伴隨此前市場預期中最大利好的兌現(xiàn)，當前債券收益率震蕩下探，10年期國債利率已行至2.74%附近。

盡管目前業(yè)界之于本次“降息”究竟是寬松周期的開啟，還是相對于美聯(lián)儲的“搶跑”仍存分歧，但有一點可以肯定，即利率中期維度上的反轉“拐點”大概率將進一步延后。在基本面偏弱、貨幣政策仍會進一步放松、機構早配早收益等背景下，一季度債市仍有機會，債券利率的下行幅度可能大于市場預期。

偏多情緒持續(xù)發(fā)酵

可以看到，“降息”利好落地后，債市利率普遍下行。其中，國債利率曲線呈現(xiàn)出了“牛陡”格局，3至5年期品種的利率下行幅度在3BP左右，10年及以上期限品種的利率下行幅度為1至2BP。

不過，盤面上也顯示出了部分機構的止盈需求。

記者觀察發(fā)現(xiàn)，止盈心態(tài)的來源有幾方面，主要包括小倉位做波段——技術性獲利賣出，業(yè)界對后續(xù)貨幣政策操作空間有限的擔憂(本次MLF利率下行10BP略超市場預期)，以及對穩(wěn)增長“拐點”會提前到來的預判。

國泰君安證券首席固定收益分析師覃漢指出：“技術性止盈符合做波段的思路。博弈波段策略就是針對某一事件或數(shù)據尋找預期層面的波動，并提前設定好倉位、止盈或止損位置。一旦事件或數(shù)據落地，就嚴格遵守交易紀律進行相關操作。這樣的波段倉位一般不受中長期觀點的影響，甚至可能會從自身頭寸出發(fā)，選擇性‘看到’或‘無視’增量信息給出的方向?！?/p>

不過，對于后市表現(xiàn)，大部分機構認為無需過度擔憂，畢竟本次降息如此“迫切”，從側面說明了穩(wěn)增長的壓力仍舊不可小覷。也就是說，基本面對債市尚有支撐。

“就前瞻指標考量，2021年12月份信貸短期化，拖累社融，雖然符合季節(jié)性規(guī)律，可結合近期的市場觀測，各機構可能需要對年初金融數(shù)據的‘開門紅’保持一份理性期待?！痹隈麧h看來，一方面，票據市場面臨監(jiān)管，部分城農商行開票、貼票行為可能遇到資產規(guī)模和吸存規(guī)模的約束。另一方面，信貸投放沖動會受到供需錯配的制約，就地產和小微兩大主體而言，一個是“不能放”，一個是“不敢放”。

總之，在國內需求收縮壓力仍存、預期轉弱有待扭轉、地產行業(yè)底還未出現(xiàn)、消費復蘇依舊困難、財政等政策尚未看到發(fā)力跡象的背景下，債市向好表現(xiàn)料將得以延續(xù)。

更有機構預測，此次“降息”后，10年期國債收益率的低點將落到2.65%左右。

利好因素短期積聚

不僅如此，貨幣政策的再次放松同樣值得期待。

“當前貨幣政策放松只能營造穩(wěn)增長的貨幣條件，并維護市場信心，但這遠遠不夠?！比A泰證券研究所固收首席分析師張繼強說，“經濟處于潛在增速之下，微觀主體活力和信心不足，通脹壓力尤其是PPI進入下行通道，房價制約不再甚至需要需求端托底，政府債利率也需要壓降……我們認為，后續(xù)觀察寬信用效果、經濟增長情況、第一輪土拍結果，3、4月份可能還有一個降息博弈窗口。另外，碳減排等結構性政策兼顧短期和長期目標、兼顧穩(wěn)增長和調結構，預計會貫穿全年?！?/p>

中金公司進行的最新債市調查則顯示，認為今年央行會全面降準1至2次以上的受訪者占到約9成。其中，47%的受訪者選擇了降準“4次或更多”；41%的投資者選擇了“2次”；5%的受訪者選擇了“3次”。

顯然，在2022年國內經濟下行壓力依舊較大的背景下，業(yè)界普遍認為政策需要加大對實體經濟的支持力度，而全面降準可能是較為合意的政策選擇。

回到債市層面，聚焦2022上半年中國國債收益率曲線的變化，根據中金公司的調查，逾五成投資者認為2022上半年會呈現(xiàn)“牛市行情”；25%的投資者認為會呈現(xiàn)“熊市行情”；另有25%左右的受訪者判斷債市會以窄幅震蕩格局為主。

毫無疑問，對于后續(xù)行情的發(fā)展，各機構雖存分歧，可整體仍偏樂觀。

多位一線交易員向記者表示，在基本面偏弱、貨幣政策仍會進一步放松、機構早配置早收益的大背景下，一季度的債市需求會強于供給，屆時債券利率的下行幅度可能比市場預期的要大，債券曲線也會呈現(xiàn)出“牛市變陡”的狀態(tài)。

調整或是加倉機會

綜上，回到債券市場的配置方面，本輪利好出盡止盈帶來的應是調整加倉機會。

來自東方金誠研究發(fā)展部的觀點認為，后續(xù)貨幣寬松還有想象空間，意味著利率下行周期還沒有結束。盡管央行下調MLF利率將帶動LPR報價下行，對信貸會有一定提振作用，但考慮到城投平臺信貸環(huán)境尚未出現(xiàn)明顯松動信號，房地產需求還在收縮，則短期內信用擴張力度可能仍然有限，給債市造成的利空也將有限?；谙乱粋€貨幣寬松窗口期在二季度出現(xiàn)的判斷——4至5月份央行有可能再度實施一次降準，若二季度房價仍處下跌過程，則有可能再度實施降息。屆時，隨著進一步寬松預期的升溫，長端利率將重新打開下行通道，利率可能還有低點。

“短期寬松利多的確定性提升，而政策如此‘迫切’是對穩(wěn)經濟難度的確認，因此長期利空的確定性反而是下降的?！瘪麧h認為，“利率中期維度上的反轉拐點會進一步延后?？紤]到年初配置盤焦急等待調整上車的糾結心態(tài)，則我們建議，以‘積小勝為大勝’的心態(tài)應對，因利好出盡的分歧，以及止盈盤帶來的短期調整，可能是又一次較好的加倉機會?！?/p>

中金公司方面則更為樂觀，認為債市投資可遵循“早買早收益”策略，當前需盡可能在一季度提升杠桿和久期，為全年的收益提供安全墊。

（文章來源：新華財經）

關鍵詞： 美聯(lián)儲 機構 寬松 財經 想象 空間 上車 機會 債市 貨幣