回顧了他今年的操作，例如，他重倉的一只儲能股業(yè)績不錯卻增長乏力，但他跟蹤的一只新能源材料股卻在今年漲了十幾倍，市值飆升至300多億市值，他認為這家公司的合理市值是20億元。

此外，隨著AI（人工智能）浪潮席卷市場，Z意識到，智能駕駛或?qū)⑹鞘芤娣较颍谑羌哟罅诉@方面的配置，但也收效甚微?！扒捌?，價格戰(zhàn)影響了車企在智能化上的研發(fā)和配置，但從5月中旬開始，我們注意到智能駕駛在技術(shù)上出現(xiàn)了明顯變化，基于大模型的城市領(lǐng)航輔助方案在加快落地，車企也降低了高階輔助駕駛的使用門檻，所以，我們迅速在智能駕駛上加大了配置，短暫拉回了一些凈值，但7、8月份又跌回去了?！盳說。

在最郁悶的時候，Z喜歡看歷史書，歷史雖然不會簡單重復(fù), 但總是壓著相同的韻腳。他表示，自己最近正在看前三次工業(yè)革命的演變史，尋找新一輪技術(shù)革命的風(fēng)吹草動，歷史就像一面鏡子，可以照出世間最本質(zhì)的規(guī)律。

他今年為數(shù)不多比較自豪的投資，是在某新勢力車企上，這也是他跟蹤多年的企業(yè)。其實，這家車企從去年以來一直銷售低迷，而且常被市場擔(dān)心瀕臨破產(chǎn)，今年的新車型可以說是最后一根救命稻草。Z認為，這可能是一次賠率較高的投資?！拔覀冊谡{(diào)研后發(fā)現(xiàn)，新車型在性價比和智能化上都非常突出，不僅可以提高銷量，而且還有扭轉(zhuǎn)企業(yè)生存困境的可能，賠率比較高?！庇谑?，Z在新車型定價出來后便進行了買入，賺了130%左右的收益。

“今年有很多熱點，也有很多可以賺錢的策略，但每個人只能賺到自己認知以內(nèi)的錢。如果你不熟悉那些領(lǐng)域、策略，就貿(mào)然嘗試，碰到新的主題就沖進去，很可能會兩邊被打臉。所以，相比追熱點，在自己熟悉的領(lǐng)域爭取做到賺錢或者不虧錢更重要?！?Z反思道。

“市場低迷時多翻石頭”

不同于大多數(shù)同行的金融背景，基金經(jīng)理W是一位實業(yè)出身的基金經(jīng)理，證券時報記者見到他時，他剛從浙江一家上市公司調(diào)研回來，對實體經(jīng)濟的微觀改善興奮不已。

“最近一直在出差，在各地調(diào)研，看不懂市場的時候就離市場遠點，和市場的短期波動保持距離，多出去看看企業(yè)和產(chǎn)業(yè)鏈的長期趨勢，找找投資的錨。”基金經(jīng)理W向記者表示，“我一直認為，做投資要從實業(yè)中來，到實業(yè)中去?！?/p>

據(jù)他介紹，自己剛?cè)フ{(diào)研了一家摩托車企業(yè)，這家公司近年來大力發(fā)掘海外市場，產(chǎn)品出口北美、歐洲、中東等多地，業(yè)績6年增長了10倍?！罢{(diào)研下來你會發(fā)現(xiàn)，沒有企業(yè)家在躺平，大家都在努力的控制成本、研發(fā)技術(shù)、打造品牌，抵御經(jīng)濟周期的波動。就比如摩托車這個領(lǐng)域，以往我們摩托車的出口都以低端產(chǎn)品為主，但這兩三年，越來越多高端定制摩托車走出國門，高端中國制造正在很多細分行業(yè)發(fā)生?！盬表示。

W其實是一位從熊市成長過來的基金經(jīng)理，他從2018年三季度開始管理基金，當(dāng)時，利好政策暖風(fēng)頻吹，支持民營企業(yè)和中小企業(yè)融資、改善流動性等措施密集出臺，但直到2018年12月，股市才見底回升。

“現(xiàn)在的市場其實和2018年三季度有點類似，‘政策底’已經(jīng)出現(xiàn)，但因為市場悲觀情緒還在，從‘政策底’到‘市場底’還需要一段時間，我們很難判斷這段時間會有多長，但現(xiàn)在是底部區(qū)域這件事是比較確定的?！盬表示：“可能因為我在實業(yè)做過，了解實體經(jīng)濟的運作，對市場的短期波動相對淡然一點?！?/p>

但他也表示，今年的市場確實挑戰(zhàn)比較大。作為在2019年、2020年核心資產(chǎn)牛市成長起來的基金經(jīng)理，路徑依賴使得他的持倉長期以大盤藍籌、白馬成長為主，風(fēng)格暴露和行業(yè)暴露都比較明顯，但從去年以來，中小盤風(fēng)格開始占優(yōu)，他的產(chǎn)品凈值發(fā)生了較大回撤。

因此，他也在今年開始反思和修正自己的投資框架。一方面，他認為自己要完成從投資經(jīng)理到產(chǎn)品經(jīng)理的迭代，通過風(fēng)格均衡、行業(yè)分散等方式控制回撤，提升持有人的投資體驗；另一方面，他也在努力拓展自己的能力圈，不再局限于大盤藍籌，轉(zhuǎn)而尋找一些雖然體量不大，但卻專注于某一細分領(lǐng)域，具有先進設(shè)備工藝的專精特新企業(yè)。

“最近最主要的工作就是調(diào)研，趁著市場低迷時多翻石頭、找標的。今年已經(jīng)調(diào)研了100多家上市公司了，我的目標是至少200家?！盬表示。

“勝利總是屬于樂觀主義者”

“在A股市場，勝利的總是樂觀主義者”。從業(yè)多年的基金經(jīng)理Y向記者表示，當(dāng)下的市場的確缺少信心，但越是在大家都沒有信心的時候，越是要堅定信心。

近幾年將研究側(cè)重點放在宏觀領(lǐng)域的Y指出：“現(xiàn)在很多行業(yè)的企業(yè)庫存都已經(jīng)處于非常低的位置，需求端只要稍微好轉(zhuǎn)，是會有很大彈性的，總量來看，溫和復(fù)蘇的態(tài)勢很明顯?！?/p>

基金經(jīng)理Y從業(yè)至今已近20年了，歷經(jīng)過多輪市場轉(zhuǎn)換，但近期的市場震蕩幅度仍然讓他感到投資之路需要不斷學(xué)習(xí)，不斷補短板。早年的他致力于自下而上的研究，在從業(yè)最初的七八年時間里，研究領(lǐng)域覆蓋過全部申萬一級行業(yè)大類和市場份額占優(yōu)的龍頭股，而最近幾年，他越來越意識到宏觀研究的重要性。

“當(dāng)我們設(shè)計一輛車的時候，天然就應(yīng)該給它設(shè)計可以預(yù)判轉(zhuǎn)向的裝置，而不是撞到墻之后再轉(zhuǎn)向?！痹赮看來，對于個股的研究深度決定了車在高速奔跑時能跑得有多遠，而預(yù)判裝置決定了應(yīng)該讓車往哪個方向跑，“南轅北轍”的投資結(jié)果有時是因為大方向就搞錯了，要確定大方向，一定要加入對宏觀的研究、理解和深度思考。

在他看來，宏觀的指導(dǎo)意義不局限于觀察不同行業(yè)的發(fā)展周期，也要洞悉大環(huán)境下微觀參與者心態(tài)的變化。“我們需要更細致的研究以及一些框架性上的與時俱進，要深刻認識經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的變化和消費者消費意愿的轉(zhuǎn)移，比如，現(xiàn)在大家還會以喝茅臺為榮，未來是不是還會有這種趨勢？在歐洲，以LV為代表的奢侈品牌股價一路攀升，而在日本，優(yōu)衣庫成為消費牛股，背后是什么邏輯？”Y表示，很多問題看似是微觀的，但其實是宏觀的，想清楚這些問題，能夠加深對所處環(huán)境的理解，從而更好地指導(dǎo)投資，“自己最近最專注的一件事，就是每天翻閱宏觀數(shù)據(jù)，試圖發(fā)現(xiàn)更多微觀個體的現(xiàn)象，思考現(xiàn)象背后的原因”。

“近期多部門一攬子政策逐步落地，包括活躍資本市場和穩(wěn)定經(jīng)濟增長方面。我覺得，信號其實已經(jīng)很強了，現(xiàn)在至少距離底部很近了?！盰對于面前宏觀方面的預(yù)期是比較樂觀的，在近期有一輪大的調(diào)倉動作，他把倉位調(diào)到了一些他認為進攻性會更強的方向。

“投資只需要問自己三個問題”

基金經(jīng)理X甚至記不清自己這是第幾次經(jīng)歷所謂的“3000點保衛(wèi)戰(zhàn)”了，在他看來，大盤的走勢、所處的點位并不重要，投資是一個不斷挖掘“價值”過程。而到底什么是“價值”？對于X而言，隨著從事投資的時間不斷增長，經(jīng)歷過的市場變化越來越多，以及自身人生閱歷不斷豐富，對于“價值”一詞的理解也在不斷迭代和深化的。

“市場前兩年可能簡單地把價值投資和買入各種‘茅’劃上了等號，這本質(zhì)上是一種偷懶，簡單地照搬巴菲特、芒格所推崇的DCF模型理論（現(xiàn)金流折現(xiàn)模型），卻忽略了其實大部分公司原本就不能用DCF去估值?！被鸾?jīng)理X表示，DCF包含了對企業(yè)未來現(xiàn)金流的假設(shè)，事后看來，很多只是部分投資人較為主觀的樂觀預(yù)期。

他對于“茅”的這一看法，可以看做對當(dāng)下許多投資者疑問的一個解答。證券時報記者注意到，最近一個有趣的討論是：“如果2021年2月，100萬買入各種‘茅’，現(xiàn)在還有多少錢？”答案或許讓許多人大跌眼鏡，有投資者總結(jié)：免稅茅還剩27萬，醫(yī)藥茅還剩33萬，醬油茅還剩18萬，光伏茅還剩20萬。表現(xiàn)最好的似乎是茅臺，還有75萬。

“‘茅’只是這兩年市場突然火起來的一個概念的叫法，其實回看每一輪市場周期下，都有很多公司可以套用今天‘茅’的概念，但其中大部分公司今天甚至不會被提起了。套用魯迅先生一句話，其實地上本沒有路，走的人多了，也便成了路。投資路上本沒有‘茅’，買的人多了，它就被稱作‘茅’而已。”X表示。

市場此后還出現(xiàn)了“景氣不止，股價不?！钡木皻舛韧顿Y法，X進而表示，“這在我看來，是一種瘋狂內(nèi)卷的投資方法，很多基金經(jīng)理自己把自己搞得很累，對景氣指標的追求從一兩年的維度降低到一兩個季度再降低到一兩個月甚至一兩周，短期的極致必然只是一時的煙花絢爛，美麗過后就是虛無?！?/p>

X對投資的思考，充滿辯證的思維，在他看來，投資可以很復(fù)雜，是一門多學(xué)科結(jié)合的藝術(shù)，需要掌握的技能或許需要涵蓋經(jīng)濟學(xué)、統(tǒng)計學(xué)、物理學(xué)、心理學(xué)、哲學(xué)等，但其實投資也可以很簡單，只需要問自己三個問題：“我買的是好行業(yè)嗎？我買的是好公司嗎？我買的便宜嗎？”解答這三個問題的過程就是投資需要悟的“道”。

“投資從來沒有放之四海而皆準的標準。”X表示，短期的市場變化抓不住不重要，甚至在這過程中犯了一些小的錯誤也不可怕，基金經(jīng)理不可能不犯錯，但要從錯誤中有收獲，逐漸修正自己對世界的認知，“基金經(jīng)理長期的認知越符合實際，他管理的產(chǎn)品產(chǎn)生超額收益的概率會越高”。

（文章來源：證券時報網(wǎng)）

關(guān)鍵詞：