本期投資提示：

1、【家居】家居行業(yè)2021 年大宗業(yè)務(wù)減值計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)得到一定釋放，未來將迎來成長增速的分化階段；中長期的勝負(fù)手仍在于零售運(yùn)營能力的搭建?？紤]穩(wěn)增長作用力的持續(xù)釋放(央行連續(xù)發(fā)聲強(qiáng)調(diào)維穩(wěn)房地產(chǎn)，防控金融風(fēng)險(xiǎn)，政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)支持合理住房需求)，行業(yè)Beta 端的改善仍可預(yù)期(體現(xiàn)在PE 估值的修復(fù))；但從業(yè)績?cè)鲩L的確定性來看，具備較強(qiáng)零售基因的公司有更扎實(shí)的業(yè)績?cè)鲩L基礎(chǔ)：將穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)市占率的提升；供應(yīng)鏈能力打造完善+渠道多品類運(yùn)營能力提升，拉動(dòng)客單值水平，EPS 增長的確定性體現(xiàn)較強(qiáng)的Alpha。軟體家居集中度更易提升，長期看消費(fèi)屬性將逐步超越周期屬性。收入端，軟體家居產(chǎn)品屬性強(qiáng)，渠道結(jié)構(gòu)較穩(wěn)定，龍頭渠道優(yōu)勢(shì)鞏固強(qiáng)化；價(jià)值鏈規(guī)模效應(yīng)明顯，疊加價(jià)格帶延展，集中度提升空間廣闊；需求端尚有龐大存量市場待激活，存量消費(fèi)屬性將超越周期波動(dòng)屬性。利潤端，品類品牌認(rèn)知度提升帶來提價(jià)能力，出口運(yùn)費(fèi)回落貢獻(xiàn)利潤彈性。看好【顧家家居】(多品類融合發(fā)力，品牌矩陣完善，持續(xù)優(yōu)化渠道能力，職業(yè)經(jīng)理人文化激活組織活力)、【敏華控股】【喜臨門】【曲美家居】。定制家居渠道結(jié)構(gòu)快速更迭，積極布局新渠道，橫向延展拓品類提客單構(gòu)成主要增長邏輯(歐派家居、索菲亞都推出整家定制戰(zhàn)略)?？春蒙虡I(yè)模式持續(xù)升級(jí)迭代，品類渠道份額穩(wěn)步擴(kuò)張的【歐派家居】，零售能力改善的【索菲亞】、【志邦家居】。

2、【包裝】1)包裝子賽道競爭格局優(yōu)化，2021 年經(jīng)歷壓力測(cè)試，仍能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，體現(xiàn)龍頭在產(chǎn)業(yè)鏈中的話語權(quán)持續(xù)強(qiáng)化，在外部需求邊際改善，和原材料及能源成本壓力緩解后，2022 年以后有望體現(xiàn)盈利彈性，如金屬包裝的【寶鋼包裝】【奧瑞金】【中糧包裝】等，紙包裝的【裕同科技】(除原有3C 包裝賽道外，加速布局煙標(biāo)，酒包，環(huán)保包裝等市場，腰部客戶發(fā)力收入超預(yù)期，打造新增長曲線；紙包裝龍頭整合趨勢(shì)顯現(xiàn)。公司收入端訂單持續(xù)飽滿，隨成本端回落，及智能工廠自動(dòng)化效率提升，未來幾年盈利能力有望得到改善)。2)有新業(yè)務(wù)延伸機(jī)遇的包裝公司，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流，新業(yè)務(wù)延伸提供估值彈性，如【勁嘉股份】

(傳統(tǒng)煙包業(yè)務(wù)穩(wěn)健，彩盒高速增長，推出股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)，未來復(fù)合增速23%，體現(xiàn)增長信心；新型煙草提升估值，與云南中煙唯一戰(zhàn)略合資的民營企業(yè)，參股云爍、長宜科技、佳聚電子等，布局香精香料、HNB、本草產(chǎn)品，合作電子煙出海自有品牌公司你我實(shí)業(yè)，新型煙草業(yè)務(wù)版圖不斷完善)、【紫江企業(yè)】(子公司紫江新材料的鋁塑膜業(yè)務(wù)進(jìn)入動(dòng)力電池領(lǐng)域，呈現(xiàn)爆發(fā)式增長)、【力合科創(chuàng)】(清華深研院+深圳國資委控股的科創(chuàng)孵化平臺(tái)，新控股新冠消殺材料公司)、【東風(fēng)股份】(布局新型煙草，入股主營鋰電池干法隔膜的公司博盛新材料，布局膜類新材料)。3)跟隨下游高景氣賽道放量增長，如實(shí)現(xiàn)奶酪棒包裝膜技術(shù)突破的【上海艾錄】。

3、【造紙】特種紙細(xì)分賽道裝飾原紙行業(yè)具備中高端產(chǎn)品需求向上，供求關(guān)系較好，競爭格局穩(wěn)定的特征，【華旺科技】占據(jù)中高端裝飾原紙龍頭地位，產(chǎn)品附加值高，具備較強(qiáng)議價(jià)力，穩(wěn)定維持較強(qiáng)盈利能力，2021 年業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期，2022Q1 募投項(xiàng)目第二條產(chǎn)線6-8 萬噸產(chǎn)能將投放，構(gòu)筑2022 年增長力。大宗紙中漿紙系產(chǎn)品文化紙、白卡紙2021Q4 盈利均承壓，2022Q1 有望環(huán)比改善。根據(jù)已披露業(yè)績預(yù)告，太陽紙業(yè)2021Q4 歸母利潤同比-86%~-38%，環(huán)比-85%~-34%；博匯紙業(yè)2021Q4 出現(xiàn)虧損。因煤炭漲價(jià)，2021Q4 造紙廠能源成本大幅增加，而文化紙、白卡紙?zhí)幱谛枨蟮?，紙價(jià)維持低位，成本無法向下游傳導(dǎo)，盈利表現(xiàn)承壓。

木漿價(jià)格反彈，利好自備原材料充足紙廠。

4、【新型煙草】海外動(dòng)態(tài)跟蹤：奧馳亞(MO.N)發(fā)布2021 年業(yè)績快報(bào)：公司2021 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)凈收入260.13 億美元，同比降低0.5%；歸母凈利潤24.75 億美元，同比降低44.5%；調(diào)整后全面攤薄每股收益(EPS)4.61 美元，同比增加5.7%，符合2021Q2 季報(bào)中4.56~4.62美元的調(diào)整后EPS 指導(dǎo)范圍。2021 年奧馳亞剝離葡萄酒業(yè)務(wù)，聚焦煙草主業(yè)，2021 年?duì)I業(yè)凈收入略有下滑，主要因傳統(tǒng)卷煙產(chǎn)品出貨量下降，2021Q4 葡萄酒業(yè)務(wù)未貢獻(xiàn)收入，但口含煙分部收入保持正增長，部分抵消了其他業(yè)務(wù)收入下降。公司無煙氣產(chǎn)品增速保持穩(wěn)健，其中尼古丁袋品類快速發(fā)展，旗下多個(gè)品牌仍在等待FDA 審核結(jié)果。受美國監(jiān)管收緊影響，IQOS仍禁止進(jìn)口銷售，后續(xù)獨(dú)家代銷權(quán)的不確定性高，JUUL 的PMTA 申請(qǐng)尚未獲批，新型煙草業(yè)績放量仍需等待美國國內(nèi)政策催化。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)，整體需求低迷，地產(chǎn)政策波動(dòng)，原材料和價(jià)格波動(dòng)。

（文章來源：上海申銀萬國證券研究所）

關(guān)鍵詞： 中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議 勝負(fù)手 運(yùn)營能力 家居 減值 中長期 零